《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審
在“雙碳”目標的推動下，近年來風電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。同時，隨著科技的發(fā)展縮小了地球上的時空距離,國際貿易日益頻繁便利。上述產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶動上游風電葉片涂料與集裝箱涂料的需求增長。麥加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司（以下簡稱“麥加芯彩”）以具有高技術含量的風電葉片涂料與集裝箱涂料作為起點，并不斷拓展風電塔筒、船舶涂料、海工裝備涂料等高端領域，與眾多涂料企業(yè)進行差異化競爭。
近年來，麥加芯彩的毛利率高于行業(yè)均值，加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。麥加芯彩憑借持續(xù)不斷的研發(fā)和投入、合理的產(chǎn)品產(chǎn)線布局、領先的環(huán)境友好型涂料產(chǎn)品開發(fā)、市場和客戶的持續(xù)開拓發(fā)展，在風電葉片涂料及集裝箱涂料行業(yè)建立了優(yōu)質的客戶群，不斷進入頭部客戶知名企業(yè)供應商目錄。目前，麥加芯彩在風電及集裝箱行業(yè)市占率處于領先水平，成為上述領域國內頭部的涂料供應商之一。
一、下游領域發(fā)展趨勢明朗前景廣闊，細分行業(yè)涂料需求上升
作為一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高性能多品類涂料產(chǎn)品的高新技術企業(yè)，經(jīng)過二十年來不斷的積累和探索，麥加芯彩已成為國內風電葉片、集裝箱領域領先的涂料供應商。同時，麥加芯彩的涂料產(chǎn)品也廣泛應用于橋梁、鋼結構等領域。此外，麥加芯彩還積極布局風電塔筒涂料、船舶涂料、港口設備涂料、儲能設備涂料等方向。
在風電涂料市場，為實現(xiàn)風電葉片在惡劣的環(huán)境下長期、穩(wěn)定運轉，需要在葉片上涂裝防護涂層，風電涂料市場規(guī)模主要取決于下游風電整機設備新增裝機量及風電設備修補存量。
據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，全球風電裝機總量不斷提升，2018-2022年，全球風電總裝機容量分別為591GW、651GW、744GW、837GW、906GW，年均復合增長率為11.27%。據(jù)GWEC預測，2023年到2027年之間，全球預計將新增680GW的風電裝機容量，其中130GW為海上風電新增裝機。
近年來，隨著風電經(jīng)濟性的進一步提升和風電并網(wǎng)消納問題的逐步解決，加上政府政策的強力支持，國內風電產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，且在全球風電中的占比不斷提高，目前已成為全球風電裝機量最多的國家。
據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內風電裝機總量分別為209.53GW、236.32GW、290.75GW、338.31GW、365.44GW，年均復合增長率為14.92%，高于全球同期增速。2023年到2030年，國內風電年裝機容量將達到70-80GW，將繼續(xù)保持全球最大的風電市場地位。
需要說明的是，據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由于受公共衛(wèi)生事件影響，部分機組未能按原計劃時間裝機，2022年全國新增裝機容量為36.96GW，較2021年的47.57GW有所下降，推遲的機組預計將會于2023年完成裝機。
由于風電行業(yè)的裝機采購方為大型電力公司，因此風電裝機的中標量對未來增長有預示意義，從風電整機廠中標、葉片及整機生產(chǎn)交付、到最終完成裝機并網(wǎng)存在一定的周期。據(jù)山西證券的研究報告，2022年國內新增風電項目的中標量達到了103GW，較2021年同比增長90.66%，招標量的高增長，將帶來上游風電市場容量的擴張。
