《投資者網(wǎng)》蔡俊

康恩貝（600572.SH，下稱“公司”）的一個(gè)新時(shí)代，已然到來(lái)。

12月，公司公告旗下藥品硫酸阿米卡星注射液通過(guò)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)。該藥原研是一家日本廠商，2023年國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)銷售額4.58億元，公司對(duì)其開(kāi)展一致性評(píng)價(jià)已投入研發(fā)費(fèi)用約690萬(wàn)元。

更早之前，公司公告選舉姜毅為新一任董事長(zhǎng)，姜毅曾履歷浙江省國(guó)資委旗下平臺(tái)，而原董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)出任名譽(yù)董事長(zhǎng)。

靈魂人物的隱退，宣告一個(gè)時(shí)代的落幕。其實(shí)，自國(guó)資入主公司后，相關(guān)資產(chǎn)的剝離與注入一直在進(jìn)行，甚至部分高層還實(shí)現(xiàn)“財(cái)富自由”。

靈魂人物隱退

悄然之間，康恩貝走過(guò)了一個(gè)時(shí)代。靈魂人物從帶隊(duì)到隱退，公司歷經(jīng)多重考驗(yàn)。

8月，公司公告稱因第十屆董事會(huì)任期屆滿，自新一屆產(chǎn)生之日起，胡季強(qiáng)不再擔(dān)任董事及董事長(zhǎng)職務(wù)，但聘任為名譽(yù)董事長(zhǎng)。同時(shí)，公司總結(jié)其個(gè)人超過(guò)四十年的工作貢獻(xiàn)。

1982年，胡季強(qiáng)從浙江醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)浙江大學(xué)）畢業(yè)并加入公司前身蘭溪云山制藥廠，后一路擔(dān)任廠長(zhǎng)、董事長(zhǎng)。公司也從一家街道小廠壯大為上市公司，核心產(chǎn)品包括腸炎寧片、“至心砃”麝香通心滴丸、“金笛”復(fù)方魚(yú)腥草等。

“天下之事，其得之不難，則其失之必易”，胡季強(qiáng)極為推崇王陽(yáng)明，此言也是儒學(xué)大師的經(jīng)典之一。商業(yè)的得與失，得到需要時(shí)間錘煉，但失去似乎在一朝之間。2009年到2019年，公司陸續(xù)并購(gòu)多家企業(yè)，賽道覆蓋電商、眼鏡、藥廠等，可隨之而來(lái)的卻是至暗時(shí)刻。

2019年，受收入下降和商譽(yù)減值影響，公司報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)自上市以來(lái)的首次虧損。為了緩解危機(jī)，次年胡季強(qiáng)和管理層將持有公司的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江省國(guó)資委旗下平臺(tái)，完成混改后，公司實(shí)控人也易位國(guó)資，但胡季強(qiáng)仍出任董事長(zhǎng)。

艱難的歲月里，康恩貝陸續(xù)剝離、減值資產(chǎn)，并建立事業(yè)部管理模式，業(yè)績(jī)也逐漸走出低谷。但不意味著，公司柳暗花明的時(shí)刻到來(lái)。

今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為49.13億元、5.18億元，各自同比下降5.23%、16.81%。公司解釋，業(yè)績(jī)下滑是2023年消化道系統(tǒng)用藥的市場(chǎng)需求激增。

同時(shí)，曾差點(diǎn)壓垮公司的商譽(yù)問(wèn)題仍留有“尾巴”。截至今年三季度，公司商譽(yù)余額1.85億元，8家收購(gòu)標(biāo)的賬面原值9.3億元，對(duì)其中3家合計(jì)減值準(zhǔn)備7.5億元。

部分高層“財(cái)務(wù)自由”

胡季強(qiáng)隱退，而當(dāng)初一起并肩戰(zhàn)斗的部分高層們，混改后陸續(xù)實(shí)現(xiàn)“財(cái)富自由”。

7月，公司收購(gòu)康恩貝中藥20.16%股權(quán)，作價(jià)3.1億元。轉(zhuǎn)讓方為徐建洪、集義合伙，分別對(duì)價(jià)1226.61萬(wàn)元、2.94億元。其中，徐建洪在國(guó)資入主前擔(dān)任過(guò)公司副總裁，后出任非處方藥事業(yè)部總經(jīng)理；集義合伙是標(biāo)的員工持股平臺(tái)，持股最大的合伙人還是徐建洪，比例達(dá)47.6%。

