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《金基研》念阡/作者 楊起超 時風/編審

近年來，印制電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)已成為全球核心生產(chǎn)基地之一。同時，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動鋰電銅箔需求高速增長。九江德?？萍脊煞萦邢薰荆ㄗC券簡稱：德?？萍迹C券代碼：301511）專注于電解銅箔領域，主要產(chǎn)品為鋰電銅箔與電子電路銅箔，廣泛應用于印制電路板和鋰電池兩大下游行業(yè)。

德?？萍紲蚀_把握行業(yè)發(fā)展機遇，加快投資實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，其業(yè)績爆發(fā)式增長，營業(yè)收入復合增長率“領跑”同行。德?？萍季o跟新能源汽車及電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前沿，不斷進行創(chuàng)新創(chuàng)造、優(yōu)化產(chǎn)品結構，不斷開發(fā)高端銅箔品類并提高產(chǎn)品性能水平，致力于搶占國內(nèi)高端銅箔市場。目前，德?？萍家言诋a(chǎn)能規(guī)模、行業(yè)地位、研發(fā)能力、產(chǎn)品技術水平等方面建立了長期持續(xù)發(fā)展的核心競爭力。

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一、下游鋰電池市場爆發(fā)，鋰電銅箔出貨量增長驅(qū)動銅箔行業(yè)發(fā)展

電解銅箔是現(xiàn)代電子行業(yè)不可替代的基礎材料，被稱為電子產(chǎn)品信號與電力傳輸、溝通的“神經(jīng)網(wǎng)絡”。根據(jù)應用領域的不同，電解銅箔可以分為應用于印制電路板的電子電路銅箔，以及應用于鋰電池的鋰電銅箔。

近年來，國內(nèi)電子電路銅箔、鋰電銅箔產(chǎn)量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，國內(nèi)已經(jīng)成為全球銅箔的主要生產(chǎn)國家，國內(nèi)出貨量占比均保持在50%以上。

在電子電路銅箔領域，據(jù)GGII及中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子銅箔材料分會（CCFA）數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)電子電路銅箔市場出貨量分別為26.6萬噸、28.8萬噸、31.5萬噸、37.6萬噸、39.5萬噸，復合增長率為10.39%。其中，2022年，國內(nèi)電子電路銅箔出貨量占全球比例達68%以上。

隨著PCB（印制電路板）產(chǎn)業(yè)對電子電路銅箔需求的增長，預測到2025年國內(nèi)電子電路銅箔出貨量將達45.0萬噸，行業(yè)保持穩(wěn)步發(fā)展趨勢。

在鋰電銅箔領域，近年來受益于全球新能源汽車銷量的快速增長，鋰電銅箔需求快速提升，國內(nèi)鋰電銅箔出貨量增長速度遠快于電子電路銅箔。

據(jù)EV Volumes數(shù)據(jù)，全球新能源汽車銷量從2018年的201.8萬輛增長至2022年1,052萬輛，年均復合增長率達51.10%。隨著各國政策持續(xù)推動、配套設施逐步普及完善，新能源汽車行業(yè)將保持持續(xù)的增長態(tài)勢。EV Tank預計到2025年全球新能源汽車銷量將達到1,800萬輛。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)自2021年進入加速發(fā)展階段，呈現(xiàn)持續(xù)的爆發(fā)式增長，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，市場滲透率分別為4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。

據(jù)GGII的預測，2025年國內(nèi)新能源汽車銷量將達到1,300萬輛，2022年-2025年年均復合增長率將達到233.6%，保持高速增長態(tài)勢。

同時，在“碳達峰、碳中和”的背景下，國內(nèi)風電、光伏裝機量持續(xù)增長，儲能鋰電池市場亦保持強勁的增長勢頭。

據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)儲能型鋰離子電池出貨量分別為5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，國內(nèi)儲能型鋰離子電池出貨量同比增長170.83%。

在下游鋰電池產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的背景下，國內(nèi)鋰電銅箔出貨量快速增長。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)鋰電銅箔出貨量分別為9.4萬噸、11.0萬噸、12.5萬噸、28.1萬噸、42.0萬噸，復合增長率達45.39%。預計到2025年國內(nèi)鋰電銅箔出貨量將達105萬噸，2022-2025年CAGR超35%。