受益于碳達峰、碳中和成為全球共識，國內和全球風電裝機容量的迅速提高，未來新增風電設備涂裝需求與維護需求將保持良好發(fā)展態(tài)勢。同時，從市場競爭趨勢來看，國內風電涂料行業(yè)的國產(chǎn)化替代效應逐步增強，從最初由外資品牌占據(jù)主導地位，目前已經(jīng)形成國內與國際品牌同步競爭的市場格局，在風電葉片涂料的進口替代進程中，麥加芯彩發(fā)揮了重要的作用。
在集裝箱涂料市場，其市場規(guī)模主要取決于下游集裝箱新造量及存量集裝箱的維護更新需求，而全球經(jīng)濟和貿易的不斷發(fā)展為集裝箱運力需求的增長奠定基礎。
據(jù)WTO數(shù)據(jù)，全球出口貿易總額從2018年的19.55萬億美元增長至2022年的24.90萬億美元，年均復合增長率為6.98%。
隨著全球經(jīng)濟體量和居民生活水平的不斷提高，全球國內主要港口的吞吐量以及隨之帶來的集裝箱新造與更新需求預計將保持穩(wěn)定增長，下游應用的擴張亦將會利好集裝箱涂料行業(yè)。
在船舶市場，麥加芯彩已經(jīng)形成了“遠洋輪船涂料系列開發(fā)”的在研項目進行技術研發(fā)和儲備。據(jù)涂界數(shù)據(jù)，2021年全球船舶涂料市場規(guī)模約為42億美元。從區(qū)域來看，亞太地區(qū)在船舶涂料領域占有70%的全球市場份額。盡管中國是全球第一的造船大國，但是國產(chǎn)品牌在船舶涂料領域仍然處于缺位狀態(tài)，未來國產(chǎn)船舶涂料品牌的出現(xiàn)將改變外資壟斷的市場格局。
在橋梁與鋼結構市場，隨著國內橋梁建設的發(fā)展，國內橋梁涂料的產(chǎn)量一直保持上升的趨勢。目前國內鐵路橋梁均采用鋼結構，而近年來公路橋梁以及市政建設中的地鐵輕軌、立交橋、高架橋等采用鋼結構已成為發(fā)展趨勢。
據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年國內橋梁鋼結構產(chǎn)量為918萬噸，預計在2025年國內橋梁鋼結構產(chǎn)量將達到1,159萬噸，年均復合增長率為6.00%。
隨著國內基礎建設的進一步投入，預期未來國內橋梁與鋼結構市場將保持穩(wěn)定增長，隨之而來的細分行業(yè)涂料需求也將保持良好的增長趨勢。
2023年以來，“十四五”規(guī)劃102項重大工程等項目加快推進，有力帶動了投資擴大，推動經(jīng)濟運行整體回升向好。2023年上半年，基礎設施投資同比增長7.2%，拉動全部投資增長1.5個百分點；計劃總投資億元及以上項目投資同比增長10.9%，比全部投資高7.1個百分點。
綜上，麥加芯彩的涂料產(chǎn)品下游新能源風電、遠洋運輸與大基建三個領域均擁有廣闊的市場前景，發(fā)展趨勢明朗，帶動各細分行業(yè)涂料需求持續(xù)增長。
二、毛利率高于行業(yè)平均水平，加權平均ROE“領跑”同行
受益于風電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展及遠洋運輸?shù)姆€(wěn)步發(fā)展，近年來麥加芯彩業(yè)績向好。
2020-2022年及2023年1-6月，麥加芯彩實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.41億元、19.90億元、13.87億元、5.43億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.76億元、3.26億元、2.60億元、1.13億元。
需要說明的是，麥加芯彩2022年業(yè)績下滑主要原因為自2022年第四季度開始，集裝箱市場需求出現(xiàn)明顯回落，行業(yè)進入調整期。雖然2023年上半年集裝箱需求仍然處于市場低谷，但受益于風電行業(yè)良好發(fā)展趨勢，麥加芯彩2023年上半年風電涂料實現(xiàn)銷售收入2.85億元，銷售占比由2022年的28.91%大幅提升至52.42%。
近年來，麥加芯彩的毛利率高于行業(yè)均值，加權平均ROE大幅“領跑”同行，盈利能力突出。
毛利率方面，據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，麥加芯彩的毛利率分別為39.50%、31.53%、31.69%、36.47%。
同期，麥加芯彩同行業(yè)可比公司東來涂料技術（上海）股份有限公司（以下簡稱“東來技術”）、上海金力泰化工股份有限公司（以下簡稱“金力泰”）、株洲飛鹿高新材料技術股份有限公司（以下簡稱“飛鹿股份”）、廣州集泰化工股份有限公司（以下簡稱“集泰股份”）的毛利率均值分別為32.96%、23.19%、20.04%、24.17%。
