文：向善財(cái)經(jīng)

就在前兩天，從年初一路火熱到現(xiàn)在的銀行板塊突然閃了一下腰。

整體跌幅接近2%。

雖然這相比于年初至今最高超19%的漲幅，幾乎不算什么，可萬萬沒想到的是，有銀行卻險(xiǎn)些為此折了腰。

就比如滬農(nóng)商行，當(dāng)日開盤直線下跌，盤中一度觸及跌停，最后收盤整體跌幅也達(dá)到了7.34%。

這看得不少投資者是一臉懵圈。

隨后，有大V分析稱：滬農(nóng)商行的股價(jià)大跌，可能是因?yàn)榇舜尾⑽幢患{入滬深300指數(shù)，打破了此前市場的預(yù)期；也可能是此前股價(jià)漲的過于猛了，這次回調(diào)一下……

不過，或許是因?yàn)榘鍓K的微跌與滬農(nóng)商行的“閃崩”對比過于強(qiáng)烈，所以不少投資者認(rèn)為，這背后，或許還有其他更系統(tǒng)性的原因。

那么還有什么呢？

我想，剩下的可能就是滬農(nóng)商行業(yè)績基本盤的問題了……

滬農(nóng)商行：漲潮領(lǐng)先，退潮亦“領(lǐng)先”？

對于有投資者說到的“此前滬農(nóng)商行漲的太多了”，從2024年至今的股價(jià)走勢來看，確實(shí)如此。

年初，滬農(nóng)商行的每股收盤價(jià)尚且為5.77元，但隨后便一路飆升到了最高8.25元/股，漲幅高達(dá)42.98%。

這個(gè)表現(xiàn)對于一向以穩(wěn)健著稱的銀行賽道來說，可謂是相當(dāng)?shù)牧裂哿恕?/p>

那么如此漂亮的漲幅，理應(yīng)配有一個(gè)“底盤”同樣優(yōu)秀的2023年報(bào)和2024年一季報(bào)吧？

很有意思的是，并沒有。

在成長性方面，如果單看2023年，滬農(nóng)商行的業(yè)績表現(xiàn)其實(shí)還算不錯(cuò)。營收264.14億元，同比增長3.07%。歸母凈利潤121.42億元，同比增長10.64%。

但可惜就是，把時(shí)間線拉長來看，2021年—2023年，滬農(nóng)商行的營收、凈利潤同比增速均已出現(xiàn)了明顯的連續(xù)下滑態(tài)勢，分別同比增長9.64%、6.05%、3.07%和18.84%、13.16%、10.64%。

其中，在2023年讓利于實(shí)體、貸款利率不斷下行的市場背景下，整個(gè)銀行業(yè)賴以為生的利息凈收入支柱都出現(xiàn)了明顯承壓。滬農(nóng)商行同比下滑0.26%，今年一季度下滑幅度又提升到了1.95%。

至于非利息凈收入方面，2023年滬農(nóng)商行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入22.68億元，同比增長5.23%。但好景不長，到了今年一季度，受代銷保險(xiǎn)費(fèi)率下降的影響，這部分收入?yún)s又同比大幅下降23.73%。至于其他非利息凈收入，過去一年為34.46億元，同比增長26.81%。其中帶動增長的是投資收益和公允價(jià)值變動收益，合計(jì)31.48億元，同比增長48.52%。

對于這點(diǎn)，滬農(nóng)商行在年報(bào)中表示“主要是本集團(tuán)主動把握市場機(jī)遇，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，經(jīng)營效益持續(xù)得到提升”。但從長遠(yuǎn)來看，這兩個(gè)收益本身就容易隨著外部市場環(huán)境的波動而變化，就像同期的匯兌收益一樣，實(shí)現(xiàn)1.81億元，同比下降65.1%，所以很難作為滬農(nóng)商行成長性的體現(xiàn)。

此外，歸母凈利潤增速之所以能遠(yuǎn)超營收表現(xiàn)，很重要的一點(diǎn)是成本端的信用減值損失下滑明顯。2023年為32.06億元，較上年同期減少了17.06%。

對于這點(diǎn)，滬農(nóng)商行將其歸因?yàn)椤氨炯瘓F(tuán)信貸資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，計(jì)提的信用減值損失減少”。但有意思的是，同期滬農(nóng)商行的不良貸款率實(shí)際上有所增長的，為0.97%，較上年增長了0.03個(gè)百分點(diǎn)。而且到了今年一季度，滬農(nóng)商行的信用減值損失表現(xiàn)就迅速變臉，同比大幅增長72.24%。

或許正因如此，有投資者猜測，2023年的滬農(nóng)商行是不是打開了撥備覆蓋率的“潘多拉魔盒”，以實(shí)現(xiàn)了隱藏利潤的調(diào)節(jié)和釋放。畢竟，同期滬農(nóng)商行的撥備覆蓋率確實(shí)下降了40.34個(gè)百分點(diǎn)……

