《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

當(dāng)前，以智能制造為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)變革迅猛發(fā)展，自動(dòng)化、智能化成為裝備制造業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，使得工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備需求旺盛。變頻器是工業(yè)自動(dòng)化控制設(shè)備的重要組成部分，憑借節(jié)能降耗、控制精度高、調(diào)速范圍廣等優(yōu)良特性，其市場(chǎng)需求日益增長(zhǎng)。作為一家主要專注于低壓變頻器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)為一體的工業(yè)設(shè)備制造商，上海眾辰電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾辰科技”）在低壓變頻器行業(yè)形成了相對(duì)完善的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)布局。

2023年上半年，眾辰科技營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.06%、32.71%。同時(shí)，近年來(lái)眾辰科技的毛利率、加權(quán)平均ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。深耕工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域多年，眾辰科技憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量、快速的交貨期、豐富的產(chǎn)品系列，精湛的技術(shù)水平以及完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)體系等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品在諸多領(lǐng)域市場(chǎng)占據(jù)著一定的市場(chǎng)份額，受到下游用戶高度認(rèn)可，行業(yè)口碑良好。此番上市，眾辰科技擬募資主要投向產(chǎn)、銷(xiāo)、研三大領(lǐng)域，全面提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，其未來(lái)發(fā)展可期。

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一、國(guó)內(nèi)智能制造需求日益迫切，低壓變頻器國(guó)產(chǎn)替代加速

作為一家專業(yè)從事工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，眾辰科技的主要產(chǎn)品低壓變頻器和伺服系統(tǒng)是工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備的重要組成部分。工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)工業(yè)勞動(dòng)人口數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，人口紅利逐步消失，以自動(dòng)化設(shè)備代替人工的需求日益迫切，加之國(guó)家政策對(duì)于工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)業(yè)的高度重視，將智能制造上升為國(guó)家戰(zhàn)略，積極推動(dòng)眾多制造業(yè)領(lǐng)域向智能化和自動(dòng)化方向發(fā)展，使得工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備需求旺盛，行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模分別為1,837億元、1,904億元、2,087億元、2,547億元、2,642億元。預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3,225億元。

隨著工業(yè)自動(dòng)化國(guó)產(chǎn)品牌的不斷發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。未來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌廠商將持續(xù)強(qiáng)化自身的成本優(yōu)勢(shì)和本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自主創(chuàng)新進(jìn)一步推進(jìn)進(jìn)口替代，提高工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額。

變頻器是工業(yè)自動(dòng)化控制設(shè)備的重要組成部分，能根據(jù)電機(jī)的實(shí)際需要來(lái)提供其所需要的電源電壓，進(jìn)而達(dá)到節(jié)能、調(diào)速的目的。變頻器不僅能達(dá)到節(jié)能降耗的作用，還可明顯改善工藝控制水平、提高生產(chǎn)效率，其市場(chǎng)需求隨著工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的蓬勃發(fā)展而迅速增長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020-2022年，國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到236億元、283億元、290億元，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，下游需求逐步回暖，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到334.81億元。

目前，在國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)中，以ABB、西門(mén)子為代表的歐美品牌占據(jù)了大部分的高端市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)低壓變頻器產(chǎn)品由于多年來(lái)持續(xù)的研發(fā)投入，其性能、可靠性、售前售后服務(wù)、成本控制等方面的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)變頻器企業(yè)正在逐步搶占市場(chǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)廠商的市占率分別為33.0%、33.9%、34.2%、37.1%、38.4%，仍有不俗提升空間。

隨著工程機(jī)械、機(jī)床工具、造紙印刷、石化化工、紡織化纖、電力等下游行業(yè)自動(dòng)化轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐的不斷加快，以及5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)在自動(dòng)化領(lǐng)域的不斷滲透，國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化控制設(shè)備將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇，需求端有望呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

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二、毛利率及ROE高于行業(yè)均值，“造血”能力強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債率走低

業(yè)績(jī)方面，2020-2022年，眾辰科技的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)為17.82億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定；凈利潤(rùn)均超億元，累計(jì)為5.29億元。

2023年1-6月，經(jīng)容誠(chéng)會(huì)計(jì)師審閱，眾辰科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，較上年同期增長(zhǎng)15.06%，凈利潤(rùn)為9,351.71萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)32.71%。

盈利能力方面，近年來(lái)，眾辰科技的綜合毛利率和凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，眾辰科技的綜合毛利率分別為45.53%、43.82%、41.36%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司深圳市匯川技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯川技術(shù)”）、深圳市藍(lán)海華騰技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)海華騰”）、深圳市英威騰電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英威騰”）、蘇州偉創(chuàng)電氣科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“偉創(chuàng)電氣”）、深圳市正弦電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正弦電氣”）的綜合毛利率均值分別為36.15%、33.09%、33.96%。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，眾辰科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為56.37%、34.45%、21.34%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、藍(lán)海華騰、英威騰、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為18.86%、15.36%、14.46%。

