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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審
俄烏沖突持續(xù)至今已一年多，北約成員國持續(xù)對烏克蘭提供武器支持將俄烏戰(zhàn)爭拖入持久戰(zhàn)。在世界安全局勢嚴峻的背景下，近年來隨著國防和軍隊現(xiàn)代化建設的加速，國內國防預算支出呈逐年上漲趨勢。得益于國防武器裝備更新?lián)Q代以及訓練實戰(zhàn)化需求的提升，國內軍工消耗品需求增長。深耕國防科技工業(yè)領域數(shù)十年，江西國科軍工集團股份有限公司（以下簡稱“國科軍工”）在導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品及彈藥裝備兩大軍品市場，行業(yè)地位突出。
近年來，國科軍工抓住國防工業(yè)發(fā)展機遇，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。同時，國科軍工的軍品毛利率高于同行業(yè)可比公司相關業(yè)務毛利率，加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為重要的軍品總裝及配套生產(chǎn)單位，截至2022年末，國科軍工擁有軍方主要定型批產(chǎn)產(chǎn)品24型、型號研制任務24項，產(chǎn)品與技術歷獲國家、省部級各等級獎項。其中，導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品銷售收入增長迅猛。技術方面，國科軍工掌握了25項核心技術，其中首創(chuàng)的多項核心技術處于行業(yè)領先地位，確立了其細分領域的產(chǎn)品技術優(yōu)勢。
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一、武器裝備升級換代+訓練實戰(zhàn)化，軍工消耗品需求增長行業(yè)前景廣闊
尊嚴只在劍鋒之上，真理在大炮射程之內。近年來，隨著國防和軍隊現(xiàn)代化建設的加速，國內國防預算支出呈逐年上漲趨勢。
據(jù)財政部部數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內國防預算分別為1.19萬億元、1.27萬億元、1.36萬億元、1.45萬億元、1.55萬億元。
從國內生產(chǎn)總值GDP占比來看，過去十年國內國防預算支出占GDP比重均低于1.5%。相比美國3%-4%和西方大部分國家超過2%的占比，作為世界第二大經(jīng)濟體，國內國防預算比例相對偏低，未來投入有望加大。
現(xiàn)代戰(zhàn)爭越來越依賴于高精度武器，強大的武器是最大的震懾和國家安全最有力的保障。隨著近年來綜合國力的不斷增長和周邊國際形勢的日趨嚴峻，國內對于武器裝備領域技術水平的要求越發(fā)提高，武器裝備更新?lián)Q代速度明顯加快。
2016年《關于深化國防和軍隊改革的意見》明確提出“優(yōu)化武器裝備規(guī)模結構，減少裝備型號種類，淘汰老舊裝備，發(fā)展新型裝備”的目標。
2019年《新時代的中國國防》提出“加大淘汰老舊裝備力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系”。
2021年“十四五”規(guī)劃提出“要加快武器裝備現(xiàn)代化,加速武器裝備升級換代”。
隨著軍改進程的不斷推進，各項措施陸續(xù)落地，軍方在不斷裁減冗員的同時需保證綜合戰(zhàn)斗能力不斷提高，因此，裝備減少型號、舊裝備淘汰等進一步激發(fā)了對現(xiàn)代先進軍事裝備的需求，未來國內武器裝備費用有相對提高的趨勢。
另一方面，為進一步加強國內軍隊建設水平、提升國防實力，加強實戰(zhàn)化軍事訓練、全面提高打贏能力已經(jīng)成為軍隊建設的重點方向之一。
2017年12月29日，新版《中國人民解放軍軍事訓練條例（試行）》發(fā)布，提出“突出真難嚴實，按照打仗要求創(chuàng)新訓練方式”，“立起實戰(zhàn)實訓剛性規(guī)范，推進訓練與實戰(zhàn)達到一體化”。
2020年11月25日，中央軍委軍事訓練會議強調“堅定不移推進實戰(zhàn)化軍事訓練，推動全軍堅持把軍事訓練擺在戰(zhàn)略位置，重點推進實戰(zhàn)實訓，深入推進聯(lián)戰(zhàn)聯(lián)訓”，這表明實戰(zhàn)訓練將繼續(xù)作為國內軍事訓練轉型升級舉措。