可見，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來鋰電銅箔的行業(yè)景氣度優(yōu)于電子電路銅箔，鋰電銅箔成為拉動銅箔行業(yè)需求的主要驅(qū)動力。

綜上，近年來國內(nèi)電子電路銅箔、鋰電銅箔產(chǎn)量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。其中，電子電路銅箔行業(yè)保持穩(wěn)步發(fā)展趨勢；鋰電銅箔行業(yè)在下游鋰電池產(chǎn)業(yè)的帶動下快速發(fā)展，出貨量增長速度遠快于電子電路銅箔。

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二、產(chǎn)能快速擴張，業(yè)績爆發(fā)式增長營收CAGR“領跑”同行

近年來，德?？萍紲蚀_把握行業(yè)發(fā)展機遇，加快投資實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，取得了一定的領先優(yōu)勢。德?？萍紦碛薪骶沤透拭C蘭州兩大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能從2020年初的1.8萬噸/年不斷擴張至2022年末的8.5萬噸/年，產(chǎn)能年均復合增長率為67.77%。

其中，2020-2022年，德?？萍茧娮与娐枫~箔專用產(chǎn)能分別為1.34萬噸/年、0.74萬噸/年、0.14萬噸/年；鋰電銅箔專用產(chǎn)能分別為1.10萬噸/年、1.60萬噸/年、5.80萬噸/年；可調(diào)節(jié)產(chǎn)能0.56萬噸/年、2.56萬噸/年、2.56萬噸/年。

目前，德?？萍妓鶕碛械漠a(chǎn)能在內(nèi)資銅箔企業(yè)中排名第二位，僅次于龍電華鑫，德福科技系同行業(yè)中鋰電銅箔產(chǎn)能擴張最快的企業(yè)之一。

在產(chǎn)能暴漲的基礎上，德福科技積累的技術和產(chǎn)品優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢以及優(yōu)質(zhì)的客戶結構充分釋放，實現(xiàn)了爆發(fā)性的業(yè)績增長。

2020-2022年，德福科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.27億元、39.86億元、63.81億元，年均復合增長率達111.48%；實現(xiàn)凈利潤分別為0.06億元、5.59億元、6.38億元，年均復合增長率達951.08%。

2023年一季度，德?？萍紶I業(yè)收入為12.78億元，凈利潤為3,917.47萬元，業(yè)績有所下滑主要系受行業(yè)發(fā)展形勢波動和下游市場需求短期變化的影響。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位和長期增長趨勢不變的背景下，結合近期新能源汽車市場需求回暖跡象，預計下游需求復蘇逐步帶動德福科技訂單增長。

營業(yè)收入增長率能反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢和市場擴張能力。近三年，德?？萍紶I業(yè)收入復合增長率“領跑”同行業(yè)可比公司。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，德?？萍纪袠I(yè)可比公司諾德投資股份有限公司（以下簡稱“諾德股份”）的營收CAGR為47.84%；廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱“嘉元科技”）的營收CAGR為96.48%；安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）的營收CAGR為25.50%；湖北中一科技股份有限公司（以下簡稱“中一科技”）的營收CAGR為57.33%。

與此同時，德?？萍嫉膬糍Y產(chǎn)收益率亦自2021年開始大幅高于行業(yè)均值。

2020-2022年，德福科技的加權平均ROE分別為3.53%、33.40%、23.49%。同期，據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，德?？萍纪袠I(yè)可比公司諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技的加權平均ROE均值分別為7.83%、23.20%、9.33%。

簡言之，德?？萍紲蚀_把握行業(yè)發(fā)展機遇，產(chǎn)能快速擴張，實現(xiàn)了爆發(fā)性的業(yè)績增長。德福科技近三年的營收CAGR“領跑”同行，凸顯其成長性。同時，德福科技的加權平均ROE自2021年開始大幅高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、注重產(chǎn)品質(zhì)量管控贏得客戶信賴，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯著