再來看盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量方面，受息差承壓影響，2023年滬農(nóng)商行的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比下滑了0.44%，凈利差下滑0.14%，凈利息收益率下滑了0.16%，整體獲利能力一般。

至于一升一降的不良貸款率和撥備覆蓋率就不必再多提了。不過需要注意的是，同期滬農(nóng)商行的關(guān)注類貸款漲的有點(diǎn)多，同比增長了76.73%。而關(guān)注類貸款往往是最有可能向不良貸款轉(zhuǎn)化的，所以這并不是什么好消息。

此外，截止到2023年末，在滬農(nóng)商行面對的行業(yè)貸款中，房地產(chǎn)業(yè)居首位，貸款總額1046.65億元，不良貸款率達(dá)2.18%，遠(yuǎn)超整體的不良貸款增速，這同樣也是個(gè)需要注意的點(diǎn)。

不過即便如此，在安全性方面，滬農(nóng)商行的表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯(cuò)的。核心一級資本充足率為13.32%，同比增長了0.36個(gè)百分點(diǎn)。并且在資本充足率和一級資本充足率方面，也都有所增長。

這意味著，哪怕受外部環(huán)境影響，銀行業(yè)的整體經(jīng)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)在不斷增強(qiáng)，但是滬農(nóng)商行也依然有底氣去從容應(yīng)對，甚至是還能為將來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提前奠定了資本擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

總之，滬農(nóng)商行的業(yè)績表現(xiàn)有亮點(diǎn)，也有槽點(diǎn)，但整體的投資想象力似乎還是更偏弱一些。

那么既然如此，滬農(nóng)商行的股價(jià)高增長又是從何而來的呢？

目前來看，更像是“好風(fēng)憑借力”，單純跟著銀行板塊的外部大潮漲上去的。

截至5月31日，申萬銀行指數(shù)漲幅為19.41%，排在全部31個(gè)一級行業(yè)的首位。

這份高增長的背后，既有今年市場追求高勝率和確定性投資風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。也有對銀行持有長期國債，用投資收益彌補(bǔ)息差下行的利潤不足的邏輯自洽看好。

同時(shí)還有對優(yōu)質(zhì)房企的流動性危機(jī)解除的期待。上個(gè)月，萬科曾獲得了招行牽頭200億元銀團(tuán)貸款，為近4年來房地產(chǎn)單筆最大金額銀行貸款……

老實(shí)說，在這種利好因素頻出的背景下，哪怕是業(yè)績基本盤不穩(wěn)，但在銀行板塊大漲潮面前，此前明顯處于估值低點(diǎn)的滬農(nóng)商行，也完全可能借此實(shí)現(xiàn)股價(jià)和估值的飆升。

不過缺點(diǎn)在于，漲的快，退的也快。一旦遇到市場退潮的時(shí)候，由于自身底盤不穩(wěn)，所以很容易就會出現(xiàn)板塊閃了下腰，滬農(nóng)商行就先險(xiǎn)些跌停的“意外事故”。

而從當(dāng)前來看，雖然長期國債的邏輯并無明顯變化，但其供求預(yù)期似乎正在發(fā)生變化。再加上最近曝出來的部分地方國企業(yè)績造假，都使得市場開始擔(dān)憂與地方國企、民企緊密關(guān)聯(lián)的城商行/農(nóng)商行們，是否會因此陷入新的風(fēng)險(xiǎn)波動中……

大行下沉、零售退潮，滬農(nóng)商行需要重回“對公”？

公開資料顯示，上海農(nóng)商銀行（股票簡稱滬農(nóng)商行）成立于2005年8月25日，是由國資控股、總部設(shè)在上海的法人銀行，同時(shí)也是由234家農(nóng)村信用合作社整體改制成立而來的省級股份制商業(yè)銀行。

其實(shí)從這個(gè)出身和定位就不難預(yù)料到，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷發(fā)展，以滬農(nóng)商行為代表的農(nóng)村商業(yè)銀行們，勢必要面臨國有大行們下沉縣域市場擠壓的生存困境。

所以面對這場“生存保衛(wèi)戰(zhàn)”，不少農(nóng)商行們都選擇了零售轉(zhuǎn)型，以擴(kuò)大客群來應(yīng)對挑戰(zhàn)。在這方面，滬農(nóng)商行算是較早一批發(fā)力零售金融的玩家，并且還表現(xiàn)得不錯(cuò)

天眼查APP顯示：截止到2023年末。滬農(nóng)商行的個(gè)人客戶數(shù)（不含信用卡客戶）為2324.6萬戶，較上年末增加230.19萬戶。零售金融資產(chǎn)（AUM）余額7458.83億元，較上年末增加了491.68億元。

唯一美中不足的是，在當(dāng)中1898.96億元的個(gè)人貸款余額（不含信用卡）里，房產(chǎn)按揭類貸款余額，雖然同比下滑了5.46%，但整體仍達(dá)到了1019.36億元，占比53.68%。