凈資產(chǎn)收益率方面，近年來麥加芯彩的加權平均ROE“領跑”同行。
據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年及2023年1-6月，麥加芯彩的加權平均ROE分別為89.83%、82.98%、45.95%、16.15%。
同期，麥加芯彩同行業(yè)可比公司東來技術的加權平均ROE分別為19.35%、11.48%、2.53%、0.93%；金力泰的加權平均ROE分別為9.55%、-11.56%、-12.61%、-0.12%；飛鹿股份的加權平均ROE分別為4.97%、2.33%、-19.74%、0.76%；集泰股份的加權平均ROE分別為20.29%、5.85%、1.20%、1.22%。經(jīng)金基研計算，2020-2022年及2023年1-6月，上述四家麥加芯彩同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為13.54%、2.03%、-7.16%、0.70%。
與此同時，近年來麥加芯彩的資產(chǎn)負債率逐年走低，資產(chǎn)負債結構持續(xù)改善。
據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月各期末，麥加芯彩的資產(chǎn)負債率分別為75.13%、70.93%、47.63%、38.00%。
值得一提的是，2023年6月末，麥加芯彩的資產(chǎn)負債率已低于同行業(yè)可比公司均值。
可見，近年來麥加芯彩的毛利率高于行業(yè)均值，加權平均ROE大幅“領跑”同行，盈利能力突出；資產(chǎn)負債率逐年走低，資產(chǎn)負債結構持續(xù)改善。
三、坐擁優(yōu)質穩(wěn)定客戶資源，進入頭部終端客戶供應商名錄
風電及集裝箱領域下游客戶大多需要風電設備及集裝箱適應各種復雜的氣候環(huán)境并盡量延長使用壽命，對于涂料產(chǎn)品的品質和產(chǎn)品技術指標有著高要求。因此，下游客戶在選擇產(chǎn)品供應商時不僅對涂料產(chǎn)品質量有嚴格的要求，同時要求涂料供應商具備豐富的相關項目經(jīng)驗與服務案例，還需供應商在行業(yè)內擁有良好的口碑和品牌知名度，具備成熟的服務體系。
憑借在涂料領域的多年深耕，麥加芯彩已經(jīng)建立了以上市公司、國有企業(yè)、大型企業(yè)為主的優(yōu)質的客戶群。
截至目前，麥加芯彩已與包括中材科技、中復連眾、雙瑞風電、明陽智能、時代新材、艾郎科技、重通成飛等風電設備制造商，以及中集集團、勝獅貨柜、新華昌集團、中遠海運、富華機械、廣東現(xiàn)代集裝箱等船運集裝箱制造商在內的主要客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關系。
需要指出的是，在風電葉片、集裝箱制造行業(yè)，涂料廠商需要在前期投入大量的時間和財力與終端客戶進行技術測試與技術積累，只有產(chǎn)品性能條件達到終端客戶要求時，涂料廠商才可以進入大型終端客戶的供應商名錄，而這也是獲得制造廠客戶訂單的前提條件。麥加芯彩在風電、集裝箱領域已獲得了主流終端客戶群體的認可，亦構建了其在競爭中脫穎而出的客戶資源優(yōu)勢。
在風電葉片涂料領域，麥加芯彩得到了國內主要風電主機廠的認可。麥加芯彩進入了包括金風科技、遠景能源、中國海裝、上海電氣、哈電風能、運達股份、明陽智能、中國中車、三一重能、東方電氣、國電聯(lián)合動力等風電整機廠的認可供應商名錄，為國內風電涂料國產(chǎn)化的進展提供了有力支持。
據(jù)GWEC《2021年全球風電供應鏈報告》，國內前十大終端風電整機制造廠商均為麥加芯彩涂料產(chǎn)品終端客戶。
在集裝箱涂料領域，麥加芯彩進入了Maersk、CMA CGM、COSCO、OOCL、Hapag-Lloyd、Evergreen、HMM、Yang Ming、ZIM、Wan Hai、PIL等全球頭部集裝箱航運公司。據(jù)Alphaliner《2022年8月月度監(jiān)控數(shù)據(jù)》，全球前十大集裝箱航運公司中有8家系麥加芯彩涂料產(chǎn)品終端客戶。
同時，麥加芯彩進入了Textainer、Seaco、CAI、SeaCube、BlueSky、GCI、Touax等全球頭部集裝箱租賃公司的認可供應商名錄，得以被指定為相關制造商的涂料供應商。據(jù)Drewry《2019年集裝箱及租賃調查及全球集裝箱單位預測》，全球前十大集裝箱租賃公司中有7家系麥加芯彩涂料產(chǎn)品終端客戶。
