《金基研》 霞路/作者

按發(fā)行主體的不同，一般而言，我們可以將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。從收益率角度看，公司債券的收益率較高，而國(guó)債的收益率較低；從與收益對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)的角度看，國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)水平則相對(duì)較低。另外，各種債券還有不同的存續(xù)期限，國(guó)債的期限有1年、3年、5年等；而企業(yè)債的期限通常較長(zhǎng)，以5年、7年居多，且一般帶有提前還本條款。

那么，同時(shí)持有不同存續(xù)期限、不同類型債券的債券型基金，其風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)該如何衡量？

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一、債券的久期從何而來(lái)？要怎么計(jì)算？

債券的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為債券預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，各類債券的預(yù)期收益率都有可能發(fā)生波動(dòng)，因此，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，分類來(lái)看，利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)是債券面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。

在投資市場(chǎng)中，債券的久期是債券持有者收回其全部本金和利息的平均時(shí)間，它能夠被用來(lái)衡量債券風(fēng)險(xiǎn)。

在計(jì)算上，久期的單位是“年”，其計(jì)算與債券的存續(xù)期限和票面利率有關(guān)，而權(quán)重則與每次收回現(xiàn)金流的限制占債券總價(jià)值的比重有關(guān)。完整的久期計(jì)算公式復(fù)雜且冗長(zhǎng)，而“麥考利久期”的計(jì)算則較為簡(jiǎn)便。麥考利久期的計(jì)算簡(jiǎn)化了不少，雖然它并沒(méi)有久期的計(jì)算那么準(zhǔn)確，但足以讓投資者快速地計(jì)算債券的風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)比不同債券或債券型基金的久期。

比如，債券A、債券B的面值都是1,000元，期限都是3年，但債券A每年付息1%，而債券B則在到期后一次性還本付息，利率為3%。如果從表面上看，兩只債券到期后的收益都是30元（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）。

計(jì)算兩只債券的麥考利久期后可以發(fā)現(xiàn)，債券A的麥考利久期為2.97年，而債券B的麥考利久期則為3年，也就是說(shuō)，債券A的風(fēng)險(xiǎn)低于債券B。

簡(jiǎn)而言之，投資者在面對(duì)市場(chǎng)上擁有不同利率、不同期限、不同面值的債券，甚至是持有不同債券的債券型基金時(shí)，可以運(yùn)用久期或麥考利久期將它們的風(fēng)險(xiǎn)“換算”成數(shù)字進(jìn)行直觀比較。

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二、能夠?qū)ⅰ盁o(wú)形風(fēng)險(xiǎn)”數(shù)值化的“久期法則”

對(duì)債券型基金的投資者來(lái)說(shuō)，了解債券的久期對(duì)基金的投資有什么幫助？

首先，在利率下行/上行時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)相應(yīng)上升/下跌。而主要投資于債券的債券型基金，其基金凈值也會(huì)發(fā)生相應(yīng)波動(dòng)。如果從久期的角度看，在利率上行/下行時(shí)，債券的久期會(huì)相應(yīng)延長(zhǎng)/縮短。

其次，債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)，也與其持有債券的久期相關(guān)。債券型基金的久期，等于其持有的各債券的久期的加權(quán)平均。若債券型基金所重倉(cāng)持有債券的久期因各種因素變長(zhǎng)，那么這只債券型基金的久期也有可能會(huì)被相應(yīng)拉長(zhǎng)，基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因此增加。

在投資領(lǐng)域，流行著一套“久期法則”，或能夠幫助投資者根據(jù)債券或債券型基金的久期做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。“久期法則”的內(nèi)容主要由三部分組成，分別是：

第一，在其他因素不變時(shí)，債券的久期根據(jù)以下條件發(fā)生變化：債券的期限越長(zhǎng)，其久期越大，但隨著期限的不斷增加，久期增加的幅度會(huì)遞減；債券的久期與其票面利率反向變動(dòng)；債券的久期與初始到期收益率或市場(chǎng)利率的反向變動(dòng)。

第二，零息債券的久期等于其期限；永續(xù)債券（無(wú)到期日的債券）的久期等于(1+r)/r，r為債券的票面利率。

第三，如債券型基金等主要由債券構(gòu)成的投資組合，其久期約等于各只債券的加權(quán)平均，權(quán)重是各只債券的投資比例。

如下表計(jì)算所示，假設(shè)某只債券型基金的持倉(cāng)由4只債券構(gòu)成。在利率下調(diào)后，各只債券的久期被延長(zhǎng)，然后，債券型基金本身的久期也被延長(zhǎng)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這只債券型基金投資于債券后收回本金和利息所需要的時(shí)間增加了。

換句話說(shuō)，“久期法則”或可以幫助投資者分析或計(jì)算債券及債券型基金的久期和風(fēng)險(xiǎn)，使債券或債券型基金所面臨的“無(wú)形”的風(fēng)險(xiǎn)，具體化、數(shù)值化。

除了久期法則，投資者還可以關(guān)注大型基金公司的產(chǎn)品中，由那些投資經(jīng)驗(yàn)更豐富、歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健的基金經(jīng)理所管理的基金，如南方多元定開(kāi)債券、易方達(dá)裕祥回報(bào)債券A等。

總而言之，債券的久期可以反映債券的風(fēng)險(xiǎn)水平。另外，投資者在投資債券型基金時(shí)，可以先分析基金所持有債券的久期，推導(dǎo)出基金整體的久期，以挑選出符合自己投資需求的產(chǎn)品。