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4月22日消息，蘇州納芯微電子股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱“納芯微”）今日上市，開盤價(jià)250.00元，上漲8.70%。為同日上市的科創(chuàng)板新股中漲幅最大。

公開信息顯示，納芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發(fā)和銷售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，產(chǎn)品在技術(shù)領(lǐng)域覆蓋模擬及混合信號(hào)芯片，目前已能提供800余款可供銷售的產(chǎn)品型號(hào)，廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。尤其是公司憑借過硬的車規(guī)級(jí)芯片開發(fā)能力和豐富的量產(chǎn)、品控經(jīng)驗(yàn)，積極布局應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域的芯片產(chǎn)品，已成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流汽車供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)批量裝車。

憑借從消費(fèi)級(jí)、工業(yè)級(jí)到車規(guī)級(jí)的產(chǎn)品覆蓋能力以及對(duì)客戶應(yīng)用場(chǎng)景的精準(zhǔn)把握能力，公司取得了包括客戶A、中興通訊、匯川技術(shù)、霍尼韋爾、智芯微、陽(yáng)光電源、海康威視、韋爾股份在內(nèi)的眾多行業(yè)龍頭標(biāo)桿客戶的認(rèn)可并已批量供貨；車規(guī)級(jí)芯片已在東風(fēng)汽車、上汽大通、比亞迪、五菱汽車、云內(nèi)動(dòng)力等終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車，同時(shí)進(jìn)入了上汽大眾、一汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、聯(lián)合汽車電子、寧德時(shí)代、森薩塔等終端廠商的供應(yīng)體系。

下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)、需求旺盛

依據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035 年）》，提出要突破車規(guī)級(jí)芯片等的關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品，將加快車規(guī)芯片研發(fā)作為重點(diǎn)任務(wù)之一，由此帶來(lái)車規(guī)級(jí)芯片行業(yè)的推動(dòng)和技術(shù)的發(fā)展，促進(jìn)了集成電路行業(yè)的快速發(fā)展；車規(guī)級(jí)芯片發(fā)展進(jìn)入快車道，進(jìn)一步帶動(dòng)芯片產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。另外，隨著5G通信、工業(yè)4.0進(jìn)程的加快、新能源汽車充電樁等“新基建”市場(chǎng)快速崛起，芯片產(chǎn)業(yè)鏈需求將持續(xù)旺盛。

納芯微目前的產(chǎn)品線覆蓋了消費(fèi)級(jí)、工業(yè)級(jí)到車規(guī)級(jí)三類產(chǎn)品，應(yīng)用于四大領(lǐng)域，下游景氣度高。受益于芯片國(guó)產(chǎn)化的政策 支持以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，公司各類芯片產(chǎn)品在各領(lǐng)域均有著較強(qiáng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

信號(hào)感知產(chǎn)品方面，中國(guó)3C 產(chǎn)品、汽車電子產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)及全球電子整機(jī)產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)促進(jìn)了中國(guó)市場(chǎng)MEMS傳感器的快速發(fā)展，因此中國(guó)MEMS傳感器的市場(chǎng)構(gòu)成以汽車電子和智能手機(jī)相關(guān)傳感器為主，在上述兩大領(lǐng)域中運(yùn)用較為廣泛的壓力傳感器、加速度傳感器、微機(jī)械陀螺和麥克風(fēng)等產(chǎn)品成為中國(guó)MEMS傳感器市場(chǎng)的重要組成部分。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球MEMS傳感器市場(chǎng)121億美元，中國(guó)是世界最大的MEMS傳感器產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)，銷售收入占全球的23.82%，預(yù)計(jì)中國(guó)MEMS傳感器芯片市場(chǎng)規(guī)模將在2022年達(dá)到1000億元；

數(shù)字隔離產(chǎn)品方面，公司在數(shù)字隔離類芯片方向主要量產(chǎn)了標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字隔離芯片、隔離電源、隔離接口芯片及隔離驅(qū)動(dòng)芯片、隔離采樣芯片，其主要下游應(yīng)用領(lǐng)域及市場(chǎng)前景主要分布在工業(yè)、汽車、通信、電力、航空、醫(yī)療，均占據(jù)10-15%以上的市場(chǎng)，市場(chǎng)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)；驅(qū)動(dòng)與采樣產(chǎn)品方面，隨著系統(tǒng)精度、復(fù)雜程度的不斷提高，采樣芯片越來(lái)越多地被用作閉環(huán)控制以及系統(tǒng)監(jiān)控；ADC作為較為常見的采樣芯片，是連接現(xiàn)實(shí)世界與數(shù)字世界的橋梁。2018年全球市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)芯片出貨量共896.37億顆，中國(guó)市場(chǎng)為292.31億顆，預(yù)計(jì)2023年全球出貨量將達(dá)1221.40億顆，其中中國(guó)市場(chǎng)為456.51億顆，全球市場(chǎng)CAGR為6.38%，中國(guó)市場(chǎng)CAGR為9.33%。