簡言之，麥加芯彩已經(jīng)建立了優(yōu)質穩(wěn)定的客戶群，與主要客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關系。同時，麥加芯彩在風電、集裝箱領域已獲得了主流終端客戶群體的認可，構建了其在競爭中的客戶資源優(yōu)勢。
四、聚焦風電及集裝箱領域進行差異化競爭，產(chǎn)品多項指標優(yōu)于行業(yè)標準市占率領先
作為一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高性能多品類涂料產(chǎn)品的高新技術企業(yè)，麥加芯彩選擇具有高技術含量的風電葉片涂料與集裝箱涂料作為重點發(fā)展的涂料領域，與眾多其他涂料企業(yè)進行差異化競爭。
上述領域對技術和涂料供應質量穩(wěn)定性的要求較高，因此行業(yè)認可的難度大、周期長，進入壁壘高，細分領域內競爭對手相對集中。
近年來，麥加芯彩的涂料產(chǎn)品一直向著水性化、環(huán)境友好化的趨勢邁進，而環(huán)保的產(chǎn)品特色也帶來了其業(yè)績和行業(yè)地位的不斷提升，成為麥加芯彩的核心競爭力之一。
目前，麥加芯彩產(chǎn)品主要屬于工業(yè)涂料下的風電涂料、集裝箱涂料，以及包括橋梁與鋼結構涂料在內的其他工業(yè)涂料。其中，風電涂料及集裝箱涂料是麥加芯彩的主要業(yè)務，2020-2022年及2023年1-6月合計占比分別為98.07%、99.13%、96.74%、95.83%。
在風電葉片涂料領域，麥加芯彩在2016年推出了環(huán)保類水性風電葉片涂料產(chǎn)品，目前在風電葉片涂料領域已經(jīng)處于國內領先地位。
2020-2021年，根據(jù)測算，麥加芯彩風電葉片涂料占據(jù)該領域近三分之一的市場份額，處于市場頭部地位，并獲得了涂界2022年中國涂料工業(yè)單項冠軍企業(yè)榜單中風電防護涂料及風電葉片涂料的單項冠軍稱號。
從VOCs排放量、拉拔附著力、常溫斷裂延伸率、耐紫外老化、耐濕熱、耐雨蝕等風電涂料相應的技術指標角度，麥加芯彩風電涂料均優(yōu)于或達到行業(yè)標準。
值得關注的是，麥加芯彩的風電葉片涂料產(chǎn)品屢屢應用于高難度項目，成為其未來在行業(yè)競爭中脫穎而出的核心競爭優(yōu)勢。
其中，麥加芯彩風電葉片涂料產(chǎn)品成功應用到了由中國船舶集團牽頭、中國海裝自主研制的H260-18MW海上風電機組，該機組是截至2022年底全球單機功率最大、風輪直徑最大的風電機組，葉片長達126米，為全球最長葉片之一。同時麥加芯彩產(chǎn)品也成功應用到了華能集團世界首臺2.7兆瓦雙風輪風電機組整機。
此外，為了保持持續(xù)領先優(yōu)勢，麥加芯彩還推出了海上風電葉片前緣保護新材料，該產(chǎn)品性能已處于行業(yè)領先，并開始進入各大海上風電廠商海上掛機測試階段。依托在風電葉片的客戶優(yōu)勢及在塔筒業(yè)務方面的技術產(chǎn)品儲備，麥加芯彩已開始進行風電塔筒涂料業(yè)務的開拓。
在集裝箱涂料領域，近年憑借在環(huán)保涂料方面的優(yōu)勢，麥加芯彩成功進入水性集裝箱涂料市場并獲得成功，水性系列產(chǎn)品市場占有率較高。根據(jù)測算，2022年麥加芯彩已占據(jù)集裝箱涂料行業(yè)五分之一的市場規(guī)模，是國內四大集裝箱涂料供應商之一。
在船舶涂料領域，麥加芯彩已在提前布局，其在集裝箱涂料領域長期積累的良好聲譽，以及與集裝箱終端客戶，即航運公司、亦即船舶涂料客戶的長期合作，或有助于麥加芯彩快速切入船舶涂料巨大的市場。
從VOCs排放量、其他有害物限量、IICL配套性能評分等集裝箱涂料相應的技術指標角度，麥加芯彩集裝箱涂料均優(yōu)于或達到行業(yè)標準。
在立足普通干式集裝箱的基礎上，麥加芯彩將涂料產(chǎn)品擴展到冷藏箱、特種箱等應用場景上，進一步鞏固自身的市場地位，繼續(xù)提升市場占有率。
在其他工業(yè)涂料領域，從VOCs排放量、鹽霧測試、拉脫附著力等工業(yè)涂料相應的技術指標角度，麥加芯彩其他工業(yè)涂料均優(yōu)于或達到行業(yè)標準。
