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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

近年來，在國家的重視和大力推動下，國內(nèi)精細化工行業(yè)已取得不俗的發(fā)展，目前精細化工行業(yè)已經(jīng)成為化工產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向之一，其產(chǎn)品種類多、附加值高、用途廣、產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度大，直接服務于國民經(jīng)濟的諸多行業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)的各個領域。其中，高分子新材料特種單體和專用助劑屬于高端精細化工產(chǎn)業(yè)制造業(yè)，是國家政策支持行業(yè)。

作為一家主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，江蘇常青樹新材料科技股份有限公司（以下簡稱“常青科技”）致力于為下游高分子新材料的產(chǎn)品制造、性能改善、功能增強提供支撐。

在業(yè)績上，常青科技營收凈利潤逐年上漲，毛利率及加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為一家民族企業(yè)，常青科技的研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領域，在關鍵生產(chǎn)技術和工藝方面實現(xiàn)了多項突破。常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品，填補了國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代，開拓了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群體。此番上市，常青科技擬募集資金完善產(chǎn)品結構、提升產(chǎn)能，滿足客戶對產(chǎn)品的需求。值得一提的是，募投項目中2-乙烯基萘是248光刻膠的主要原材料，現(xiàn)在由日本壟斷；PL-30對下游尼龍66關鍵原材料己二腈填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代起到了關鍵的作用。

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一、下游細分領域市場需求持續(xù)擴大，行業(yè)發(fā)展前景廣闊

作為一家精細化工企業(yè)，常青科技主要產(chǎn)品為高分子新材料特種單體及專用助劑。其中，常青科技高分子新材料特種單體包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等；高分子新材料專用助劑包括亞磷酸三苯酯系列、亞磷酸三苯酯衍生物系列、無酚亞磷酸酯系列。常青科技產(chǎn)品的終端應用領域涉及水處理、車船、家居、日化、風電、電子建筑建材、醫(yī)用耗材等廣闊領域。

具體來看，二乙烯苯主要用于離子交換樹脂的生產(chǎn)。離子交換樹脂下游應用廣泛，市場需求穩(wěn)定增長，行業(yè)具有良好的發(fā)展前景。國內(nèi)是世界上離子交換樹脂最大的生產(chǎn)國。

據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會離子交換樹脂分會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)離子交換樹脂產(chǎn)量分別為27.04萬噸、28.75萬噸、29.60萬噸、30.74萬噸、34.17萬噸，呈逐年上漲趨勢。預計2023年產(chǎn)量將達36.91萬噸。

近些年，隨著下游應用領域的不斷拓寬，離子交換樹脂已從傳統(tǒng)的工業(yè)水處理領域拓展至食品及飲用水、環(huán)保、電子、核工業(yè)、生物醫(yī)藥、濕法冶金等多個新興領域。相較于傳統(tǒng)工業(yè)水處理領域，新領域對離子交換樹脂從材料性能到應用工藝均提出了更高要求，從而對離子交換樹脂上游單體、功能基團原材料以及生產(chǎn)工藝等多方面帶來了更多的機遇。

α-甲基苯乙烯主要用作改性丙烯酸樹脂涂料、合成香精的生產(chǎn)。除此以外，還可以用于改性ABS樹脂、塑料增塑劑以及有機硅等產(chǎn)品中。

目前國內(nèi)市場中，α-甲基苯乙烯特種單體用量最大的領域是替代苯乙烯對丙烯酸樹脂涂料進行改性，以增強其耐腐蝕性、耐熱性。丙烯酸樹脂涂料已廣泛應用于航天、航海、汽車、機器機床、電器儀表、高級木器等領域的防護和裝飾性涂裝，結合丙烯酸樹脂改性的便利性和改性后良好的性能表現(xiàn)，α-甲基苯乙烯將迎來更大的發(fā)展空間。

目前國際市場中，α-甲基苯乙烯特種單體用量最大的領域是ABS樹脂的耐熱改性；國內(nèi)使用α-甲基苯乙烯特種單體對ABS樹脂改性的應用率偏低。α-甲基苯乙烯特種單體在國內(nèi)ABS樹脂改性方面的應用還有巨大的提升空間，也是常青科技未來重點推廣的方向之一。

