《投資者網(wǎng)》蔡俊

光伏龍頭中潤(rùn)光能（下稱(chēng)“公司”）再次提交上市申請(qǐng)，目的地為港交所主板。

弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2024年公司在全球?qū)I(yè)光伏電池制造商中排名第一，市場(chǎng)占有率18.3%，產(chǎn)品涵蓋N型電池、P型電池，及光伏組件等產(chǎn)品組合。

此次港交所IPO，中信證券和中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)，公司計(jì)劃將募集資金用于美國(guó)北卡羅來(lái)納州建立新的海外生產(chǎn)基地，生產(chǎn)高效光伏電池片；未來(lái)五年在新型光伏電池片及光伏組件產(chǎn)品方面的研發(fā)工作和技術(shù)創(chuàng)新；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

當(dāng)下，光伏行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)產(chǎn)能出清，陣痛傳導(dǎo)至每個(gè)角落。唯有充裕的現(xiàn)金流才能抵御這場(chǎng)周期，誰(shuí)能堅(jiān)持等到下一輪周期起勢(shì)，考驗(yàn)每家企業(yè)及其實(shí)控人。

行業(yè)寒冬里的IPO

中潤(rùn)光能的上市之路，一番波折。

2023年，公司就申請(qǐng)上市創(chuàng)業(yè)板，之后順利過(guò)會(huì)。但2024年6月，保薦人海通證券向深交所提交撤銷(xiāo)上市申請(qǐng)，深交所根據(jù)“股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年修訂）”第六十二條的規(guī)定對(duì)公司IPO終止審核。相關(guān)規(guī)定對(duì)發(fā)行人和保薦人都有所要求，如發(fā)行人財(cái)務(wù)或其他狀況明顯惡化，保薦人被責(zé)令整頓等。

受挫內(nèi)地資本市場(chǎng)，公司寄望于在香港融資，尤其撞上行業(yè)寒冬，資金儲(chǔ)備比任何時(shí)候都至關(guān)重要。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入113.2億元，同比下滑45.68%；凈利潤(rùn)由2023年16.81億元轉(zhuǎn)為-13.63億元，由盈轉(zhuǎn)虧。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率也攀升至83.7%。

光伏行業(yè)過(guò)冬，追溯整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，供大于求的局面令行業(yè)中的每個(gè)“毛細(xì)血管”都感受到凜冽寒意。2022年，電池片的單價(jià)還是0.99元/瓦；但2024年，單價(jià)已降至0.32元/瓦。

對(duì)此，公司在申報(bào)稿中表示“自2023年第四季度以來(lái)，隨著光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能突增，光伏行業(yè)整體出現(xiàn)階段性和區(qū)域性產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑?！?/p>

大環(huán)境的泥沙俱下，對(duì)主營(yíng)電池片的公司而言，哪怕身為賽道龍頭也不能獨(dú)善其身。截至2024年，公司P型電池片產(chǎn)能仍占32.8%。一方面，短期內(nèi)行業(yè)仍將承擔(dān)產(chǎn)能過(guò)剩的陣痛。另一方面，產(chǎn)品迭代也逐漸開(kāi)花結(jié)果。性能更優(yōu)、轉(zhuǎn)換效率更高的N型電池片，開(kāi)始加速成為市場(chǎng)主流。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年P(guān)型電池片的市場(chǎng)占比降至20.5%，預(yù)計(jì)2026年以后P型技術(shù)線(xiàn)路退出市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)部分廠家已著手產(chǎn)能淘汰或產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)，比如鈞達(dá)股份計(jì)提同類(lèi)資產(chǎn)，通威股份啟動(dòng)改造升級(jí)。

這種趨勢(shì)性的變化，可能倒逼公司處理P型電池片產(chǎn)線(xiàn)。實(shí)際上，公司目前正加緊研發(fā)N型 TOPCon電池技術(shù)，2024年該產(chǎn)品量產(chǎn)效率26.9%，擁有67項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，主要集中于制造環(huán)節(jié)。

