今年以來(lái)，各種消息讓市場(chǎng)感受到寒意。然而近期悍高集團(tuán)IPO獲上市審核通過(guò)，無(wú)疑給家居行業(yè)帶來(lái)一陣暖流。2022年至2024年，悍高集團(tuán)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)均逆勢(shì)快速增長(zhǎng)。背后有哪些原因?悍高的首發(fā)過(guò)會(huì)，給行業(yè)帶來(lái)哪些思考?本期，家居新范式透過(guò)其招股說(shuō)明書，探究悍高亮眼生長(zhǎng)的底層邏輯。

　　年復(fù)合增長(zhǎng)率超60%，經(jīng)銷商平均拿貨448萬(wàn)

　　悍高集團(tuán)成立于2004年，主要從事家居五金業(yè)務(wù)和戶外家居業(yè)務(wù)，至今已成為家居五金行業(yè)的龍頭企業(yè)。經(jīng)全聯(lián)家具裝飾業(yè)商會(huì)確認(rèn)，悍高集團(tuán)2022年度收納五金國(guó)內(nèi)銷售額在同類企業(yè)中排名第一。

　　悍高集團(tuán)營(yíng)收與凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，悍高集團(tuán)2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.20億元、22.22億元和28.57億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.78%;對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)分別為1.99億元、3.29億元和5.20億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為61.83%。

　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是其擁有強(qiáng)大的創(chuàng)收機(jī)制。從渠道來(lái)看，悍高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)渠道多元發(fā)展，線下經(jīng)銷、線下直銷、電商及云商渠道齊頭并進(jìn)。

　　悍高集團(tuán)超過(guò)一半的收入來(lái)源于線下經(jīng)銷，近幾年業(yè)務(wù)快速發(fā)展，很大程度也是得益于該渠道。悍高集團(tuán)并不是盲目地?cái)U(kuò)充經(jīng)銷商數(shù)量，而是進(jìn)行渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，注重培育優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

　　報(bào)告期內(nèi)，悍高集團(tuán)經(jīng)銷商數(shù)量從296個(gè)增長(zhǎng)到359個(gè)，三年凈增加63個(gè)。期間，其在不斷擴(kuò)充經(jīng)銷商的同時(shí)，也在適度淘汰經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)銷商，從而提高經(jīng)銷商的質(zhì)量。

　　經(jīng)銷模式下，企業(yè)要想長(zhǎng)期賺錢，首先要讓經(jīng)銷商賺到錢。經(jīng)銷商對(duì)銷售前景樂(lè)觀，自然會(huì)提高拿貨熱情和庫(kù)存儲(chǔ)備。

　　目前，悍高全屋收納舊改店已在全國(guó)十城落地生根，精準(zhǔn)對(duì)接消費(fèi)者空間升級(jí)與品質(zhì)煥新的核心訴求。此外，家居新范式研究發(fā)現(xiàn)，悍高集團(tuán)的經(jīng)銷商拿貨金額不斷增長(zhǎng)，反映出經(jīng)銷商的銷售規(guī)模在擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，平均每個(gè)經(jīng)銷商每年拿貨金額分別為243萬(wàn)元、373萬(wàn)元和448萬(wàn)元。

　　線下直銷是直接對(duì)接B端，包括家居企業(yè)、房地產(chǎn)及工程建材企業(yè)。悍高集團(tuán)推出大客戶服務(wù)戰(zhàn)略，已進(jìn)入金牌家居、全友家私、現(xiàn)代筑美及ABYAT MEGASTORE CO等多家知名企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

　　悍高集團(tuán)也重視線上渠道建設(shè)，電商模式和云商模式都保持較快增長(zhǎng)。例如悍高集團(tuán)自建線上自營(yíng)的云商平臺(tái)，吸引櫥衣柜門店及加工廠，解決傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道無(wú)法有效下沉到低級(jí)城市的痛點(diǎn)。

　　在出海方面，悍高集團(tuán)通過(guò)外貿(mào)及跨境電商，將產(chǎn)品銷往荷蘭、加拿大、德國(guó)、沙特阿拉伯等超過(guò)90個(gè)國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，其境外銷售收入增長(zhǎng)較慢，占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　連續(xù)三年財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，不靠營(yíng)銷拉動(dòng)增長(zhǎng)

　　從資本市場(chǎng)整體情況來(lái)看，許多上市公司的創(chuàng)收能力其實(shí)并不差，但是盈利能力不強(qiáng)，主要表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)成本較高，從而吞噬利潤(rùn)空間。

　　家居新范式注意到，悍高集團(tuán)的財(cái)務(wù)成本控制可謂優(yōu)秀，期間費(fèi)用占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2022-2024年，悍高集團(tuán)的期間費(fèi)用率分別為17.27%、17.00%和14.52%。