甲基苯乙烯主要用于改性絕緣浸漬漆的生產(chǎn)。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要應用領域是風電電機及高鐵輔助電機絕緣系統(tǒng)的處理，其中風電領域的需求最具剛性。

近年來，國內(nèi)風力發(fā)電發(fā)展迅速。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018-2022年各期末，國內(nèi)風電并網(wǎng)裝機容量分別為1.84億千瓦、2.10億千瓦、2.82億千瓦、3.28億千瓦、3.65億千瓦，年復合增長率達18.68%。

隨著國內(nèi)“碳達峰、碳中和”承諾的提出，風電、核電、光電等清潔能源的發(fā)展有望進一步提速，從而帶動電機絕緣系統(tǒng)以及上游材料需求的持續(xù)增長。

高分子新材料專用助劑方面，常青科技產(chǎn)品統(tǒng)稱為亞磷酸酯系列，主要作為螯合劑（輔助熱穩(wěn)定劑）與熱穩(wěn)定劑并用，增強PVC塑料的熱穩(wěn)定性及抗老化功能，還可用作聚氨酯熱塑性彈性

體（TPU）、SBS熱塑性彈性體的輔助抗氧劑。

據(jù)中國塑料加工協(xié)會助劑專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)PVC樹脂產(chǎn)量分別為1,790萬噸、1,874萬噸、2,011萬噸、2,074萬噸、2,120萬噸，產(chǎn)量逐年穩(wěn)定提升。

另據(jù)陶氏化學公司預計全球聚氨酯消費量年均增速為5%左右，將從2019年的2,200萬噸增長至2025年的3,000萬噸。

同時，隨著國民收入水平和環(huán)保、健康意識的不斷提升，消費者對材料的安全性和環(huán)保性也愈發(fā)關注。為打開兒童玩具、廚房用品、辦公用品、醫(yī)療衛(wèi)生等領域人體接觸材料制品的市場空間，下游行業(yè)對無酚亞磷酸酯的需求空間將進一步增加。

綜上，常青科技產(chǎn)品的下游各細分領域市場需求持續(xù)擴大，行業(yè)前景廣闊。

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二、營收凈利潤逐年上漲，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平

受益于下游各細分領域市場需求的增長，近年來常青科技業(yè)績“亮眼”。

據(jù)招股書，2020-2022年，常青科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.63億元、7.58億元、9.64億元，2021-2022年分別同比增長34.74%、27.07%。

同期，常青科技實現(xiàn)凈利潤分別為1.28億元、1.44億元、1.91億元，2021-2022年分別同比增長11.83%、32.73%。

需要說明的是，常青科技財務報告審計截止日為2022年6月30日，2022年財務數(shù)據(jù)經(jīng)上會會計師事務所審閱未審計，下同。

近年來，常青科技毛利率和加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書及東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，常青科技毛利率分別為35.31%、37.09%、30.01%、30.68%，其中，2022年1-6月，常青科技毛利率為29.94%。

2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行業(yè)可比公司營口風光新材料股份有限公司（以下簡稱“風光股份”）、江蘇博云塑業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江蘇博云”）、江蘇華信新材料股份有限公司（以下簡稱“華信新材”）、濮陽惠成電子材料股份有限公司（以下簡稱“濮陽惠成”）、廣東奇德新材料股份有限公司（以下簡稱“奇德新材”）的毛利率均值分別為34.89%、34.90%、26.62%、25.62%。

據(jù)招股書，2019-2022年，常青科技加權平均ROE分別為26.94%、31.19%、24.55%、25.63%。其中，2022年1-6月，常青科技加權平均ROE為12.93%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行業(yè)可比公司風光股份、江蘇博云、華信新材、濮陽惠成、奇德新材的加權平均ROE均值分別為21.41%、21.86%、10.46%、4.28%。

