? ??? ? 在資本市場(chǎng)密切關(guān)注之下，瓷磚行業(yè)巨頭馬可波羅的上市之路遭遇波折。5月14日，富凱IPO財(cái)經(jīng)·基本面解碼深入剖析了《IPO閘門重啟，馬可波羅首當(dāng)其沖迎資本市場(chǎng)大考 監(jiān)管新規(guī)下審查尺度成焦點(diǎn)》一文，揭示了馬可波羅IPO審核結(jié)果對(duì)后續(xù)企業(yè)資本運(yùn)作的深遠(yuǎn)影響。正當(dāng)市場(chǎng)熱議監(jiān)管層對(duì)分紅政策的寬容度及其審查標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，5月16日晚，深交所宣布對(duì)馬可波羅IPO進(jìn)行“暫緩審議”，為這場(chǎng)資本盛宴增添了一抹不確定性。

? ? 作為上市新規(guī)實(shí)施后首例上會(huì)企業(yè)，馬可波羅的IPO進(jìn)程備受矚目，其背后實(shí)際控制人黃建平的資本布局也因此浮出水面。值得注意的是，黃建平早在2021年便已掌控另一家A股上市陶瓷企業(yè)——四通股份，兩者雖同處陶瓷行業(yè)，但業(yè)務(wù)領(lǐng)域各有側(cè)重：馬可波羅主打建筑陶瓷，而四通股份則專注于家居生活陶瓷。黃建平通過(guò)與兩名一致行動(dòng)人持股，共掌握四通股份36%股權(quán)，穩(wěn)坐實(shí)際控制人之位。

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? ? 然而，伴隨馬可波羅IPO因財(cái)務(wù)狀況和應(yīng)收賬款問(wèn)題受阻，四通股份的經(jīng)營(yíng)狀況同樣亮起了紅燈。自2022年起，連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)虧損讓四通股份步履維艱，進(jìn)入2024年一季度，虧損態(tài)勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流惡化，跌入負(fù)值區(qū)域。資本市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，四通股份股價(jià)長(zhǎng)期欠佳，較上市初期高點(diǎn)顯著下滑。

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? ? 此次馬可波羅IPO暫緩審議，不僅是對(duì)企業(yè)自身的一次大考，也是對(duì)監(jiān)管層在新規(guī)則下審查尺度和市場(chǎng)公平性考量的一次實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。資本市場(chǎng)如何在促進(jìn)效率與確保公平之間找到最佳平衡點(diǎn)，成為所有市場(chǎng)參與者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

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馬可波羅IPO暫緩背后的業(yè)績(jī)短板與應(yīng)收賬款警鐘

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? ? ?在深交所對(duì)馬可波羅IPO按下“暫停鍵”之際，兩大核心問(wèn)題——經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)與應(yīng)收賬款管理，成為了市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。上市委審議公告中的“追問(wèn)”，直指企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要點(diǎn)。

圖片來(lái)源：深交所·主板

? ? ?針對(duì)馬可波羅的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，深交所在審議中表達(dá)了對(duì)其穩(wěn)定性的深切關(guān)切。數(shù)據(jù)顯示，盡管馬可波羅在2019至2021年間保持了較高的營(yíng)收水平，但從2022年起，其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)連年下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)分別下降8.4%與10.63%，公司直言這與房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控緊密相關(guān)。作為高度依賴房地產(chǎn)行業(yè)的建筑陶瓷供應(yīng)商，馬可波羅深受下游客戶群體波動(dòng)的影響，特別是恒大等大型房企的債務(wù)危機(jī)，直接拖累了公司的銷售表現(xiàn)與盈利潛力。

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? ??2024年一季度，馬可波羅的業(yè)績(jī)滑坡不僅未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，反而加劇，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降，加之經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)一步凸顯了其面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這不僅折射出單一行業(yè)依賴的脆弱性，也為資本市場(chǎng)敲響了警鐘。

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? ? 應(yīng)收賬款問(wèn)題更是雪上加霜。隨著房企客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露，馬可波羅的應(yīng)收賬款余額居高不下，占比持續(xù)維持在30%左右的高位。高額壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提，尤其是針對(duì)恒大地產(chǎn)超過(guò)5億元的壞賬，不僅暴露出公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理的短板，也引起了監(jiān)管層的高度重視。深交所特別要求馬可波羅細(xì)化說(shuō)明壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)與過(guò)程，質(zhì)疑其準(zhǔn)確性與充分性，這無(wú)疑是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理透明度與嚴(yán)謹(jǐn)性的直接質(zhì)詢。

