步長(zhǎng)制藥在2024年年報(bào)中提到，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)、每股收益指標(biāo)降幅較大，主要是 2020 年起，公司全資子公司通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液、控股子公司吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級(jí)醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點(diǎn)監(jiān)控目錄中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度不如預(yù)期等因素；報(bào)告期因上述事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響超過(guò)預(yù)期，公司對(duì)通化谷紅制藥、吉林天成制藥等子公司商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)8.53億元，較上年同期增加。

核心產(chǎn)品被醫(yī)?！巴素洝焙髽I(yè)績(jī)滑坡

作為國(guó)內(nèi)心腦血管中成藥龍頭，步長(zhǎng)制藥于2016年11月成功在A股上市，公司市值一度逼近千億，不過(guò)，步長(zhǎng)制藥上市即巔峰，此后其股價(jià)一路滑坡。

中藥注射液為步長(zhǎng)制藥的核心產(chǎn)品，而近年來(lái)，中藥注射液的安全性和有效性受到頗多關(guān)注。

2019年發(fā)布的醫(yī)保目錄調(diào)整方案中，對(duì)中藥注射液和輔助用藥有了更嚴(yán)格的限制，直接將銀杏葉注射制劑、生脈注射液等部分中藥注射劑進(jìn)行剔除；此外，中藥注射劑被限品種擴(kuò)大，其中不乏年銷(xiāo)售幾十億元的大品種，這些中藥注射劑大部分都要求二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)才能使用，且使用范圍都偏向重癥。此外，無(wú)論是中成藥還是生化類(lèi)藥品，被納入“輔助用藥”之列的大部分都從目錄里移除。

步長(zhǎng)制藥在2024年財(cái)報(bào)中提到的通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液屬于中藥注射劑；而吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液則均為神經(jīng)修復(fù)類(lèi)輔助用藥，含生物提取成分，該三種產(chǎn)品不僅是步長(zhǎng)制藥的獨(dú)家品種，還都曾經(jīng)是超10億的大單品。

以谷紅注射液為例，該產(chǎn)品2021年的營(yíng)收為21.12億元，占步長(zhǎng)制藥同期營(yíng)收比例的13.41%；復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在2021的營(yíng)收為13.17億元，占公司同期營(yíng)收比重為8.36%；復(fù)方曲肽注射液在2021年為步長(zhǎng)制藥貢獻(xiàn)了10.49億元營(yíng)收，占公司當(dāng)年?duì)I收的6.66%。

不過(guò)，隨著2019醫(yī)保目錄的調(diào)整，后續(xù)，各省陸續(xù)調(diào)整地方醫(yī)保目錄，而步長(zhǎng)制藥上述產(chǎn)品也陸續(xù)被多地的醫(yī)?！巴素洝?，對(duì)于業(yè)績(jī)的影響也開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

事實(shí)上，自2012年起，步長(zhǎng)制藥開(kāi)展了一系列資本運(yùn)作，分別于2013年、2014年、2015年累計(jì)收購(gòu)?fù)ɑ燃t制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通化谷紅”）100%股權(quán)，收購(gòu)成本合計(jì)27.48億元，確認(rèn)商譽(yù)18.36億元；分別于2012年、2015年累計(jì)收購(gòu)吉林天成制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉林天成”）95%股權(quán)，收購(gòu)成本合計(jì)35.97億元，確認(rèn)商譽(yù)31.6億元，上述商譽(yù)合計(jì)49.96億元。由此，步長(zhǎng)制藥獲得了吉林天成的復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、通化谷紅的谷紅注射液這三款產(chǎn)品。

而上述收購(gòu)似乎并不成功，截至2023年12月31日，公司對(duì)上述商譽(yù)已計(jì)提減值準(zhǔn)備36.67億元，其中計(jì)提通化谷紅涉及商譽(yù)減值準(zhǔn)備13億元，吉林天成涉及商譽(yù)減值準(zhǔn)備23.59億元。2023年末賬面價(jià)值合計(jì)為13.29億元。

2024年公司對(duì)通化谷紅和吉林天成的商譽(yù)繼續(xù)進(jìn)行了減值測(cè)試，并擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)8.53億元。

