《金基研》木頭/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

汽車產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱。近年來，國內(nèi)汽車保有量呈逐年上漲趨勢，但人均汽車保有量偏低，汽車產(chǎn)業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間。在國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球化的背景下，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)市場發(fā)展情況良好。其中，新能源汽車及汽車輕量化需求下，汽車用塑料流體管路市場需求提升。重慶溯聯(lián)塑膠股份有限公司（以下簡稱“溯聯(lián)股份”）專注從事汽車用流體管路及汽車塑料零部件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品覆蓋汽車各類塑料流體管路及相關(guān)零部件。

近年來，溯聯(lián)股份的營收凈利潤穩(wěn)步提升，且營收復(fù)合增長率“領(lǐng)跑”同行，成長性優(yōu)異。同時，溯聯(lián)股份的毛利率和加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為國內(nèi)主要的汽車用塑料流體管路產(chǎn)品供應(yīng)商之一，溯聯(lián)股份已實現(xiàn)流體管路產(chǎn)品設(shè)計自主化、品種多樣化和生產(chǎn)自動化，形成了核心生產(chǎn)工藝技術(shù)并實現(xiàn)批量產(chǎn)業(yè)化。通過深挖上下游產(chǎn)業(yè)鏈的價值，溯聯(lián)股份形成了自己獨特的競爭優(yōu)勢，積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。

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一、國內(nèi)汽車行業(yè)平穩(wěn)增長，輕量化及新能源汽車趨勢下行業(yè)需求提升

汽車產(chǎn)業(yè)是推動國家新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要力量，是建設(shè)制造強國的重要支撐，是國民經(jīng)濟的重要支柱。而汽車零部件制造業(yè)作為汽車產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，是支撐汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要因素，行業(yè)發(fā)展主要受整車市場消費變動情況的影響。

近十年來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)居世界第一，汽車產(chǎn)量占世界汽車產(chǎn)量比重近年來保持在25%-33%。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成2,702.1萬輛、2,686.4萬輛，同比分別增長3.4%、2.1%，國內(nèi)汽車產(chǎn)量占比達到31.78%。

據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2018-2022年末，全國汽車保有量分別為2.40億輛、2.60億輛、2.81億輛、3.02億輛、3.19億輛，呈逐年上漲趨勢。

另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年，國內(nèi)人口數(shù)量為14.12億人。由此可計得，2022年，國內(nèi)1,000人的汽車保有量是226輛。而據(jù)世界銀行2019年世界每千人汽車保有量數(shù)據(jù)，排名前三位的美國、澳大利亞和意大利千人汽車保有量分別為837輛、747輛、695輛；排名12位的墨西哥千人汽車保有量為297輛?？梢?，國內(nèi)人均汽車保有量偏低，汽車產(chǎn)業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間。

在汽車行業(yè)平穩(wěn)增長帶動下，汽車零部件市場發(fā)展總體情況趨于良好。同時，在經(jīng)濟全球化背景下，國內(nèi)汽車零部件產(chǎn)業(yè)不僅與國內(nèi)整車廠形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，而且在全球汽車配套市場扮演了越來越重要的角色。

與進口零部件相比，國產(chǎn)零部件生產(chǎn)成本偏低，產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢。各大整車制造企業(yè)為降低生產(chǎn)成本、增強綜合競爭力，逐漸開始在全球范圍內(nèi)采購零部件，構(gòu)建全球產(chǎn)業(yè)鏈。

在汽車流體管路領(lǐng)域，國內(nèi)汽車管路企業(yè)已逐步縮小了與國外汽車管路生產(chǎn)企業(yè)之間的差距。在確保質(zhì)量的前提下，國產(chǎn)汽車管路具備價格低、物流便利等優(yōu)勢，在開發(fā)設(shè)計水平、制造工藝等方面具備進口替代能力，正逐步被各大合資、自主品牌整車廠所使用。

