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《金基研》 霞路/作者
自2023年年初以來，開放式偏股基金的換手率普遍偏高，其中，有部分開放式偏股基金的換手率甚至能達(dá)到十余倍。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，偏股開放式基金整體的換手率為121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈現(xiàn)出上升趨勢。
“一千個(gè)讀者眼中有一千個(gè)哈姆雷特”，不同的投資者對基金的換手率有著不同的理解。有的投資者認(rèn)為，基金換手率高，代表該基金的基金經(jīng)理能快速把握市場趨勢，及時(shí)把握投資機(jī)會；而有的投資者則認(rèn)為基金換手率過高會導(dǎo)致交易成本上升，投資風(fēng)險(xiǎn)也會因此增加。
那么對于具體的某一只基金而言，基金的換手率，是高好還是低好呢？
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一、不同類型的基金換手率各有特點(diǎn)，是高是低還需與同類“比一比”
因?yàn)椴煌愋偷幕鹚顿Y的證券類型各有不同，因此，不同類型基金的換手率具有“天然”的差別。
據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，經(jīng)測算，2022年，股票型基金、混合型基金、債券型基金、FOF、QDII的平均換手率分別為234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五類基金的換手率則分別為247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。
可以看出，不同類型的基金，它們在中長期內(nèi)的平均換手率有一定差別?；旌闲突鸬钠骄鶕Q手率偏高，而FOF的換手率則偏低。
也就是說，如果要分析具體一只基金換手率是高還是低，不僅要考慮基金的類型，還要將具體的基金放在其同類之中進(jìn)行比較。
而基金換手率的變化，則與基金經(jīng)理的投資策略、基金的規(guī)模等因素有關(guān)。
首先，基金的換手率高低很大程度上取決于基金經(jīng)理的投資策略。
注重長期投資價(jià)值的基金經(jīng)理，會在看好一些證券后選擇將其長期持有，這會使得基金的換手率保持在較低的水平；而如果基金經(jīng)理更偏好短線投資，追求在證券價(jià)格波動之中獲利，那么基金經(jīng)理可能會在管理基金的過程中，追逐市場風(fēng)格的切換和輪動做波段投資，不斷更新或切換持倉，使基金的換手率升高。
其次，基金換手率或會隨著規(guī)?！八疂q船高”。
在基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程中，權(quán)益類基金，特別是股票型基金，會越來越容易受到“雙十規(guī)定”的限制（“雙十規(guī)定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的百分之十”）。基金“船小好掉頭”的優(yōu)勢會被逐漸削弱，因此，基金調(diào)倉會越來越困難。在這個(gè)過程中，基金的投資或會越來越分散，基金的換手率或也會因此“水漲船高”。
此外，基金經(jīng)理的更換也會影響換手率。
由于每個(gè)基金經(jīng)理都會有自己的風(fēng)格和持倉偏好，因此，在基金經(jīng)理更換之后，如果繼任基金經(jīng)理的風(fēng)格和投資策略與前任基金經(jīng)理區(qū)別太大，且大面積、頻繁地更換基金持倉，基金的換手率也會有上升的可能。
簡而言之，證券買賣頻率越高，基金的換手率或也會隨之越來越高，且交易費(fèi)用等運(yùn)作成本也會越多，基金整體的收益或越容易受到影響。
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二、三個(gè)步驟“篩出”換手率異常的基金
那么在篩選基金時(shí)，怎樣才能將換手率不合理的基金“篩”出去呢？
首先，單只特定基金的換手率是高是低，或并沒有一個(gè)絕對的標(biāo)準(zhǔn)。因此，想要知道某一特定基金的換手率是否過高或過低，需要將特定基金的換手率與其同類基金的平均換手率進(jìn)行比較。
比如，在分析富國天恒混合A等偏股混合型基金的換手率時(shí)，應(yīng)該將其與偏股混合型基金換手率的平均值比較；而如果想要知道工銀精選平衡混合等平衡混合型基金的換手率是否異常時(shí)，則應(yīng)該參考平衡混合型基金的平均換手率。
其次，可以分析基金自身換手率的變化。
如果一只基金的換手率長期以來處于一個(gè)相對穩(wěn)定的區(qū)間，且其基金單位凈值能穩(wěn)定增長，那么，即使這只基金的換手率顯著高于或低于同類，也應(yīng)該可以被認(rèn)為是正?，F(xiàn)象。
第三，可以分析基金經(jīng)理的變動情況。
某些基金的基金經(jīng)理可能數(shù)年、十?dāng)?shù)年都不會變更，誠然，這有利于基金的管理，基金的風(fēng)格也能保持相對穩(wěn)定。
相反，有些基金的基金經(jīng)理會定期或不定期發(fā)生變動，部分基金的基金經(jīng)理每年、每半年甚至隔幾個(gè)月就會換一次。如果新基金經(jīng)理的風(fēng)格與原來基金經(jīng)理的風(fēng)格區(qū)別過大，基金的持倉在新基金經(jīng)理的管理下被“換血”，這或會拉高基金的持倉成本，業(yè)績或會被削薄。
總而言之，基金換手率的高低或與基金本身的屬性、市場的變化及基金經(jīng)理的管理等都有關(guān)系，我們并不能說基金換手率高就一定好或壞。要分析一只基金的換手率是否異常，除了可以將該基金的換手率與同類基金進(jìn)行比較，還可以分析基金換手率是否穩(wěn)定、基金經(jīng)理是否頻繁更換等。
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