隨著軍隊實戰(zhàn)化、常態(tài)化訓練的提升，以及現(xiàn)代戰(zhàn)爭高消耗強對抗的特點，消耗類武器裝備及配件進入消耗加速、補充庫存的階段，對裝備特別是軍工消耗品的需求將進一步增強，裝備采購力度將進一步加大，從而驅使軍工行業(yè)繼續(xù)擴大規(guī)模，加快發(fā)展。
此外，《“十四五”規(guī)劃和2035遠景目標建議》提出，2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標，2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化。面對國防和軍隊現(xiàn)代化的需求，國內國防建設和軍工行業(yè)規(guī)模將快速增長，并同時進行結構性轉型升級，軍工行業(yè)在數(shù)量、質量和結構三方面均將進一步提升，并迎來時代性的發(fā)展機遇。
綜上，國內國防預算支出逐年上漲，國防武器裝備更新?lián)Q代和訓練實戰(zhàn)化需求提升，軍工消耗品行業(yè)市場前景廣闊。
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二、營收凈利潤逐年增長，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平
得益于市場需求的提升，近年來國科軍工的業(yè)績持續(xù)增長。
2020-2022年，國科軍工營業(yè)收入分別為5.74億元、6.72億元、8.37億元，2021-2022年分別同比增長17.08%、24.50%。
同期，國科軍工凈利潤分別為6,258.04萬元、7,628.63萬元、11,307.66萬元，2021-2022年分別同比增長21.90%、48.23%。
據(jù)招股書，國科軍工2023年1-3月預計實現(xiàn)營業(yè)收入1.50億元，同比增長141.78%;預計實現(xiàn)凈利潤1,100.00-1,200.00萬元，去年同期虧損783.46萬元，實現(xiàn)大幅增長。
從毛利率情況看，近年來國科軍工的軍用產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)可比公司相關業(yè)務均值。
據(jù)招股書，2020-2022年，國科軍工的軍用產(chǎn)品毛利率分別為34.63%、36.77%、37.87%，呈穩(wěn)步增長趨勢。
同期，國科軍工同行業(yè)可比公司陜西中天火箭技術股份有限公司（以下簡稱“中天火箭”）、江西洪都航空工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“洪都航空”）、安徽長城軍工股份有限公司（以下簡稱“長城軍工”）、中兵紅箭股份有限公司（以下簡稱“中兵紅箭”）、武漢高德紅外股份有限公司（以下簡稱“高德紅外”）的相關業(yè)務毛利率均值分別為20.16%、17.82%、22.55%。
需要說明的是，由于國科軍工軍品收入比例均高于可比上市公司，因此在毛利率比較中，分別選取中兵紅箭特種裝備部分毛利率、長城軍工軍品業(yè)務部分毛利率、中天火箭軍品業(yè)務毛利率、高德紅外彈藥部分毛利率和洪都航空其他航空產(chǎn)品部分毛利率作為比較對象。國科軍工選取軍品板塊毛利率進行比較。
從凈資產(chǎn)收益率看，近年來國科軍工加權平均ROE亦高于行業(yè)均值。
據(jù)招股書，2020-2022年，國科軍工的加權平均ROE分別為23.09%、21.84%、17.89%。
同期，國科軍工同行業(yè)可比公司中天火箭的加權平均ROE分別為12.13%、9.50%、10.21%；洪都航空的加權平均ROE分別為2.64%、2.93%、2.66%；長城軍工的加權平均ROE分別為4.98%、5.48%、3.06%；中兵紅箭的加權平均ROE分別為3.30%、5.54%、8.73%；高德紅外的加權平均ROE分別為25.46%、17.46%、6.94%。從2021開始，國科軍工的加權平均ROE即“領跑”同行業(yè)可比公司。
經(jīng)金基研計算，2020-2022年，上述五家國科軍工同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為9.70%、8.18%、6.32%。
可見，近年來國科軍工的營業(yè)收入、凈利潤均呈逐年上漲趨勢，業(yè)績持續(xù)向好。同時，國科軍工的軍品毛利率高于同行業(yè)可比公司相關業(yè)務毛利率，加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。