與此同時，汽車輕量化及新能源汽車需求下，汽車用塑料流體管路的市場需求提升。汽車塑料流體管路因與橡膠管路、金屬管路相比具備質(zhì)量輕、防銹蝕、防腐蝕、導(dǎo)熱系數(shù)低，并且具備較高的絕緣性和抗老化等優(yōu)點，在汽車輕量化、節(jié)能化以及新能源汽車的發(fā)展中發(fā)揮重要的作用。

輕量化方面，隨著國家對于汽車節(jié)能減排要求的不斷提高，相關(guān)環(huán)保政策的陸續(xù)實施，要實現(xiàn)上述目標，汽車的輕量化是必然的發(fā)展趨勢。而以塑代鋼是實現(xiàn)汽車輕量化、環(huán)保節(jié)能化發(fā)展的有效途徑。

新能源汽車方面，由于新能源汽車的電驅(qū)動、動力總成具有體積小、功率密度高等特點，對適用于新能源汽車的管路總成在輕量化、耐高溫、導(dǎo)熱性及絕緣性等方面均提出了更高要求。

在政策和市場的雙重作用下，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，市場滲透率分別為4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。

綜上，國內(nèi)汽車保有量持續(xù)增長，但人均汽車保有量偏低，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間。同時，汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球化背景下，汽車零部件國產(chǎn)化加速。此外，在汽車輕量化和新能源汽車趨勢下，汽車塑料流體管路市場需求提升。由此，國內(nèi)汽車塑料流體管路行業(yè)前景廣闊。

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二、營收凈利穩(wěn)增成長性優(yōu)異，毛利率及ROE高于行業(yè)均值

在市場需求增長的帶動下，近年來溯聯(lián)股份的業(yè)績持續(xù)增長。

據(jù)招股書，2020-2022年，溯聯(lián)股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.85億元、7.26億元、8.49億元，2021-2022年分別同比增長24.07%、17.00%；實現(xiàn)凈利潤分別為0.90億元、1.11億元、1.53億元，2021-2022年分別同比增長24.01%、37.44%。

營業(yè)收入增長率是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。近年來，溯聯(lián)股份的營業(yè)收入復(fù)合增長率“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其優(yōu)異的成長性。

據(jù)招股書，2020-2022年，溯聯(lián)股份的營業(yè)收入CAGR達20.48%。同期，溯聯(lián)股份同行業(yè)可比公司四川川環(huán)科技股份有限公司（以下簡稱“川環(huán)科技”）的營收CAGR為15.71%；天津鵬翎集團股份有限公司（以下簡稱“鵬翎股份”）的營收CAGR為0.68%；江陰標榜汽車部件股份有限公司（以下簡稱“標榜股份”）的營收CAGR為-9.50%。

與此同時，近年來溯聯(lián)股份的毛利率及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，溯聯(lián)股份的毛利率分別為29.91%、30.53%、32.72%，呈逐年上漲趨勢。

同期，溯聯(lián)股份同行業(yè)可比公司川環(huán)科技、鵬翎股份、標榜股份的毛利率均值分別為27.86%、26.34%、26.17%。

2020-2022年，溯聯(lián)股份的加權(quán)平均ROE分別為26.58%、25.40%、28.13%。同期，溯聯(lián)股份同行業(yè)可比公司川環(huán)科技、鵬翎股份、標榜股份的加權(quán)平均ROE均值分別為17.03%、14.43%、9.12%。

簡言之，近年來溯聯(lián)股份的營業(yè)收入、凈利潤逐年上漲，且營業(yè)收入復(fù)合增長率“領(lǐng)跑”同行，成長性優(yōu)異。同時，溯聯(lián)股份的毛利率和加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)固，獲外資及合資品牌客戶進一步認可

依托不俗的研發(fā)平臺和自主創(chuàng)新能力，溯聯(lián)股份充分利用自身品牌優(yōu)勢和相對完善的營銷策略、暢通的國內(nèi)銷售渠道，積極進行客戶培育。

