《投資者網(wǎng)》王健凡

距離2024年結(jié)束僅剩數(shù)周之際,一則公告讓這家光伏巨頭再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。12月8日,天合光能宣布終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司(下稱"天合富家")上市事宜。

時(shí)間回溯到2023年4月,天合光能曾高調(diào)宣布籌劃天合富家分拆上市。當(dāng)時(shí)的理由頗為充分:在分布式光伏政策支持和技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下,天合富家業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。盡管其營(yíng)收和利潤(rùn)在母公司整體業(yè)務(wù)中占比不高,但發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

這一終止決定,或許影響最大的是天合富家董事長(zhǎng)高海純。這位1993年出生的"光伏圈企二代"是天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡之女,她的身影頻繁出現(xiàn)在天合富家的多次增資擴(kuò)股中。

對(duì)天合光能而言,2024年注定是不平凡的一年。這家光伏行業(yè)龍頭企業(yè)正經(jīng)歷著多重考驗(yàn):股價(jià)承壓、市場(chǎng)劇變、盈利能力下滑。在這樣的背景下,天合富家分拆上市計(jì)劃的終止,似乎也預(yù)示著公司戰(zhàn)略布局的重大調(diào)整。

天合富家終止分拆的背后

在中國(guó)能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，分布式光伏逐步成為一個(gè)特定的市場(chǎng)領(lǐng)域。與建設(shè)在空曠土地、規(guī)模達(dá)數(shù)十兆瓦的集中式光伏電站不同，分布式光伏選擇了另一條發(fā)展路徑——安裝在居民屋頂或工商業(yè)場(chǎng)地，發(fā)電規(guī)模從幾十到幾百千瓦不等，就近消納、余電上網(wǎng)。

正是看中了這片藍(lán)海,天合光能在2016年10月布局了子公司天合富家。這家新生的企業(yè)帶著"原裝光伏系統(tǒng)"的創(chuàng)新理念,在分布式光伏市場(chǎng)迅速嶄露頭角。彼時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境可謂天時(shí)地利：政策紅利不斷釋放,技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本持續(xù)下降,一個(gè)風(fēng)光正好的發(fā)展期就此開(kāi)啟。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)記錄了天合富家的發(fā)展軌跡。從2020年凈利潤(rùn)3791.62萬(wàn)元的起點(diǎn),到2023年4.21億元的高峰,短短三年間實(shí)現(xiàn)了十倍增長(zhǎng)。在2021年和2022年,公司分別交出了274%和206%的同比增長(zhǎng)率。這份亮眼的成績(jī)單不僅讓天合富家躍居全球分布式光伏行業(yè)第二把交椅,在國(guó)內(nèi)戶用市場(chǎng)更是占據(jù)了近20%的份額。水到渠成般,天合光能在2023年4月提出了分拆上市的計(jì)劃。

然而,市場(chǎng)從不會(huì)一成不變。步入2024年,曾經(jīng)一路高歌的分布式光伏市場(chǎng)突然遇冷。數(shù)據(jù)顯示，上半年戶用光伏新增裝機(jī)量?jī)H有1585萬(wàn)千瓦,同比驟減567.2萬(wàn)千瓦。這個(gè)寒潮也席卷了天合富家,其上半年凈利潤(rùn)較去年同期的3.49億元斷崖式下跌91%,僅余2993.41萬(wàn)元；分布式業(yè)務(wù)所屬的系統(tǒng)產(chǎn)品收入遭遇34%的下滑,降至83.19億元。

在這個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)白熱化、海外市場(chǎng)設(shè)置關(guān)稅壁壘的多重考驗(yàn)下,天合光能對(duì)投資者網(wǎng)表示：不再局限于傳統(tǒng)的光伏產(chǎn)品制造,而是要打造一個(gè)融合光伏、儲(chǔ)能的智慧能源整體解決方案。在這個(gè)新框架下,天合富家的分布式系統(tǒng)和運(yùn)維業(yè)務(wù)將與母公司的光伏組件、支架、儲(chǔ)能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)板塊緊密協(xié)同,共同開(kāi)拓新型電力系統(tǒng)市場(chǎng)。