　　首先，銷售費(fèi)用占比明顯下降。隨著公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用一般也會(huì)隨之增長(zhǎng)。而悍高集團(tuán)的銷售費(fèi)用增幅低于營(yíng)收增速，反映出公司不單純通過(guò)營(yíng)銷來(lái)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。2022-2024年，其銷售費(fèi)用率分別為9.28%、9.32%和7.53%。

　　其次，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。悍高集團(tuán)之所以出現(xiàn)這種情況，主要有兩個(gè)原因：

　　一是資產(chǎn)負(fù)債率低。2022-2024年，悍高集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.03%、38.45%和30.16%。2024年，其負(fù)債總額為7.54億元，占比最高的是應(yīng)付賬款(3.87億元)，而應(yīng)付賬款通常不計(jì)息;短期借款等有息負(fù)債保持低位。

　　二是貨幣資金充足。悍高集團(tuán)的貨幣資金快速增長(zhǎng)，2022-2024年分別為3.21億元、7.12億元和10.06億元，主要構(gòu)成為銀行存款。由于貨幣資金存量較大，產(chǎn)生的利息收入較高，減去借款利息還有存余，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。

　　在生產(chǎn)方面，悍高集團(tuán)以自主生產(chǎn)為主，OEM代工生產(chǎn)以及委外加工為輔。OEM單位采購(gòu)成本通常高于自產(chǎn)單位成本，主要為OEM廠商的合理利潤(rùn)。2021年起，隨著基礎(chǔ)五金產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，悍高集團(tuán)OEM成本占比有所下降。

　　此外，悍高集團(tuán)的綜合毛利率穩(wěn)中有升，2022-2024年毛利率分別為31.67%、34.43%和35.84%，且高于行業(yè)整體水平。悍高集團(tuán)表示，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品的銷售占比，使得盈利能力增強(qiáng)。

　　產(chǎn)能利用率基本飽和，亟待募資擴(kuò)產(chǎn)

　　悍高集團(tuán)擁有兩個(gè)自建生產(chǎn)制造基地，分別為星際總部項(xiàng)目工程和智慧家居項(xiàng)目，其中智慧家居項(xiàng)目開工建設(shè)時(shí)間是2022年。隨著智慧家居項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，悍高集團(tuán)的基礎(chǔ)五金自有產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，目前產(chǎn)能利用率基本飽和。

　　招股書顯示，悍高集團(tuán)的主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率非常高，尤其是收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率趨于100%，戶外家具的產(chǎn)能利用率也接近90%。

　　悍高集團(tuán)從2021年開始自產(chǎn)基礎(chǔ)五金類產(chǎn)品，并于2022年持續(xù)安裝、調(diào)試、啟動(dòng)基礎(chǔ)五金生產(chǎn)線。基礎(chǔ)五金產(chǎn)品自有產(chǎn)能大幅釋放，從2022年度的5065萬(wàn)件增加到2024年的2億件，但仍然未滿足市場(chǎng)所需。

　　因此，悍高集團(tuán)采用OEM模式來(lái)補(bǔ)充產(chǎn)能。經(jīng)家居新范式計(jì)算，2024年，收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金等產(chǎn)品OEM產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重分別為28.33%、16.77%和57.77%。同期，OEM成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重29.36%。

　　悍高集團(tuán)本次擬公開發(fā)行股票募資，將全部投資于悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地、悍高集團(tuán)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和悍高集團(tuán)信息化建設(shè)項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資規(guī)模約6.43億元，預(yù)計(jì)使用募資4.20億元。

　　智慧家居五金自動(dòng)化制造基地預(yù)計(jì)投資金額達(dá)到5.61億元，建設(shè)完成后將有利于進(jìn)一步提高自有產(chǎn)能，滿足下游市場(chǎng)需求;降低OEM產(chǎn)量比重，減少主營(yíng)業(yè)務(wù)成本;引進(jìn)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，提高生產(chǎn)效率。

　　結(jié)語(yǔ)

　　悍高集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表非常漂亮，公司近三年?duì)I收快速增長(zhǎng)，經(jīng)銷為主的多渠道協(xié)同發(fā)展，且成本得到很好控制，盈利能力得到提升。悍高集團(tuán)擬上市募資來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高自有產(chǎn)能比重，未來(lái)有望進(jìn)一步降低成本。

　　在資本市場(chǎng)中，許多上市公司在IPO前的業(yè)績(jī)十分搶眼，但是后續(xù)發(fā)展乏力，甚至出現(xiàn)“上市即業(yè)績(jī)變臉”的情況。隨著悍高集團(tuán)IPO成功過(guò)會(huì)，期待其在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中續(xù)寫佳績(jī)。