至于非房產(chǎn)按揭類貸款余額，增速表現(xiàn)不錯(cuò)，為5.62%，但可惜規(guī)模占比略小，為879.6億元。其中，包括個(gè)人消費(fèi)貸款余額393.46億元，較上年末增加16.69億元；個(gè)人經(jīng)營貸款余額486.13億元，增加了30.11億元。

對此，如果從發(fā)展的角度看，滬農(nóng)商行這個(gè)零售金融業(yè)務(wù)，整體其實(shí)是在向好，向著更良性的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的。但是如果從投資的角度講，雖然現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)迎來了政策猛藥的加持，可經(jīng)濟(jì)刺激效果到底如何，尚且等待后續(xù)的驗(yàn)證。

至于個(gè)人非房產(chǎn)類消費(fèi)，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，長遠(yuǎn)來看有想象力，但短期內(nèi)卻恐怕難以實(shí)現(xiàn)突破。

如此看來，滬農(nóng)商行的零售金融業(yè)務(wù)，其實(shí)存在著相當(dāng)明顯的增長不確定。

不過客觀講，這不是滬農(nóng)商行個(gè)別的問題，而現(xiàn)在以零售戰(zhàn)略為重點(diǎn)的銀行玩家們，整體面臨的問題。

有上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，平安銀行在2023年的零售金融營收負(fù)增長6.65%，而零售金融對凈利潤的貢獻(xiàn)占比由2022年的43.6%大幅調(diào)整至2023年的11.9%；2021年啟動“新零售”戰(zhàn)略的中信銀行，雖然在2023年零售銀行營收占比已上升至42%，但業(yè)務(wù)稅前利潤為159.35億元，較2022年下降了8%。

至于被稱為“零售之王”的招商銀行也未能幸免，報(bào)告期內(nèi)零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤999.13億元，同比增長了6.09%，占集團(tuán)稅前利潤的56.57%，同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)。

也正是在這種情況下，對公業(yè)務(wù)又成了平安、中信和招商等一眾大行們激戰(zhàn)的重心。

在這方面，滬農(nóng)商行的對公業(yè)務(wù)表現(xiàn)就有些喜憂兼具了。2023年客戶總數(shù)34.43萬戶，較上年末增長1.29%；對公貸款余額4520.23億元，同比增長11.53%，郊區(qū)對公貸款余額占比達(dá)62.57%。

乍一看還不錯(cuò)，但問題是，同期滬農(nóng)商行的普惠小微客戶數(shù)量增加了1.62萬戶至5.03萬戶，可對應(yīng)全行客戶數(shù)量卻僅增長了0.44萬戶至34.43萬戶。這就意味著去年同期至少還有1.18萬戶“非普惠小微”客戶的流失。

也就是說，滬農(nóng)商行在對公業(yè)務(wù)客戶的支持能力和服務(wù)水平，可能還存在著些許不足。

事實(shí)上，相較于更具創(chuàng)新性的零售業(yè)務(wù)，對公業(yè)務(wù)客戶則更為保守，更加看重銀行的社會影響力、資金規(guī)模等硬性指標(biāo)，在這一點(diǎn)上農(nóng)商行們天然地就處于劣勢。

而且老實(shí)講，滬農(nóng)商行在風(fēng)控方面，也確實(shí)差點(diǎn)意思。

去年六月，上海農(nóng)商行接連收到多張罰單，合計(jì)罰款1160萬元。存在的違法違規(guī)行為包括：房地產(chǎn)貸款貸前調(diào)查不盡職；個(gè)人消費(fèi)貸款違規(guī)流入資本市場；流動性風(fēng)險(xiǎn)管理不審慎；提供虛假的的統(tǒng)計(jì)報(bào)表；并表管理不審慎；違規(guī)提供政府性融資等19項(xiàng)。

此外，在今年4月，據(jù)官方消息，上海農(nóng)村商業(yè)銀行下屬北京房山滬農(nóng)商村鎮(zhèn)銀行原董事長劉勇、原行長劉波涉嫌嚴(yán)重違法違紀(jì)。這無疑是在某地村鎮(zhèn)銀行爆雷事件后，更加觸動刺激著滬農(nóng)商行客戶們敏感的神經(jīng)。

如此來看，無論是零售業(yè)務(wù)還是對公業(yè)務(wù)，滬農(nóng)商行其實(shí)都已經(jīng)有所布局，并取得了一定的成績，但可惜就是這份成績還不夠好、不夠穩(wěn)定，所以才有了現(xiàn)在業(yè)績基本盤的乏力。

那么如何破解這道增長難題，無疑就成了當(dāng)下上海農(nóng)商銀行董事長徐力、行長顧建忠兩位金融老將所需要盡快回答的市場關(guān)鍵問題了……

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