憑借從消費(fèi)級(jí)、工業(yè)級(jí)到車規(guī)級(jí)的產(chǎn)品覆蓋能力以及對(duì)客戶應(yīng)用場(chǎng)景的精準(zhǔn)把握能力，公司取得了包括客戶A、中興通訊、匯川技術(shù)、霍尼韋爾、智芯微、陽(yáng)光電源、海康威視、韋爾股份在內(nèi)的眾多行業(yè)龍頭標(biāo)桿客戶的認(rèn)可并已批量供貨。車規(guī)級(jí)芯片已在比亞迪、東風(fēng)汽車、五菱汽車、長(zhǎng)城汽車、上汽大通、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代、云內(nèi)動(dòng)力等終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車，同時(shí)進(jìn)入了上汽大眾、聯(lián)合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應(yīng)體系。

進(jìn)口替代帶來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇

集成電路產(chǎn)業(yè)是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，是支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和保障國(guó)家安全的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，屬于國(guó)家高度重視和鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)。中美貿(mào)易摩擦等情況的出現(xiàn)促使一線系統(tǒng)廠商意識(shí)到了供應(yīng)鏈的安全問題，加快了集成電路產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程；隨著國(guó)內(nèi)政策支持力度的加大和國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體技術(shù)的突破，越來(lái)越多的下游客戶選擇使用國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)品。

根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)集成電路的進(jìn)口規(guī)模為3500.36億元，同比增長(zhǎng)14.56%，集成電路行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。納芯微的產(chǎn)品能夠在某些關(guān)鍵指標(biāo)上達(dá)到國(guó)外龍頭企業(yè)的水準(zhǔn)，在相同的技術(shù)指標(biāo)下，公司具有較為明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和更加及時(shí)的售后服務(wù)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)和汽車級(jí)客戶選擇與公司進(jìn)行合作，該類企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的要求嚴(yán)格，這將進(jìn)一步帶動(dòng)納芯微提高產(chǎn)品的可靠性和技術(shù)水平。

具體來(lái)看，在信號(hào)感知類產(chǎn)品線上，2020年全球MEMS傳感器出貨量前10中僅有歌爾微一家中國(guó)廠商、占比3.88%，納芯微則是全球?yàn)閿?shù)不多外售MEMS傳感器中信號(hào)調(diào)理ASIC芯片的公司；數(shù)字隔離產(chǎn)品線上，2020年TI、Silicon Labs、ADI、Broadcom以及Infineon占全球數(shù)字隔離類芯片40%-50%份額，而納芯微出貨的市場(chǎng)占有率約為5.12%；驅(qū)動(dòng)與采樣產(chǎn)品線上，驅(qū)動(dòng)芯片國(guó)際市場(chǎng)以Infineon、TI、ROHM、ST、ADI、Silicon Labs等公司為主，采樣芯片主要供應(yīng)商有Broadcom、ADI、TI等歐美半導(dǎo)體公司，納芯微則是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多能提供車規(guī)級(jí)驅(qū)動(dòng)和采樣芯片的公司。

特別是公司的驅(qū)動(dòng)與采樣芯片，已于2020年第三季度實(shí)現(xiàn)批量出貨，2021年度實(shí)現(xiàn)收入 26365.91萬(wàn)元、增長(zhǎng)顯著，成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，主要系信息通訊、工業(yè)控制以及新能源汽車領(lǐng)域的主要客戶積極推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化芯片產(chǎn)品的供應(yīng)鏈布局，在前期完成認(rèn)證后，加大了對(duì)公司驅(qū)動(dòng)與采樣芯片的采購(gòu)規(guī)模。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)兩大增長(zhǎng)邏輯

此次納芯微申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，研發(fā)實(shí)力是科創(chuàng)板上市公司的“硬指標(biāo)”和靈魂，是集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)生存和進(jìn)步的核心，在此方面納芯微更是成為車載IC領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，納芯微在2018年至2020年三年研發(fā)投入合計(jì)達(dá)8109.05萬(wàn)元，占比營(yíng)業(yè)收入21.66%。截至上市前公司已擁有專利49項(xiàng)，其中發(fā)明專利17項(xiàng)；擁有軟件著作權(quán)12項(xiàng)，另有集成電路布圖登記證書28項(xiàng)。

公司擁有傳感器信號(hào)調(diào)理及校準(zhǔn)技術(shù)、高性能高可靠性MEMS壓力傳感器技術(shù)、基于“Adaptive OOK”信號(hào)調(diào)制的數(shù)字隔離芯片技術(shù)等11項(xiàng)核心技術(shù)，應(yīng)用于信號(hào)感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片等主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化。

其中，運(yùn)用傳感器信號(hào)調(diào)理及校準(zhǔn)技術(shù)所開發(fā)的信號(hào)調(diào)理ASIC芯片產(chǎn)品，在滿足高精度校準(zhǔn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了開短路、過壓、過流、高溫等診斷功能；高性能高可靠性MEMS壓力傳感器技術(shù)可使公司集成式壓力傳感器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)極低量程并且滿足AEC-Q103的車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。另外，依托自主開發(fā)的“Adaptive OOK”信號(hào)調(diào)制技術(shù)，公司數(shù)字隔離類芯片的抗共模瞬態(tài)干擾能力、抗靜電能力等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)到或優(yōu)于國(guó)際競(jìng)品。