簡言之，麥加芯彩重點發(fā)展風電葉片涂料與集裝箱涂料領域，與眾多其他涂料企業(yè)進行差異化競爭。同時，麥加芯彩的涂料產(chǎn)品向著水性化、環(huán)境友好化的趨勢邁進，成為其核心競爭力之一。目前，麥加芯彩的涂料產(chǎn)品多項技術指標均優(yōu)于或達到行業(yè)標準，風電葉片涂料及集裝箱涂料市占率處于領先水平。
五、加大研發(fā)投入力度激發(fā)創(chuàng)新活力，四大核心技術體系構建技術壁壘
在風電葉片涂料與集裝箱涂料領域成就的取得，與麥加芯彩設立以來持續(xù)的創(chuàng)新和研發(fā)投入息息相關。
在研發(fā)資金投入方面，麥加芯彩堅持有針對性、高效的研發(fā)投入，研發(fā)投入占比整體呈上升趨勢。2020-2022年及2023年1-6月，麥加芯彩的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.67%、3.39%、4.52%、4.46%。
在研發(fā)團隊建設方面，麥加芯彩將技術研發(fā)和人才培養(yǎng)作為其發(fā)展目標之一，已經(jīng)組建一支經(jīng)驗豐富、創(chuàng)新能力強的技術研發(fā)團隊。截至2023年6月末，麥加芯彩科研人員數(shù)量達到84人，占員工總數(shù)的比例達到24.71%。
同時，麥加芯彩與上海大學、長江大學、武漢理工大學等院校建立了產(chǎn)學研合作，并與境外多所科研機構保持定期的技術交流。
在研發(fā)基礎設施方面，目前麥加芯彩擁有面積達2,000平方米的技術研發(fā)中心，配置有包括氣相色譜儀、原子吸收光譜儀和超高速雨蝕機等高端科研設備超過100臺。
持續(xù)加大的研發(fā)投入、專業(yè)的研發(fā)團隊和高水準的研發(fā)基礎設施為麥加芯彩持續(xù)創(chuàng)新提供源源不斷的動力。
截至2023年6月30日，麥加芯彩及其子公司擁有的專利權共70項，其中發(fā)明專利共計9項，實用新型專利共計60項，外觀設計專利共計1項。
通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，麥加芯彩已自主研發(fā)并形成了包括油性風力發(fā)電機葉片涂層配套體系、水性風力發(fā)電機葉片涂層配套體系、風力發(fā)電機葉片前緣防護涂層、水性集裝箱防護涂料配套體系等4項核心技術體系，構建了自身的細分領域競爭優(yōu)勢。
依托4個核心技術體系及技術積累，麥加芯彩可以根據(jù)市場變化，及時響應客戶需求，形成風電涂料和集裝箱涂料產(chǎn)品優(yōu)勢，不斷提高自身的市場競爭地位。
2020-2022年及2023年1-6月，麥加芯彩核心技術產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比重分別為98.07%、99.13%、96.74%、95.83%，核心技術產(chǎn)業(yè)化情況良好。
多年來，麥加芯彩的核心技術和創(chuàng)新能力得到了行業(yè)內及涉及領域內主要客戶的廣泛認可。麥加芯彩自2012年起連續(xù)被評為高新技術企業(yè)，于2015年獲得上海市科技小巨人榮譽，并于2022年獲得了“國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)“、工信部專精特新“小巨人”企業(yè)、上海市企業(yè)技術中心等稱號，并建立了上海市“專家工作站”。
2023年，麥加芯彩與中材科技、武漢理工大學、北京玻鋼院復合材料有限公司四家共同申請的“低LCOE的高可靠性大型風電葉片關鍵技術研究及產(chǎn)業(yè)化”獲得了中國建筑材料聯(lián)合會“項目成果達到國際先進水平”的評審鑒定結論。
2023年8月，由麥加芯彩與中材科技（萍鄉(xiāng)）風電葉片有限公司、南昌航空大學、武漢理工大學、江西金風科技有限公司、中材科技風電葉片股份有限公司共同進行的“高性能大型復合材料風電葉片高效率制造關鍵技術與工程化”獲得江西省科技進步二等獎。
未來，麥加芯彩將充分發(fā)揮已有的研發(fā)優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，貫徹“1+3+N”戰(zhàn)略，在新能源、遠洋運輸、大基建三大板塊內不斷擴充新的應用領域，朝著環(huán)境友好、持久耐用與應用領域拓展等方向持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品及方案。