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黃建平陶瓷王國(guó)陰影

四通股份連年虧損下的業(yè)績(jī)紅線

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? ? 在馬可波羅IPO之路遇阻、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性遭受深交所上市委嚴(yán)格審問(wèn)的同時(shí)，黃建平麾下的另一陶瓷業(yè)板塊——四通股份，正面臨著不容樂(lè)觀的業(yè)績(jī)境地，凸顯出黃建平陶瓷帝國(guó)內(nèi)部的隱憂。

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? ??黃建平通過(guò)直接與間接方式，對(duì)四通股份實(shí)現(xiàn)了有力的控制。近期的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整更使他直接持股比例升至27.66%，加上一致行動(dòng)人謝悅增、鄧建華各自持有的4.17%股份，三人合計(jì)控制了四通股份36%的股權(quán)，進(jìn)一步鞏固了黃建平的話語(yǔ)權(quán)。

圖片來(lái)源：企查查

? ? 與馬可波羅聚焦建筑陶瓷市場(chǎng)不同，四通股份深耕家居生活陶瓷領(lǐng)域，產(chǎn)品線廣泛，涵蓋日用、衛(wèi)生、藝術(shù)陶瓷及建筑裝飾等多個(gè)方面。然而，不同于行業(yè)分類上的差異，四通股份同樣未能逃脫業(yè)績(jī)衰退的命運(yùn)，甚至較馬可波羅更早步入虧損。

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? ? 從2021年至2023年，四通股份營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，由3.78億元降至1.86億元，降幅分別達(dá)到37.3%和21.6%；凈利潤(rùn)更是連續(xù)兩年錄得虧損，2022年和2023年分別虧損2606萬(wàn)元和3736萬(wàn)元，虧損幅度逐年擴(kuò)大。究其原因，四通股份歸咎于全球經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)需求萎縮及營(yíng)銷成本上升等多重因素，導(dǎo)致銷售收入銳減、毛利率下滑。

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? ? 尤其引人注意的是，四通股份核心業(yè)務(wù)——陶瓷業(yè)務(wù)的毛利率在2023年跌至4.23%，較前一年下滑1.32個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷售均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)銷售與出口銷售分別同比減少31%和19%。更深層次分析，扣除非經(jīng)常性損益后，四通股份已連續(xù)四年陷入虧損，累計(jì)虧損額逼近1.3億元，凸顯出企業(yè)運(yùn)營(yíng)的深層問(wèn)題。

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黃建平的陶瓷版圖下，四通股份的持續(xù)虧損不僅是單一企業(yè)的困境，更是對(duì)其資本運(yùn)作能力與企業(yè)戰(zhàn)略方向的一次深刻拷問(wèn)。在馬可波羅IPO前景不明朗的背景下，如何逆轉(zhuǎn)四通股份的頹勢(shì)，穩(wěn)定投資者信心，成為黃建平亟待解決的關(guān)鍵課題。

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四通股份持續(xù)虧損旋渦

現(xiàn)金流承壓下的理財(cái)冒險(xiǎn)

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? ? 截至5月20日收盤，四通股份股價(jià)收盤6.07元每股，公司總市值縮水至19.4億元，總股本3.2億股，較上市初的輝煌時(shí)刻，股價(jià)走勢(shì)持續(xù)低迷。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

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? ? 2024年第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，四通股份的經(jīng)營(yíng)狀況并未迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為-614萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)更是低至-916萬(wàn)元，虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)，企業(yè)盈利能力下滑。

? ? 與業(yè)績(jī)同步告急的，還有其緊張的現(xiàn)金流狀況。一季度，四通股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為負(fù)393萬(wàn)元，較去年同期大幅下滑，延續(xù)了2023年全年凈現(xiàn)金流為負(fù)941萬(wàn)元的不利局面，同比下降幅度超150%?，F(xiàn)金流吃緊的主因在于銷售收入減少及回款速度放緩，給企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)重重壓力。

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? ? 更令人矚目的是，在資金鏈本已緊張的情況下，四通股份卻選擇大筆資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。2023年末，公司投資于銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托理財(cái)產(chǎn)品的余額總計(jì)高達(dá)4.92億元，此舉雖然帶來(lái)了約428萬(wàn)元的投資收益，但這相較于其主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損，無(wú)疑是杯水車薪，難以填補(bǔ)經(jīng)營(yíng)虧損的缺口。

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? ? 面對(duì)不斷擴(kuò)大的虧損黑洞與日益緊張的現(xiàn)金流，四通股份在理財(cái)投資上的“大膽”舉動(dòng)，不禁讓人質(zhì)疑其資金管理策略的明智性。在主業(yè)經(jīng)營(yíng)乏力的當(dāng)下，如何有效止虧、改善現(xiàn)金流，或許才是四通股份亟需解決的核心問(wèn)題，而非寄希望于理財(cái)產(chǎn)品的微薄回報(bào)。

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