6月末，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周六?！保┰傧蛏罱凰f交招股書(shū)，這是周六福繼2019年、2021年和2022年以來(lái)第四次沖擊IPO。

招股書(shū)顯示，周六福擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò) 6000 萬(wàn)股，此次募集資金的主要目的是用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目、電商平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷(xiāo)及門(mén)店綜合能力提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

然而，在經(jīng)歷過(guò)此前的失敗后，周六福此次沖擊IPO勝算有多大？

加盟模式的依賴(lài)程度不減

2022年12月9日，證監(jiān)會(huì)針對(duì)周六福的招股書(shū)提出了39條意見(jiàn)。其中，證監(jiān)會(huì)最為關(guān)注的就是周六福的加盟模式。

反饋意見(jiàn)書(shū)顯示，周六福采取加盟模式為主、自營(yíng)模式為輔的業(yè)務(wù)模式，其中自營(yíng)模式包括自營(yíng)店和電商模式；其中，僅2021年加盟模式下品牌使用費(fèi)收入為39,972.76萬(wàn)元，毛利率為99.85%，該部分毛利占發(fā)行人總毛利42.22%。不僅如此，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，且加盟模式下實(shí)現(xiàn)的收入占比超過(guò)80%

對(duì)于加盟模式過(guò)高的毛利率、營(yíng)收占比和總毛利占比，證監(jiān)會(huì)要求周六福對(duì)相關(guān)問(wèn)題提進(jìn)行說(shuō)明。但是最新的招股書(shū)顯示，2020-2022年，報(bào)告期各期加盟板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為13.36億元、15.56億元和15.55億元，分別占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的66.77%、57.45%和50.81%，報(bào)告期各期加盟板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為5.56億元、6.11億元和8.04億元，分別占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的73.84%、64.66%和67.00%。

盡管加盟模式的營(yíng)收占比有了較為明顯的下降，但是毛利率的占比下降并不明顯。周六福在招股書(shū)中也不得不承認(rèn)加盟模式在經(jīng)營(yíng)中仍處于重要地位。

兩種業(yè)務(wù)模式結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

除了加盟模式，證監(jiān)會(huì)也要求周六福說(shuō)明采用授權(quán)供應(yīng)商采購(gòu)模式的原因及商業(yè)合理性以及是否符合行業(yè)慣例。

周六福在最新的招股書(shū)中對(duì)此的解釋是：公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購(gòu)貨品，公司通過(guò)入網(wǎng)流程對(duì)授權(quán)供應(yīng)商供應(yīng)的貨品進(jìn)行管理，相關(guān)貨品經(jīng)歷質(zhì)檢、信息錄入、掛簽流程后方可供應(yīng)至加盟商，該類(lèi)合作模式符合市場(chǎng)慣例，且公司已建立起嚴(yán)格的授權(quán)供應(yīng)商準(zhǔn)入白名單、產(chǎn)品入網(wǎng)流程和監(jiān)管淘汰機(jī)制，所有入網(wǎng)產(chǎn)品均需經(jīng)過(guò)國(guó)檢或地方檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)以控制產(chǎn)品質(zhì)量。

在加盟模式與授權(quán)供應(yīng)商模式的結(jié)合下，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商可自行結(jié)算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費(fèi)。因此，周六福往往也被外界質(zhì)疑是“空手套白狼”。不僅如此，周六?！拜p裝前行”也意味著對(duì)銷(xiāo)售端和供應(yīng)端的控制力不足，企業(yè)的品控和風(fēng)控問(wèn)題突出。

有評(píng)論指出，周六福加盟模式收入過(guò)高，一旦加盟商出現(xiàn)問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和品牌形象造成負(fù)面影響。周六福也在招股書(shū)坦誠(chéng)，如果公司授權(quán)供應(yīng)商主動(dòng)選擇取消與公司的合作，而導(dǎo)致對(duì)加盟商產(chǎn)品供應(yīng)的缺口，或者隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)公司無(wú)法保證有效的產(chǎn)品管控措施，而導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，都將會(huì)對(duì)公司品牌和經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

黑貓投訴顯示，截至2023年7月18日，周六福近30天累計(jì)投訴量達(dá)80條。消費(fèi)者投訴的問(wèn)題多集中于門(mén)店的誘導(dǎo)消費(fèi)和欺詐消費(fèi)以及質(zhì)量問(wèn)題，均反映出周六福在銷(xiāo)售端和供給端的掌控力較為薄弱。

商標(biāo)糾紛仍未解決

證監(jiān)會(huì)另一個(gè)關(guān)注的問(wèn)題則是周六福的商標(biāo)使用情況。反饋意見(jiàn)書(shū)顯示，證監(jiān)會(huì)要求周六福說(shuō)明發(fā)行人主要商標(biāo)的取得及使用情況，是否存在侵權(quán)或者不正當(dāng)行為，是否與名稱(chēng)類(lèi)似的知名其他珠寶品牌存在因商標(biāo)、商號(hào)使用或品牌仿冒產(chǎn)生的糾紛及其具體情況，相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響及發(fā)行人的應(yīng)對(duì)措施。

企查查與企業(yè)預(yù)警通顯示，截至2023年2月19日，周六福共涉及628起法律糾紛案件，其中包括333起侵害商標(biāo)權(quán)訴訟案。公開(kāi)信息顯示，周六福官司糾紛一度涉及葛優(yōu)、關(guān)曉彤乃至香奈兒和喜羊羊。周六福與同行之間爭(zhēng)端也不少，例如，2012年周六福起訴周百福；2015年香港周六福珠寶國(guó)際集團(tuán)又起訴周六福。

周六福在招股書(shū)中表示，目前部分企業(yè)、個(gè)人擅自使用與發(fā)行人商標(biāo)相同或近似商標(biāo)，對(duì)發(fā)行人商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)造成侵害，同時(shí)構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，公司正積極通過(guò)法律途徑打擊上述行為。

有分析認(rèn)為，周六福頻頻陷入商標(biāo)糾紛是因?yàn)閷?duì)品牌的研發(fā)和投入不足。招股書(shū)顯示，2022年周六福的研發(fā)費(fèi)用僅946.24萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅0.3%。

此外，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的存貨高企的問(wèn)題周六福同樣沒(méi)有解決。招股書(shū)顯示，2022年末，公司存貨賬面價(jià)值分為16.14億元，占總資產(chǎn)比例為62.16%，較2021年有所上升。

周六福此次沖擊IPO的前景恐怕仍然不太樂(lè)觀。