銅箔產(chǎn)品質(zhì)量影響下游產(chǎn)品的性能，頭部鋰電池企業(yè)更是高度重視產(chǎn)品的一致性，對電池原材料產(chǎn)品的導入均建立了嚴格的質(zhì)量審核制度。

一直以來，德福科技以嚴格的標準實施質(zhì)量控制，已建立了符合國際汽車行業(yè)質(zhì)量標準IATF 16949和德國汽車工業(yè)協(xié)會VDA 6.3標準的質(zhì)量控制體系，在研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售各個環(huán)節(jié)建立了嚴格的質(zhì)量管理要求。

隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴大和鋰電銅箔業(yè)務的發(fā)展，德?？萍汲掷m(xù)提高產(chǎn)品技術工藝水平，完善品質(zhì)管理內(nèi)部控制制度，引入先進的品質(zhì)管控體系及設備，良品率不斷優(yōu)化提升至較高水平。

目前，德?？萍贾饕獜S區(qū)及產(chǎn)線已完成數(shù)據(jù)控制系統(tǒng)（DCS）、制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）的導入，可實現(xiàn)全工藝流程即時、高效、數(shù)據(jù)化、可追溯的分析檢測和質(zhì)量控制；德福科技2020年度通過VDA6.3標準質(zhì)量能力評定，成為首家導入該質(zhì)量控制體系的內(nèi)資銅箔企業(yè)。

憑借過硬的產(chǎn)品性能和質(zhì)量，德福科技贏得了下游客戶的信賴，已經(jīng)與寧德時代、國軒高科、欣旺達、中創(chuàng)新航、生益科技、聯(lián)茂電子以及南亞新材等知名下游廠商建立了穩(wěn)定的合作關系，體現(xiàn)出穩(wěn)定供應高品質(zhì)產(chǎn)品的實力。

值得一提的是，電解銅箔下游PCB產(chǎn)業(yè)和鋰電池產(chǎn)業(yè)，頭部客戶普遍對供應商認證周期長、準入要求嚴格，特別是動力電池廠商通常對上游供應商的高品質(zhì)、大規(guī)模供應能力和產(chǎn)品持續(xù)迭代能力存在高要求。

在鞏固現(xiàn)有核心客戶合作關系的基礎上，德?？萍汲掷m(xù)開拓下游龍頭客戶。德?？萍家讶〉肔G化學合格供應商資格，并于2023年一季度取得首筆正式批量訂單，數(shù)量超過20噸；德?？萍夹略鲩_拓重要客戶比亞迪，2023年一季度對比亞迪出貨已超過300噸，預計將隨著雙方合作加深放量增長。

值得關注的是，近年來德?？萍疾粩鄬で笈c核心供應商及核心客戶建立更為緊密的合作關系。德?？萍家援a(chǎn)業(yè)鏈合作為先導、以資本為紐帶、以長遠戰(zhàn)略合作為愿景，先后與白銀有色共同投建蘭州生產(chǎn)基地、引入寧德時代參投的產(chǎn)業(yè)基金以及與LG化學達成戰(zhàn)略投資與合作，成為銅箔行業(yè)最具產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的企業(yè)之一。

在上游材料端，陰極銅為德?？萍甲钪饕纳a(chǎn)原料，不僅價值較高，價格及供應量易受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。2018 年，德?？萍寂c白銀有色、甘肅國投共同出資設立德福新材，建立上下游產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略合作，德福新材選址甘肅蘭州、毗鄰白銀有色，不僅充分保障原材料供應穩(wěn)定及時，同時享受當?shù)馗黜椪猩桃Y優(yōu)惠政策，尤其西部地區(qū)還具有豐富的可再生能源。

在下游客戶端，德?？萍挤e極開拓鋰電銅箔核心客戶，隨著其產(chǎn)品優(yōu)勢、技術與研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，德?？萍嘉龑幍聲r代參投產(chǎn)業(yè)基金及LG化學等增資入股，與LG化學的合作對于德?？萍嘉磥磉M入海外市場具有重要戰(zhàn)略意義。同時，德?？萍脊蓶|中還包括贛鋒鋰業(yè)、萬向一二三等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。