與此同時(shí)，眾辰科技的“造血”能力強(qiáng)勁，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，償債能力強(qiáng)。

2020-2022年，眾辰科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.58億元、1.27億元、1.21億元，均超億元。

隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的持續(xù)輸血，眾辰科技的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢(shì)。2020-2022年，眾辰科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.94%、36.13%、24.56%。

另一方面，眾辰科技的期間費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司，內(nèi)部管理能力優(yōu)秀。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，眾辰科技的期間費(fèi)用率分別為11.56%、12.93%、13.94%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)的期間費(fèi)用率分別為21.02%、19.70%、20.45%；藍(lán)海華騰的期間費(fèi)用率分別為22.25%、17.65%、23.75%；英威騰的期間費(fèi)用率分別為32.67%、28.94%、23.82%；偉創(chuàng)電氣的期間費(fèi)用率分別為22.10%、18.29%、22.66%；正弦電氣的期間費(fèi)用率分別為18.92%、15.62%、18.86%。

經(jīng)金基研計(jì)算，2020-2022年，上述五家眾辰科技同行業(yè)可比公司的期間費(fèi)用率均值分別為23.39%、20.04%、21.91%。

其中，2020-2022年，眾辰科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.78%、4.66%、5.27%；管理費(fèi)用率分別為3.50%、3.51%、3.88%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、藍(lán)海華騰、英威騰、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣的銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為8.34%、7.03%、7.76%；管理費(fèi)用率均值分別為6.10%、5.18%、5.02%。

可見(jiàn)，近年來(lái)，眾辰科技毛利率和凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；“造血”能力強(qiáng)勁，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，償債能力強(qiáng)。同時(shí)，眾辰科技的期間費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司，內(nèi)部管理能力優(yōu)異。

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三、募資9.80億元主要投向產(chǎn)銷(xiāo)研，全面提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力

此番上市，眾辰科技擬募集資金9.80億元主要用于“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機(jī)系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”總投資3.30億元，擬使用募集資金3.10億元新建生產(chǎn)車(chē)間，形成新增變頻器類(lèi)產(chǎn)品60萬(wàn)臺(tái)、伺服系統(tǒng)類(lèi)產(chǎn)品3萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力；“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機(jī)系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”擬使用募集資金1.30億元新建生產(chǎn)車(chē)間，形成新增變頻器類(lèi)產(chǎn)品12萬(wàn)臺(tái)、伺服系統(tǒng)產(chǎn)品0.7萬(wàn)臺(tái)、電梯及施工升降機(jī)系統(tǒng)0.8萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力。

“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”和“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機(jī)系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”將進(jìn)一步深化眾辰科技在變頻器和伺服系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)新增電梯、施工升降機(jī)專用變頻器和一體機(jī)的生產(chǎn)能力，擴(kuò)展其產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，使眾辰科技產(chǎn)品保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，滿足市場(chǎng)的需要。

同時(shí)，上述兩個(gè)項(xiàng)目將對(duì)眾辰科技現(xiàn)有變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)與工藝進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化、進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，在當(dāng)前行業(yè)節(jié)能降耗的趨勢(shì)下，強(qiáng)化眾辰科技已經(jīng)形成的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大其產(chǎn)品市場(chǎng)份額。

“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”擬投資1.89億元提高眾辰科技在變頻器領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。該項(xiàng)目有利于眾辰科技鞏固現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力及與產(chǎn)業(yè)融合程度，豐富和完善眾辰科技現(xiàn)有產(chǎn)品系列，保持其在行業(yè)中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位。

“營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目” 擬投資8,072.03萬(wàn)元于天津、濟(jì)南、鄭州、西安、成都、無(wú)錫、杭州、合肥、佛山、泉州等省會(huì)和地級(jí)城市新增辦事處，完善營(yíng)銷(xiāo)體系。項(xiàng)目建成后，眾辰科技將進(jìn)一步提高營(yíng)銷(xiāo)管理系統(tǒng)的運(yùn)行效率，完善其營(yíng)銷(xiāo)體系，全方位提升信息化水平，提升眾辰科技的經(jīng)營(yíng)效率，為產(chǎn)品的消化奠定良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

未來(lái)，眾辰科技將堅(jiān)持“成本領(lǐng)先”的經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)能力，不斷擴(kuò)大眾辰科技在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額，爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際知名的工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商。