經(jīng)過二十余年的穩(wěn)步發(fā)展，溯聯(lián)股份已經(jīng)與眾多優(yōu)質(zhì)客戶建立了良好的合作關(guān)系，客戶群體涵蓋了國內(nèi)外多家知名整車制造企業(yè)及汽車零部件制造企業(yè)。

近年來，溯聯(lián)股份不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，在原有品牌客戶基礎(chǔ)上，積極拓展優(yōu)質(zhì)品牌整車客戶，以及國內(nèi)領(lǐng)先的新能源動力電池客戶。

截至2023年3月27日，溯聯(lián)股份已成為比亞迪、長安汽車、上汽通用五菱、廣汽集團、賽力斯、上汽通用、長安福特、北京汽車、奇瑞汽車、一汽解放、華晨鑫源等30余家整車制造企業(yè)的一級供應(yīng)商。作為整車廠的供應(yīng)商，溯聯(lián)股份曾多次榮獲主要客戶如長安汽車、比亞迪等授予的“優(yōu)秀協(xié)作獎”、“協(xié)同貢獻獎”等榮譽。

同時，溯聯(lián)股份向?qū)幍聲r代、欣旺達、邦迪管路、八千代、蘇奧傳感、臼井汽車、亞普股份等零部件生產(chǎn)廠商提供流體管路總成及相關(guān)零部件產(chǎn)品。

特別是在新能源汽車領(lǐng)域，截至2022年末，溯聯(lián)股份已廣泛布局30多家新能源產(chǎn)業(yè)鏈客戶，遍布整車、動力電池、熱管理系統(tǒng)、儲能等領(lǐng)域，形成了相對完善的新能源客戶結(jié)構(gòu)。

其中，溯聯(lián)股份已作為一級供應(yīng)商向比亞迪、長安汽車、賽力斯、嵐圖汽車、小鵬汽車等新能源汽車整車生產(chǎn)廠商供貨，并通過向?qū)幍聲r代、欣旺達、瑞浦能源、國軒高科、孚能科技、蜂巢、納百川等新能源汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)批量交付相關(guān)產(chǎn)品，將電池冷卻管路總成應(yīng)用于蔚來汽車、理想汽車、東風(fēng)悅達起亞、長城汽車、北汽極狐、吉利汽車、廣汽埃安、寶馬等品牌的新能源汽車。

2023年初，溯聯(lián)股份獲得中國新能源汽車熱管理產(chǎn)業(yè)大會“優(yōu)秀零部件供應(yīng)商獎”。

由于汽車用塑料流體管路屬于汽車安全件，其質(zhì)量直接關(guān)系到整車的質(zhì)量和安全，各大整車廠對其供應(yīng)商的選擇非常嚴格審慎，供應(yīng)商考核通常需要持續(xù)一到兩年。供應(yīng)商通過考核后，從產(chǎn)品開發(fā)、制造樣件到最終批量生產(chǎn)，仍需一到兩年時間?；谝陨显颍囍圃焐谈鼡Q供應(yīng)商成本和風(fēng)險高，在穩(wěn)定的合作關(guān)系下客戶更傾向于長期合作。

從溯聯(lián)股份2020-2022年前五大客戶看，溯聯(lián)股份與主要客戶的合作關(guān)系長期且穩(wěn)定。

其中，溯聯(lián)股份與長安汽車自1999年合作至今；與賽力斯自2005年合作至今；與上汽通用五菱自2006年合作至今；與比亞迪自2008年合作至今；與長安福特自2009年合作至今；與東方鑫源集團有限公司自2010年合作至今；與上汽通用自2011年合作至今；與寧德時代自2018年合作至今；與廣汽集團自2020年合作至今。