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三、擁有列裝批產(chǎn)及型號研制項目各24項，兩大業(yè)務板塊雙翼齊飛
自成立以來，國科軍工一直深耕于國防科技工業(yè)領域，專注于導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品及彈藥裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以軍用產(chǎn)品為主，輔以少量民用產(chǎn)品業(yè)務。
其中，國科軍工產(chǎn)品涵蓋各種導彈、火箭彈固體發(fā)動機動力模塊、安全與控制模塊，多型主戰(zhàn)裝備的主用彈藥、特種彈藥及其引信與智能控制產(chǎn)品，廣泛應用于防空反導、裝甲突擊、火力壓制、空中格斗、空面（地、艦）與艦艦攻防等作戰(zhàn)場景，承擔了軍方多項重點型號的科研生產(chǎn)任務和國家重點工程任務，是國內重要的武器裝備供應商之一。
截至2022年末，國科軍工擁有軍方主要定型批產(chǎn)產(chǎn)品24型、型號研制任務24項，產(chǎn)品與技術歷獲國家、省部級各等級獎項。
需要指出的是，軍事裝備項目進入批產(chǎn)定型后，在裝備生命周期中形成穩(wěn)定訂貨關系，通常在5年或更長時間；項目進入型號研制，代表著研制完成后能夠為國科軍工穩(wěn)定帶來采購訂單。
在導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制領域，國科軍工是國內少數(shù)從事導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力模塊產(chǎn)品的科研生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品適配于不同口徑、射程、燃速或其他技術要求的導彈、火箭彈，承擔了Yx系列、Px系列等多項國家重要列裝導彈和軍貿C系列導彈、WS系列火箭彈多項固體發(fā)動機裝藥的研制批產(chǎn)任務。
截至2022年末，國科軍工導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力模塊產(chǎn)品主要包括軍方定型列裝批產(chǎn)產(chǎn)品10型，型號研制項目11項，軍貿定型及型號產(chǎn)品5型；導彈（火箭彈）安全控制模塊產(chǎn)品主要包括軍方定型列裝批產(chǎn)產(chǎn)品3型，型號研制產(chǎn)品4型。
2020-2022年，國科軍工導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品銷售收入分別為1.03億元、1.36億元、3.06億元，2021-2022年分別同比增長32.14%、125.10%。
在彈藥裝備領域，國科軍工具備長期技術積累和技術優(yōu)勢，是國內重要的彈藥裝備研制生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括主用彈藥、特種彈藥和引信及智能控制產(chǎn)品，應用于防空反導、裝甲突擊、反恐處突、海洋調查等多個領域。
截至2022年末，國科軍工彈藥裝備產(chǎn)品主要包括軍方定型列裝批產(chǎn)產(chǎn)品11型，型號研制項目9項，軍貿定型產(chǎn)品3型。其中，除DJ022/JK彈、DJ014/XF彈兩型防空反導主戰(zhàn)裝備主用彈藥中標并定型列裝外，國科軍工是國內首型某類火箭彈近炸引信，首型某類串聯(lián)戰(zhàn)斗部隨進子彈用機械引信（YD003/XH），首型某類破甲彈用機電觸發(fā)引信（YD001/XH）的承制生產(chǎn)單位。
2020-2022年，國科軍工彈藥裝備產(chǎn)品銷售收入分別為3.92億元、4.75億元、4.90億元，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。
值得一提的是，國科軍工產(chǎn)品在多次對外防御作戰(zhàn)中因表現(xiàn)突出、保障有力而受到表彰，參加了包括“抗日戰(zhàn)爭勝利70周年”、“建軍90周年”、“建國70周年”及“建黨100周年”等在內的多次閱兵、專項展示、軍事演習任務和重大活動保障。