可見，德?？萍贾匾暜a(chǎn)品質(zhì)量管控，贏得了下游客戶的信賴，已與知名下游廠商建立了穩(wěn)定的合作關系。同時，德福科技持續(xù)開拓下游龍頭客戶，成效顯著。此外，德福科技通過合資建廠、股權投資等方式與上游供應商和下游客戶加深產(chǎn)業(yè)鏈合作。

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四、鋰電銅箔出貨量國內(nèi)市場排名第二位，高端產(chǎn)品推廣進度行業(yè)領先

作為一家主要從事各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，德福科技產(chǎn)品按照應用領域可分為電子電路銅箔和鋰電銅箔。近年來，德?？萍间囯娿~箔與電子電路銅箔業(yè)務并行發(fā)展，收入結構從以電子電路銅箔為主逐步優(yōu)化至以鋰電銅箔為主。

電子電路銅箔是覆銅板、印制電路板的重要原材料。電子電路銅箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面與基材相結合、光面用于印刷電路，主要起到信號與電力傳輸作用，下游產(chǎn)品印制電路板廣泛應用于消費電子、通訊設備、節(jié)能照明、汽車電子、工控設備等電子行業(yè)。

近年來，德福科技電子電路銅箔產(chǎn)品主要為中高Tg-高溫高延伸銅箔（HTE）、高密度互連（HDI）線路板用銅箔及標準銅箔（STD），規(guī)格覆蓋12μm-105μm等行業(yè)主流產(chǎn)品。同時，在高端電子電路銅箔領域，德?？萍挤疵娲只幚黼娊忏~箔（RTF）已處于終端驗證階段，低輪廓銅箔（VLP）、極低輪廓銅箔（HVLP）已進入規(guī)模試生產(chǎn)階段。

2020-2022年，德福科技電子電路銅箔業(yè)務收入分別為9.90億元、16.13億元、7.99億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為72.30%、42.64、14.02%。

鋰電銅箔作為鋰離子電池負極材料集流體，起到承載負極活性材料、匯集電子并導出電流的作用，下游產(chǎn)品鋰電池的應用場景包括新能源汽車、3C數(shù)碼以及儲能系統(tǒng)等領域。

近年來，德福科技緊跟行業(yè)技術發(fā)展方向，以“高抗拉、高模量、高延伸”為方向持續(xù)產(chǎn)品升級，已具備4.5μm-10μm各類抗拉強度雙面光鋰電銅箔的量產(chǎn)能力，其中6μm鋰電銅箔已成為其主要產(chǎn)品、4.5μm、5μm鋰電銅箔已對頭部客戶批量交付，總體推廣進度處于行業(yè)領先水平。

2020-2022年，德?？萍间囯娿~箔業(yè)務收入分別為3.79億元、21.70億元、48.97億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為27.70%、57.36%、85.98%。2022年，德福科技鋰電銅箔出貨量國內(nèi)市場排名第二位，市場占有率達到12.8%。

其中，近年來，德?？萍几叨水a(chǎn)品（主要為6μm及以下的鋰電銅箔）銷售占比快速提升。至2022年度，6μm鋰電銅箔已經(jīng)成為對德?？萍际杖胴暙I最大的細分產(chǎn)品，德?？萍家呀?jīng)成為全行業(yè)6μm鋰電銅箔的主力供應商之一。

2020-2022年，德福科技6μm鋰電銅箔收入分別為1.44億元、19.82億元、45.22億元，占鋰電銅箔業(yè)務收入的比例分別為38.04%、91.33、92.34%。

同時，德?？萍?.5μm鋰電銅箔等產(chǎn)品也已實現(xiàn)向?qū)幍聲r代、欣旺達等客戶批量供貨，6μm以下產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入從2020年的5.73萬元增長至28,191.73萬元。

2020-2022年，德?？萍几叨水a(chǎn)品銷售占比分別為10.54%、52.44%、84.34%。

總的來說，德福科技不斷開發(fā)高端銅箔品類并提高產(chǎn)品性能水平，致力于搶占國內(nèi)高端銅箔市場。特別是在鋰電銅箔領域，德福科技鋰電銅箔業(yè)務收入及占比快速上漲，其中高端產(chǎn)品推廣進度處于行業(yè)領先水平。