大額商譽(yù)減值的原因同樣為，上述兩家公司旗下的主力產(chǎn)品調(diào)出各省級(jí)醫(yī)保名錄。而伴隨著商譽(yù)減值，步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)也發(fā)生了大幅波動(dòng)。2020年-2024年，步長(zhǎng)制藥分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.61億元、11.62億元、-15.30億元、3.19億元和-5.54億元。

被質(zhì)疑“帶金銷(xiāo)售”

除了核心產(chǎn)品被醫(yī)?！巴素洝保@家曾經(jīng)的中成藥龍頭還被市場(chǎng)質(zhì)疑銷(xiāo)售費(fèi)用高企和“帶金銷(xiāo)售”有扯不清的關(guān)系。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2024年，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為82.87億元、80.36億元、80.81億元、83.73億元、83億元、74.84億元、63.69億元和43.23億元，合計(jì)約600億元。但相對(duì)同期2017年至2024年間，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)在33億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售費(fèi)用。

2021年，財(cái)政部發(fā)布公告，77家參與大查賬的醫(yī)藥企業(yè)中，有19家被行政處罰，其中就涉及步長(zhǎng)制藥。步長(zhǎng)制藥以咨詢費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬(wàn)元。財(cái)政部依法對(duì)步長(zhǎng)制藥處以定格處罰，5萬(wàn)元罰款。

此外，步長(zhǎng)制藥的一些核心服務(wù)商也存在諸多疑點(diǎn)。例如，2023年其第一大銷(xiāo)售服務(wù)商為海南椰云眾包科技有限公司，交易費(fèi)用高達(dá)4.49億元，而該公司成立于2021年4月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，社保參保人數(shù)僅10人。第二大服務(wù)商寶雞新安睿企業(yè)管理有限公司，步長(zhǎng)制藥向其支付市場(chǎng)推廣費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)等2.94億元，該公司為個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，2020年9月成立，社保參保僅8人。

更令人質(zhì)疑的是，步長(zhǎng)制藥向關(guān)聯(lián)方支付的高額費(fèi)用。2021至2023年期間，步長(zhǎng)制藥向關(guān)聯(lián)方貴州名帥酒業(yè)銷(xiāo)售有限公司支付了超5700萬(wàn)元的費(fèi)用，而該公司的實(shí)際控制人王秀珍，是步長(zhǎng)制藥實(shí)控人趙濤的岳母。

此外，2023年，寧波國(guó)帥酒業(yè)銷(xiāo)售有限公司進(jìn)入步長(zhǎng)制藥的酒水采購(gòu)商名單，這家公司由趙濤實(shí)際控制。

有業(yè)內(nèi)人士指出，步長(zhǎng)制藥的銷(xiāo)售模式長(zhǎng)期依賴(lài)“市場(chǎng)推廣+學(xué)術(shù)會(huì)議”進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，但這一模式在當(dāng)前醫(yī)藥反腐背景下正面臨巨大的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

2024年，其銷(xiāo)售費(fèi)用為43.23億元，雖然相對(duì)于往年有了大幅下降，但依然占整體營(yíng)收的約40%。

新品方面，步長(zhǎng)制藥似乎并未因前述兩家公司的大額商譽(yù)減值放緩?fù)庋邮綌U(kuò)張的策略。2020年，步長(zhǎng)制藥通過(guò)增資浙江華派及其下屬子公司浙江天元生物藥業(yè)、泰州賽華生物科技和無(wú)錫華派生物科技開(kāi)始進(jìn)入疫苗領(lǐng)域。

2024年財(cái)報(bào)中，步長(zhǎng)制藥指出，在疫苗（即預(yù)防用生物制品）領(lǐng)域：公司積極開(kāi)展疫苗研發(fā)工作，公司控股子公司浙江天元生物藥業(yè)擁有 2 項(xiàng)流感病毒裂解疫苗（成人及兒童型）、A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗 4 項(xiàng)疫苗產(chǎn)品，另有四價(jià)流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK 細(xì)胞）、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等產(chǎn)品正在研發(fā)。

不過(guò)，今年多家疫苗廠商公布的財(cái)報(bào)顯示，成熟疫苗產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)啟“價(jià)格戰(zhàn)”模式，智飛生物、沃森生物等多家疫苗廠商業(yè)績(jī)滑坡明顯。而后續(xù)疫苗等業(yè)務(wù)是否能帶步長(zhǎng)制藥走出業(yè)績(jī)困局還需靜待觀察。