值得一提的是，近年來溯聯(lián)股份獲得了外資及合資品牌客戶的進一步認可。

2022年，溯聯(lián)股份的外資及合資汽車品牌客戶收入占比為13.86%。溯聯(lián)股份產(chǎn)品還隨著主要客戶的整車出口及海外建廠，逐步進入海外市場，有望實現(xiàn)自主品牌和國際品牌汽車客戶同步發(fā)展，國內(nèi)市場與海外市場兼顧的雙輪驅(qū)動式增長。

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四、產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸提升核心競爭力，配套新能源業(yè)務(wù)收入及占比快速上漲

深耕汽車用流體管路及塑料零部件行業(yè)二十余年，溯聯(lián)股份的主營業(yè)務(wù)收入由汽車流體管路及總成、汽車流體控制件及緊固件、其他部件構(gòu)成。汽車流體管路及總成包括汽車燃油管路總成、汽車蒸發(fā)排放管路總成、汽車真空制動管路總成、新能源熱管理系統(tǒng)管路總成及其他流體管路。

其中，汽車流體管路及總成銷售收入是溯聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，其占溯聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)收入比例保持在89%以上，且收入占比相對穩(wěn)定。

2020-2022年，溯聯(lián)股份汽車流體管路及總成銷售收入分別為5.23億元、6.64億元、7.59億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.76%、91.68%、90.83%。

具體來看，汽車燃油管路總成、蒸發(fā)排放管路總成是溯聯(lián)股份的主要汽車流體管路及總成產(chǎn)品，合計占溯聯(lián)股份汽車流體管路及總成銷售收入的70%以上。

值得關(guān)注的是，溯聯(lián)股份的主要管路總成產(chǎn)品需要使用大量的功能性零部件，包括快速接頭、流體控制閥等，該部分零部件溯聯(lián)股份的自制率高，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。目前，溯聯(lián)股份共有100余種流體快速接頭產(chǎn)品以及10余種流體控制閥、管路消音器類產(chǎn)品可供選擇，對上游依賴度低。

同時，溯聯(lián)股份建立了IN-HOUSE（自制）的工裝、模具設(shè)計制造能力，進一步減少了對上游加工企業(yè)的依賴，不但能有效降低研發(fā)、生產(chǎn)成本，還能對行業(yè)技術(shù)變化、市場變化、客戶產(chǎn)品開發(fā)需求作出快速反應(yīng)，以更好的獲得客戶認可，有利于其業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。更深的上游產(chǎn)業(yè)鏈布局已成為溯聯(lián)股份的核心競爭力之一。

此外，溯聯(lián)股份積極布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，除整車廠和大部分主流動力電池制造商外，其新能源產(chǎn)品下游客戶還包括熱交換器制造商、三電管理系統(tǒng)及儲能設(shè)備制造商、燃料電池制造商等，成為國內(nèi)少數(shù)對新能源產(chǎn)業(yè)鏈下游市場進行全面業(yè)務(wù)布局的汽車管路企業(yè)之一。通過與新能源產(chǎn)業(yè)鏈客戶全面深度的合作，進一步擴大了溯聯(lián)股份產(chǎn)品的市場空間。

據(jù)招股書，2020-2022年，溯聯(lián)股份配套新能源業(yè)務(wù)所形成的銷售收入分別為959.18萬元、9,347.68萬元、33,922.00萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.65%、12.91%、40.62%。

其中，溯聯(lián)股份新能源熱管理系統(tǒng)管路總成收入分別為175.64萬元、3,907.88萬元、15,196.20萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.30%、5.40%、18.19%。

簡言之，溯聯(lián)股份核心產(chǎn)品汽車流體管路及總成的銷售收入逐年上漲，占主營業(yè)務(wù)收入比例相對穩(wěn)定。同時，溯聯(lián)股份通過布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，持續(xù)提升核心競爭力。特別是在下游新能源領(lǐng)域，溯聯(lián)股份配套新能源業(yè)務(wù)所形成的銷售收入及占比逐年上漲，發(fā)展空間進一步打開。