簡而言之，國科軍工專注于導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品及彈藥裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，擁有豐富的批產(chǎn)產(chǎn)品序列、型號研制項目，各產(chǎn)品類別均實現(xiàn)增長。其中，導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品銷售收入增長迅猛。
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四、持續(xù)加大研發(fā)力度，自主創(chuàng)新多項核心技術屬國內首創(chuàng)
創(chuàng)新研發(fā)實力的強弱是決定企業(yè)核心競爭力的關鍵要素，也是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要推動力。為保持在軍品領域可持續(xù)競爭能力，國科軍工持續(xù)專注于產(chǎn)品技術研發(fā)，并在新一代智能彈藥及引信、高燃速導彈（火箭彈）先進動力模塊與控制產(chǎn)品等領域持續(xù)加大研發(fā)力度。
在研發(fā)投入方面，2020-2022年，國科軍工研發(fā)投入分別為4,553.37萬元、6,093.24萬元、6,467.39萬元，累計研發(fā)投入占營業(yè)收入比例8.21%。
在研發(fā)團隊建設方面，經(jīng)過多年的團隊建設與培養(yǎng)，國科軍工已經(jīng)擁有一支高水平、專業(yè)化、科研創(chuàng)新能力突出的研發(fā)團隊。
截至2022年末，國科軍工專業(yè)從事研發(fā)技術人員140人，占員工總數(shù)的比重達16.85%；研發(fā)技術人員本科以上學歷人員占比87.86%，其中碩士研究生以上學歷19人。國科軍工擁有高級工程師職稱以上的研發(fā)人員共14人，主要核心技術人員均入職多年。
長期根植于國內國防科技工業(yè)，國科軍工歷經(jīng)從“消化吸收—改進創(chuàng)新—自主創(chuàng)新”等不同發(fā)展階段，圍繞兩大類產(chǎn)品，先后承擔數(shù)十個軍方型號任務，形成自主可控的產(chǎn)品開發(fā)設計、工藝設計、制造技術及檢測試驗等核心技術，多項產(chǎn)品在軍方“實物擇優(yōu)競標”中中標。
在導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力領域，國科軍工在高性能材料技術與安全高效制備技術等產(chǎn)品研制與生產(chǎn)全領域形成了完善的自主技術體系，具有全產(chǎn)品自主研發(fā)技術能力，掌握多項核心技術，部分技術達到國際領先水平。
在彈藥裝備領域，國科軍工通過長期研發(fā)及型號迭代，圍繞彈藥建立并完善了自有技術體系，擁有各類型彈藥的完整研發(fā)技術能力。國科軍工在彈藥總體設計、精度控制、毀傷效果等核心環(huán)節(jié)積累多項研發(fā)成果和核心技術，在小口徑防空反導彈藥方面具備國內先進水平，多項關鍵技術和產(chǎn)品處于行業(yè)領先水平，形成持續(xù)性競爭優(yōu)勢。
截至2023年3月28日，國科軍工及其子公司共擁有133項境內已授權專利，其中發(fā)明專利26項（含19項國防專利），掌握了25項與主營業(yè)務相關的核心技術，其中首創(chuàng)的多項核心技術處于行業(yè)領先地位，確立了其細分領域的產(chǎn)品技術優(yōu)勢。
基于自身核心技術成果，國科軍工遵循軍品“批產(chǎn)一代、研制一代、預研一代、探索一代”發(fā)展路徑，建立起相應的技術研發(fā)及產(chǎn)業(yè)轉化機制，研發(fā)技術成果產(chǎn)業(yè)化情況良好。截至2022年末，國科軍工主要在研項目合計73項，其中工程研制項目40項，關鍵技術研究33項。
綜上，國科軍工重視技術創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)力度，掌握了25項與主營業(yè)務相關的核心技術，其中首創(chuàng)的多項核心技術處于行業(yè)領先地位。
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五、募資打造武器裝備生產(chǎn)及科研基地，不斷強化核心競爭力