憑借過硬的技術(shù)研發(fā)實(shí)力以及優(yōu)秀的產(chǎn)品口碑，公司先后獲得“2018年度中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之五大中國(guó)創(chuàng)新IC設(shè)計(jì)公司”、“2019年度中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之五大中國(guó)最具潛力IC設(shè)計(jì)公司”、“2021年度中國(guó)創(chuàng)新IC設(shè)計(jì)公司”、“2019年度中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之熱門IC產(chǎn)品獎(jiǎng)：年度最佳放大器/數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器（NSi81xx 系列）”?、“2020年度中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之電源管理IC產(chǎn)品獎(jiǎng)（NSiP884x）”、“2021年度中國(guó)IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之年度最佳功率器件獎(jiǎng)（NSi6602）”等榮譽(yù)稱號(hào)，并獲得了中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定的2018年度至2020年度“中國(guó)半導(dǎo)體MEMS十強(qiáng)企業(yè)”等獎(jiǎng)項(xiàng)。

憑借著“硬核”的研發(fā)實(shí)力，最近三年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 3937.24萬(wàn)元、9136.05萬(wàn)元和4094.84萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)147.38%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

展望未來(lái)，公司將在夯實(shí)、深掘信號(hào)感知、系統(tǒng)互聯(lián)、功率驅(qū)動(dòng)技術(shù)的基礎(chǔ)上，積極拓展三個(gè)方向的前沿技術(shù)能力，成為信號(hào)感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動(dòng)與采樣芯片的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車規(guī)級(jí)芯片提供商。得益于長(zhǎng)期的研發(fā)投入和技術(shù)積累，納芯微憑借強(qiáng)勁的基本面表現(xiàn)更有望鑄就兩大核心增長(zhǎng)邏輯：

第一個(gè)增長(zhǎng)邏輯源自于“打鐵自身硬”的產(chǎn)品端，公司主要產(chǎn)品多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)到或優(yōu)于ADI、TI等國(guó)際龍頭企業(yè)水準(zhǔn)；第二個(gè)增長(zhǎng)邏輯在于多品類開花，公司產(chǎn)品布局從消費(fèi)到泛工業(yè)、汽車，多維出擊，搶占模擬應(yīng)用制高點(diǎn)，更有望帶來(lái)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)潛力。

周期錯(cuò)配致“超募”屬合理情況

近日，納芯微發(fā)布上市發(fā)行公告，確定發(fā)行價(jià)格為230元/股，以發(fā)行后2021年度扣非歸母凈利潤(rùn)測(cè)算得市盈率為107.48倍。將于4月22日上市。

相比之下，納芯微的市盈率低于行業(yè)均值。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年9月以來(lái)同行業(yè)科創(chuàng)板公司平均發(fā)行市盈率已達(dá)202.78倍。同時(shí)，截至4月7日，與納芯微主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的思瑞浦、圣邦股份以及卓勝微的平均扣非前靜態(tài)市盈率為182.47倍，平均扣非后靜態(tài)市盈率達(dá)198.84倍，遠(yuǎn)高于納芯微的市盈率。

此外，納芯微高速增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，也將充分消化當(dāng)下估值。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年納芯微營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)177.77%和374.80%，可見納芯微盈利拐點(diǎn)已至，未來(lái)將持續(xù)快速放量。

此外，超募也是納芯微IPO過程中引發(fā)市場(chǎng)熱議的一大關(guān)注點(diǎn)。實(shí)際上，納芯微此次超募的出現(xiàn)，與募投項(xiàng)目計(jì)劃和實(shí)際募集資金存在周期錯(cuò)配有關(guān)。

公開資料顯示，2021年1月，納芯微召開董事會(huì)、股東大會(huì)，審議IPO募投方案，確定募投項(xiàng)目所需資金。時(shí)隔15月后，公司方啟動(dòng)發(fā)行并向市場(chǎng)詢價(jià)。受益于芯片國(guó)產(chǎn)化政策的大力支持以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大的需求量，2021年納芯微營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)劇增，投資者基于公司良好的成長(zhǎng)預(yù)期給出中長(zhǎng)期估值對(duì)應(yīng)募集資金，與2021年初募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)所需資金不匹配，導(dǎo)致兩者差異較大。

其實(shí)，這類由于周期錯(cuò)配原因?qū)е碌摹俺肌笔强梢岳斫獾摹＜{芯微在2021年初編制募投項(xiàng)目所需資金時(shí)，是基于2020年的盈利水平，并結(jié)合未來(lái)訂單及采購(gòu)需求等安排，對(duì)短中期擬投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃。但由于IPO申報(bào)周期較長(zhǎng)，出現(xiàn)了周期錯(cuò)配，而公司在2021年展現(xiàn)出的良好業(yè)績(jī)使得投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展更加期待，給出了較高的估值，這也是非常合理的。