需要指出，事業(yè)部是公司于2020年實(shí)施的管理模式，共設(shè)六個(gè)。截至目前，非處方藥事業(yè)部包括4家主體企業(yè)，康恩貝中藥屬于生產(chǎn)型，核心產(chǎn)品為“金笛”復(fù)方魚(yú)腥草合劑。

換言之，前任副總裁出任事業(yè)部總經(jīng)理，如今又轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)。而公司在公告里表示，本次交易不屬于關(guān)聯(lián)交易。

估值方面，康恩貝中藥按資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法的增值率分別為18.49%、79.64%，差異在于后者包含品牌、渠道、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。最終，公司選擇更高估值的收益法，全部權(quán)益評(píng)估值18.21億元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)的20.16%股權(quán)，經(jīng)協(xié)商確定交易額3.1億元。

業(yè)績(jī)方面，2021年到今年前三季度，康恩貝中藥的營(yíng)業(yè)收入分別為14.5億元、15.8億元、18.1億元、3.92億元，歸母凈利潤(rùn)各自為2.67億元、2.14億元、2.27億元、0.31億元。

同時(shí)，本次交易設(shè)有盈利補(bǔ)償安排，2024年2026年康恩貝中藥的扣非凈利潤(rùn)必須實(shí)現(xiàn)1.87億元、2.03億元、2.16億元，若未完成，徐建洪和集義合伙應(yīng)向公司支付相應(yīng)的盈利補(bǔ)償款。

實(shí)際上，康恩貝溢價(jià)收購(gòu)事業(yè)部所持資產(chǎn)，已運(yùn)作多次。2023年，公司分別以1.83億元、0.35億元收購(gòu)耐司康藥業(yè)、康恩貝健康科技的股權(quán)，增值率各自為115.49%、98.84%，交易理由為充實(shí)整合化學(xué)藥、健康消費(fèi)品等事業(yè)部。

如出一轍的是，轉(zhuǎn)讓方股權(quán)穿透后，囊括了標(biāo)的高層和事業(yè)部總經(jīng)理。其中，康恩貝健康科技轉(zhuǎn)讓方之一的胡北，與胡季強(qiáng)構(gòu)成父子關(guān)系，擔(dān)任過(guò)公司董事、健康消費(fèi)品事業(yè)部總經(jīng)理。收購(gòu)過(guò)程中，公司收購(gòu)胡北12.33%的直接持股，作價(jià)3527.37萬(wàn)元。

仍計(jì)劃收購(gòu)1-2家標(biāo)的

若非實(shí)控權(quán)易主，胡北出現(xiàn)在公眾視野的次數(shù)可能更多。其實(shí)，胡北至今仍擔(dān)任珍視明公司董事長(zhǎng)?？刀髫惻c珍視明的過(guò)往，又是一段饒有趣味的往事。

2015年和2018年，公司通過(guò)兩次收購(gòu)，成功拿下珍視明的控股權(quán)。2021年，根據(jù)新控股股東的要求，公司轉(zhuǎn)讓珍視明42%股權(quán)，次年后者不再納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

實(shí)際上，珍視明一直是康恩貝的“現(xiàn)金奶?！?。2021年，該企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入7.24億元，同比增長(zhǎng)41.38%，僅次于腸炎寧系列。剝離后，2022年公司收購(gòu)浙江奧托康醫(yī)藥、浙江省中醫(yī)藥大學(xué)飲片公司的控股權(quán)，并以定增方式4億元認(rèn)購(gòu)英特集團(tuán)。英特集團(tuán)主營(yíng)藥品和器械的批發(fā)零售，與公司同為控股方，因此屬于關(guān)聯(lián)交易。

接連的剝離與收購(gòu)，都是國(guó)資控股方的新布局，且資本運(yùn)作一直在推進(jìn)。早前，公司披露有計(jì)劃收購(gòu)1-2家醫(yī)藥上市公司或老字號(hào)中藥企業(yè)。

11月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司披露之前開(kāi)展了一些并購(gòu)項(xiàng)目工作，但因各種原因無(wú)法達(dá)成，也沒(méi)有達(dá)到上市公司信息披露規(guī)定的程度。目前，公司還有相關(guān)標(biāo)的在洽談推進(jìn)中，同時(shí)內(nèi)部啟動(dòng)了老字號(hào)品牌喚醒計(jì)劃，將圍繞“寶芝林”商標(biāo)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)中老年滋補(bǔ)品、心腦血管、舒筋健腰、跌打損傷等類別產(chǎn)品。（思維財(cái)經(jīng)出品）■??