近年來，國科軍工通過統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目A區(qū)、B區(qū)、C區(qū)和技改項目B建設，正逐步實現(xiàn)數(shù)字化設計、信息化管理和智能化制造。其中，統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目C區(qū)、技改項目B已建設完工，統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目A區(qū)、B區(qū)已初步建成。
在彈藥、引信及導彈安全與控制產(chǎn)品領域，國科軍工具有數(shù)字化設計與虛擬仿真技術能力。同時，國科軍工已建成和在建多條自動化機加線、藥筒自動化生產(chǎn)線、電子裝配線和總裝線。
在導彈（火箭彈）固體發(fā)動機動力模塊領域，國科軍工具有貼壁澆鑄和包覆藥柱類動力模塊產(chǎn)品完整的科研、試制和批產(chǎn)設備設施和試驗條件，固體發(fā)動機總裝生產(chǎn)線。同時，國科軍工采用了業(yè)內最高效的小口徑固體火箭發(fā)動機襯層離心裝置、多發(fā)澆鑄設備設施、自動倒邊設備，高燃速安全制備工藝，實現(xiàn)了研制、生產(chǎn)過程的安全、高效。
此番上市，國科軍工擬募資7.50億元分別用于統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目、產(chǎn)品及技術研發(fā)投入、補充流動資金及償還項目銀行貸款。
“統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目”總投資8.05億元，擬募集資金3.29億元，用于統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目 A 區(qū)、B 區(qū)、C 區(qū)。
其中：統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目A區(qū)規(guī)劃建設為國科軍工集團總部、子公司宜春先鋒和星火軍工行政辦公區(qū)、科研及機械加工生產(chǎn)基地；統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目C區(qū)規(guī)劃建設為國科軍工子公司九江國科和新明機械行政辦公區(qū)、科研及機械加工生產(chǎn)基地；統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目B區(qū)規(guī)劃建設為國科軍工彈藥裝備的總裝區(qū)域。
該項目建成后，國科軍工正式形成“一個園區(qū)、三個基地”格局，大幅提升生產(chǎn)、科研能力，實現(xiàn)各子公司協(xié)同發(fā)展，將其打造成區(qū)域性重要的武器裝備和創(chuàng)新型科研生產(chǎn)基地。國科軍工通過開展統(tǒng)籌規(guī)劃建設項目，將實現(xiàn)現(xiàn)有技術和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化落地，將進一步提升其產(chǎn)品質量和交付能力。
“產(chǎn)品及技術研發(fā)投入”擬募資1.96億元，用于國科軍工現(xiàn)階段在研項目以及未來新產(chǎn)品技術研發(fā)，有利于確保其技術和產(chǎn)品的不斷更新升級與創(chuàng)新，保持國科軍工核心競爭力和行業(yè)領先地位。國科軍工通過增加產(chǎn)品及技術研發(fā)投入，進一步提高技術研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力、提升核心技術整體水平和新產(chǎn)品研制能力。
“補充流動資金及償還項目銀行貸款”擬募集資金2.25億元，以降低國科軍工資產(chǎn)負債率，降低財務成本，增強其抗風險能力，為國科軍工業(yè)務規(guī)模的不斷擴張發(fā)展提供穩(wěn)定財務保障。
未來，國科軍工將堅持優(yōu)化結構布局，提高資源配置效率，搭建科技創(chuàng)新平臺，實施企業(yè)信息化建設，打造區(qū)域性重要的武器裝備和創(chuàng)新性軍用產(chǎn)品、民用產(chǎn)品科研生產(chǎn)基地，全面提升武器裝備科研生產(chǎn)能力，提高本質安全水平，實現(xiàn)企業(yè)高質量可持續(xù)發(fā)展。
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