不過(guò),戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向也帶來(lái)了新的思考題。天合富家此前通過(guò)4輪融資攬獲28億元,吸引了28家股東入局。除了天合光能70.0902%的控股份額,上海富和信企業(yè)管理合伙企業(yè)、上海利合時(shí)代企業(yè)咨詢管理有限公司等投資者分別持有11.276%、3.566%等不同比例的股份。分拆計(jì)劃的終止,也意味著這些投資者的退出路徑需要重新規(guī)劃。

在天合光能看來(lái),母子公司的深度協(xié)同將為未來(lái)帶來(lái)更多可能。研發(fā)、生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售和客戶服務(wù)等環(huán)節(jié)的一體化運(yùn)營(yíng),或許能夠在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)中開(kāi)辟新的道路。至于效果如何,未來(lái)市場(chǎng)自有公論。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)下的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

天合光能2024年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著下滑。財(cái)報(bào)顯示,前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收631.47億元,較上年同期的811.19億元下降22.16%;歸母凈利潤(rùn)為-8.47億元,同比下滑116.67%;扣非后凈利潤(rùn)降至-10.70億元,同比下滑120.90%。這是公司近五年來(lái)首次出現(xiàn)前三季度虧損。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,天合光能此前保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年至2023年前三季度,公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.32億元、11.56億元、24.02億元和50.77億元,2022年和2023年的增速更是達(dá)到107.74%和111.34%。

業(yè)績(jī)下滑的拐點(diǎn)出現(xiàn)在第三季度。這一季度公司收入降至201.79億元,較2023年同期的317.36億元減少36.41%;歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別虧損13.73億元和14.67億元,同比下滑189.31%和204.25%。值得注意的是,在行業(yè)普遍虧損的上半年,天合光能仍實(shí)現(xiàn)了5.26億元的盈利,但第三季度的大額虧損直接將公司推入業(yè)績(jī)低谷。

財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定也面臨新的壓力。截至2024年9月底,公司資產(chǎn)負(fù)債率升至74.57%,創(chuàng)下2020年6月上市以來(lái)的最高水平。具體數(shù)據(jù)顯示:貨幣資金262.04億元,同比增長(zhǎng)7.6%;總負(fù)債1010.66億元,同比增長(zhǎng)10.23%;歸母凈資產(chǎn)290.21億元,同比下降7.9%。短期借款和長(zhǎng)期借款分別達(dá)到92.06億元和259.41億元,同比增長(zhǎng)42.62%和129.18%。

現(xiàn)金流狀況同樣令人關(guān)注。截至2024年9月底,公司應(yīng)收賬款169.91億元,存貨264.13億元。雖然現(xiàn)金流量?jī)纛~從上半年的-1.57億元改善至38.32億元,但同比下滑62.6%,凈現(xiàn)金流同比下降57.13%至28.55億元。當(dāng)前,公司貨幣資金和短期可回收款項(xiàng)合計(jì)約445億元,而短期應(yīng)付賬款和借款達(dá)447億元,顯示出較大的資金壓力。

行業(yè)環(huán)境的變化是業(yè)績(jī)下滑的重要因素。10月18日,光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文指出,自2023年下半年以來(lái),中國(guó)光伏組件價(jià)格持續(xù)下滑,招投標(biāo)市場(chǎng)頻現(xiàn)低于成本的報(bào)價(jià)。對(duì)于持有264億元存貨的天合光能而言,價(jià)格持續(xù)下行直接影響其資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)狀況。

對(duì)此,天合光能方面對(duì)投資者網(wǎng)表示："三季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下降和虧損,主要系光伏組件產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。此外,公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)（美國(guó)）和優(yōu)勢(shì)板塊（戶用分布式）都面臨極強(qiáng)的外部不確定性,公司的選擇是減速入彎,不去承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn),所以三季度看到的是公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)階段性減速的狀態(tài)。至于未來(lái)這些風(fēng)險(xiǎn)因素如何演變,減速策略是否正確,還需要時(shí)間去觀察。"

總體來(lái)看，從更宏觀的視角看,整個(gè)光伏行業(yè)正面臨深刻變革。高庫(kù)存、高負(fù)債、低價(jià)格的市場(chǎng)環(huán)境下,企業(yè)紛紛開(kāi)始尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn),儲(chǔ)能、氫能等新興領(lǐng)域成為布局重點(diǎn)。然而,這類跨領(lǐng)域發(fā)展需要大量資金投入,回報(bào)周期較長(zhǎng),短期內(nèi)難以改善盈利狀況。對(duì)天合光能而言,能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中找準(zhǔn)定位并打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間,仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■