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五、研發(fā)實力處于行業(yè)領先地位，自主研發(fā)建立核心技術體系

作為國家高新技術企業(yè)、工信部專精特新“小巨人”企業(yè)、國家企業(yè)技術中心，德?？萍家宰灾鲃?chuàng)新為宗旨，多年來在自主研發(fā)上給予高度重視和持續(xù)不斷的大量投入，逐步建立了以企業(yè)為主體、市場為導向、產(chǎn)學研融合的技術創(chuàng)新體系。

研發(fā)投入方面，2020-2022年，德?？萍佳邪l(fā)投入分別為3,294.53萬元、6,766.20萬元、11,054.41萬元，年均復合增長率達83.18%。

研發(fā)團隊建設方面，德?？萍佳邪l(fā)團隊擁有來自北京大學、清華大學、中國科學技術大學、廈門大學等高校博士8人、碩士25人以及教授級高級工程師1人、高級工程師2人等多名行業(yè)資深專家。德?？萍冀⒘酥榉鍖嶒炇液涂涓笇嶒炇覂蓚€研發(fā)平臺，分別統(tǒng)籌負責鋰電銅箔和電子電路銅箔的研發(fā)工作，研發(fā)團隊之學術背景及實踐經(jīng)驗在行業(yè)內(nèi)處于領先水平。

在研發(fā)體系方面，德?？萍际切袠I(yè)內(nèi)少有的能夠以電化學及材料學等基礎學科為出發(fā)點，進行銅箔產(chǎn)品工藝研究開發(fā)的企業(yè)，已形成從晶體結構基礎研究、模擬仿真分析、工藝環(huán)節(jié)模塊化開發(fā)到產(chǎn)品試樣檢測評估的完善研發(fā)體系。

由此，德?？萍冀⑵鹨浴般~箔基礎理論及微觀研究”、“高性能銅箔性能提升”、“工藝關鍵過程參數(shù)測試與控制優(yōu)化”、“產(chǎn)線設備設計與優(yōu)化”以及“水處理測試與控制優(yōu)化”等為核心的的技術體系，形成了鋰電銅箔抗拉提升技術、鋰電銅箔模量控制技術、電解銅箔非銅金屬電沉積工藝、高性能HTE銅箔生產(chǎn)工藝提升技術、CVS添加劑有效濃度檢測技術、電解銅箔智能化生產(chǎn)線的設計及優(yōu)化等核心技術。

截至2022年12月31日，德福科技擁有已授權發(fā)明專利28項、實用新型專利165項，在申請發(fā)明專利71項，其中極薄高抗拉高模量鋰電銅箔等產(chǎn)品技術已達到行業(yè)領先水平。

值得關注的是，德?？萍际切袠I(yè)內(nèi)極少數(shù)自主研發(fā)和生產(chǎn)銅箔添加劑配方的廠商。德?？萍纪ㄟ^分析各種添加劑成分的相互作用及對銅箔性能的影響，開發(fā)與生產(chǎn)工藝相適配的添加劑，從而實現(xiàn)添加劑工藝環(huán)節(jié)的自主可控，攻克業(yè)界對于銅箔添加劑配方及生產(chǎn)過程精準調(diào)控的多項難題。

此外，德?？萍夹纬闪瞬凰椎纳a(chǎn)線自主設計及優(yōu)化控制能力。目前，德?？萍家呀?jīng)掌握鋰電銅箔和電子電路銅箔兩大類產(chǎn)品的產(chǎn)線自主設計及優(yōu)化控制能力，其自主設計的德富新能源年產(chǎn)28,000噸新建產(chǎn)線可以實現(xiàn)較高的自動化水平，大幅提升生產(chǎn)效率。

未來，德福科技將繼續(xù)深耕電解銅箔行業(yè)，依托自身已取得的市場地位與核心技術積累，推動主營業(yè)務的持續(xù)發(fā)展。

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