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五、研發(fā)投入及占營收比逐年上漲，重視研發(fā)基礎(chǔ)能力建設(shè)

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉,競爭的根本。作為高新技術(shù)企業(yè)，溯聯(lián)股份重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入。

2020-2022年，溯聯(lián)股份研發(fā)投入分別為2,086.11萬元、2,786.32萬元、3,841.71萬元，占當期營業(yè)收入比重分別為3.57%、3.84%、4.52%，研發(fā)投入及占比總體保持逐年增長的趨勢。

同時，溯聯(lián)股份重視研發(fā)基礎(chǔ)能力建設(shè)。溯聯(lián)股份系統(tǒng)性、周期性地對技術(shù)人員進行設(shè)計軟件、產(chǎn)品/項目開發(fā)、原材料理論/應(yīng)用等技術(shù)能力的培訓(xùn)。溯聯(lián)股份的流體管路綜合實驗室獲得CNAS國家實驗室認證，并通過多家整車廠的專項認證，達到行業(yè)先進水平。溯聯(lián)股份擁有新能源熱管理系統(tǒng)的相關(guān)循環(huán)實驗設(shè)備，實現(xiàn)了從設(shè)計、研發(fā)、驗證到批量生產(chǎn)的閉環(huán)。

經(jīng)過多年的自主研發(fā)與技術(shù)積累，溯聯(lián)股份逐步形成并掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，可有效解決及滿足客戶對于流體管路關(guān)鍵零部件在連接可靠性、噪音控制、閥門低壓開啟與持久密封性等方面的要求，具備不俗的自主創(chuàng)新能力及行業(yè)競爭力。

目前，溯聯(lián)股份核心技術(shù)主要可分為流體管路用快速接頭鎖緊結(jié)構(gòu)技術(shù)及其核心生產(chǎn)工藝技術(shù)、流體管路控制閥技術(shù)與消音器及其核心生產(chǎn)工藝技術(shù)、流體管路制備核心工藝技術(shù)及核心工藝裝置三大類。

此外，溯聯(lián)股份重視研發(fā)成果的保護及運用。截至2023年3月27日，溯聯(lián)股份合計擁有83項注冊專利，其中發(fā)明專利17項。溯聯(lián)股份主要核心技術(shù)已廣泛應(yīng)用于下游客戶的新款乘用車平臺上，可實現(xiàn)產(chǎn)品的大批量生產(chǎn)。

通過“具有雙重防錯功能的推拉式快插接頭”、“新能源汽車水管快速接頭”、“全自動分段加熱管材成型技術(shù)”、“全自動塑料激光焊接技術(shù)”等技術(shù)創(chuàng)新，溯聯(lián)股份的主要產(chǎn)品汽車尼龍流體管路總成及其快速接頭、流體控制閥、抗阻消音器等主要配件兼具性能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

據(jù)招股書，2020-2022年，溯聯(lián)股份核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售收入分別為5.01億元、6.52億元、7.60億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為85.61%、89.87%、89.52%。

榮譽方面，溯聯(lián)股份被重慶市科學(xué)技術(shù)局、重慶市財政局和國家稅務(wù)總局重慶市稅務(wù)局認定為高新技術(shù)企業(yè)，并被國家知識產(chǎn)權(quán)局授予國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，先后被評為重慶市企業(yè)技術(shù)中心、優(yōu)秀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、成長潛力企業(yè)，同時溯聯(lián)股份及其子公司溯聯(lián)零部件獲得2021

年重慶市“專精特新”中小企業(yè)稱號。

未來，溯聯(lián)股份將圍繞技術(shù)升級、產(chǎn)品產(chǎn)能升級、智能制造升級等方面，加強產(chǎn)品質(zhì)量控制、不斷提升產(chǎn)品性能、積極開發(fā)新產(chǎn)品、持續(xù)拓展新客戶，努力實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長。