值得注意的是，公司研發(fā)上投入有所減少。2024年，公司研發(fā)人員為350人，2022年為621人。2022年至2024年，公司研發(fā)開(kāi)支分別為3.69億元、6.32億元、2.89億元。站在經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略層面上，減少研發(fā)幫助公司降低成本；從專(zhuān)利方向看，創(chuàng)新設(shè)計(jì)的含金量高于制造環(huán)節(jié)，因此公司此時(shí)的減少可能是一種研發(fā)資源再分配。

不止于募資

2010年，全球新能源熱潮興起，創(chuàng)業(yè)多年的龍大強(qiáng)敏銳捕捉到商機(jī)，決定投身光伏行業(yè)，其與配偶共同成立中潤(rùn)光能的前身。

隨后的歲月，就是一場(chǎng)光伏行業(yè)波瀾起伏的崢嶸歷史。2016年，公司迎來(lái)第一個(gè)成長(zhǎng)節(jié)點(diǎn)，即產(chǎn)能突破1GW。2019年，公司又順利投產(chǎn)2GW單晶PERC產(chǎn)線(xiàn)，率先完成從多晶向單晶的轉(zhuǎn)型。2020年，公司再度興建產(chǎn)線(xiàn)，順勢(shì)鞏固在電池片的龍頭地位。

甚至海外市場(chǎng)，公司先后在柬埔寨、老撾投建電池片以及組件建設(shè)項(xiàng)目，搶灘國(guó)際市場(chǎng)份額，并與晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能等全球龍頭組件廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶(hù)覆蓋全球十大組件巨頭中的九家。

十余年時(shí)間，龍大強(qiáng)造出了一個(gè)光伏龍頭。但行業(yè)的發(fā)展也日新月異，能接住上一波紅利的企業(yè)，也得在光伏紅海中尋覓下一次崛起的浪潮。以此來(lái)看，晶科能源、隆基綠能等下游組件廠商開(kāi)始自建電池片產(chǎn)能，寄望于垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，力圖在大浪中翻涌跳躍。

相比之下，公司起家于電池片，垂直擴(kuò)張到光伏組件。當(dāng)行業(yè)內(nèi)的其他大玩家整合之際，公司的布局能否扛住產(chǎn)能過(guò)剩的大風(fēng)大浪，還有待觀察。

實(shí)際上，上市的意義不只是募資發(fā)展，完善內(nèi)部治理也是每家企業(yè)需要沉淀的內(nèi)功。

根據(jù)此前深交所的反饋，2020至2022年，龍大強(qiáng)夫婦以關(guān)聯(lián)企業(yè)拆借的形式占用公司資金累計(jì)超18億元，用于對(duì)外投資、代發(fā)薪酬等。申報(bào)上市前，龍大強(qiáng)夫婦通過(guò)轉(zhuǎn)讓公司及其子公司的股權(quán)，套現(xiàn)超11億元，用于償還債務(wù)及個(gè)人支出。

其中，1.56億元、6.84億元、1.24億元、0.29億元、0.99億元分別用于繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅款、歸還公司借款、對(duì)中善新能出資、家庭支出、控制的其他企業(yè)償還銀行借款等本金及利息。企查查顯示，中善新能持股公司7.17%。龍大強(qiáng)旗下的產(chǎn)業(yè)布局，除了新能源外，還有房產(chǎn)開(kāi)發(fā)，具體為徐州和泰房產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司。

在此期間，龍大強(qiáng)還被列入失信被執(zhí)行人名單，原因是向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方提供擔(dān)保、被擔(dān)保方喪失償還能力而產(chǎn)生的被動(dòng)債務(wù)。之后其與銀行簽訂執(zhí)行和解協(xié)議，才被移出名單。

不止如此，2020至2022年，公司與子公司不規(guī)范票據(jù)使用金額分別為9億元、13.45億元和11.47億元。2020年和2021年，公司向員工或第三方個(gè)人提供借款，余額分別為60萬(wàn)元、150萬(wàn)元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■