另一方面，常青科技近年來期間費用率逐年走低，內(nèi)部管理能力提升。

2020-2022年，常青科技各期期間費用分別為5,189.30萬元、5,454.26萬元、6,528.59萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為9.22%、7.19%、6.78%。

可見，近年來常青科技營業(yè)收入、凈利潤均呈逐年上漲態(tài)勢，業(yè)績亮眼。同時，常青科技的毛利率和加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、客戶資源優(yōu)質(zhì)且雙方合作緊密，多項產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代

深耕高分子新材料特種單體和專用助劑領域多年，常青科技開拓了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群體，產(chǎn)品銷往國內(nèi)大陸、韓國、印度、美國、歐洲、中東、非洲等國家和地區(qū)。

2019-2021年及2022年1-6月，常青科技外銷收入分別為6,853.81萬元、7,264.60萬元、14,249.95萬元、9,612.68萬元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為12.67%、12.93%、18.82%、21.75%，外銷收入及占比均呈上漲趨勢。

目前，常青科技與離子交換樹脂生產(chǎn)知名企業(yè)藍曉科技、蘇青集團、漂萊特集團、德國朗盛、美國杜邦；PVC穩(wěn)定劑生產(chǎn)知名企業(yè)德國熊牌、韓國KD；以及中國石油、中國石化、榮盛石化、恒逸石化等知名企業(yè)或其子公司建立了良好的合作關系。

值得一提的是，由于下游行業(yè)知名企業(yè)有著相對嚴格的供應商準入體系，客戶為保證自身供應鏈的穩(wěn)定，會對供應商的產(chǎn)品質(zhì)量、持續(xù)供貨能力、環(huán)保達標情況、售后服務等因素進行嚴格考察，且一旦通過認證，雙方之間將形成長期、穩(wěn)固的合作關系。同時，由于改性配方的差異性，不同廠家的類似產(chǎn)品在性能指標上具有較大差異，常青科技的客戶粘性進一步提升。

優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品是企業(yè)的基石。豐富的產(chǎn)品和過硬的質(zhì)量是常青科技獲得優(yōu)質(zhì)客戶認可的重要保障。常青科技多項產(chǎn)品在品類豐富度、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新性等方面均達到國際先進水平，是細分行業(yè)領域的重要生產(chǎn)廠家。

值得關注的是，常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品，如低萘且間對比可控的高純度二乙烯苯、低含水量且無酚酮醛的高純度α-甲基苯乙烯、間對比可控的高純度甲基苯乙烯、高純度間二乙苯、無酚亞磷酸酯系列產(chǎn)品等，均為填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代的產(chǎn)品。

其中，常青科技是國內(nèi)二乙烯苯特種單體領域的主要企業(yè)，在產(chǎn)品品質(zhì)和品類豐富度等方面達到國際先進水平，不僅實現(xiàn)了高品質(zhì)二乙烯苯的進口替代，還進入國際市場，成為美國杜邦、漂萊特集團和德國朗盛等全球樹脂巨頭的供應商。

同時，常青科技的α-甲基苯乙烯產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)“苯酚-丙酮”聯(lián)產(chǎn)的副產(chǎn)品，含水量低，且酚、酮、醛等雜質(zhì)可控（可不含），獲得了歐盟統(tǒng)一化學品管理體系REACH注冊，不僅實現(xiàn)了對日本企業(yè)產(chǎn)品的進口替代，還實現(xiàn)了國際市場的出口。

此外，常青科技的甲基苯乙烯產(chǎn)品純度可達99.50%以上，間對比可達到1±0.05水平且可控，打破了美國戴科公司的技術壟斷，達到國際先進水平；高純度間二乙苯實現(xiàn)了對日本企業(yè)產(chǎn)品的進口替代。

另外，常青科技還前瞻性地儲備了對甲基苯乙烯、二異丙烯基苯、二甲基苯乙烯、對叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30助劑等多種高品質(zhì)產(chǎn)品。

簡言之，常青科技憑借豐富的產(chǎn)品和過硬的質(zhì)量積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。特別是，常青科技推出的多項創(chuàng)新性產(chǎn)品均為填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代的產(chǎn)品。

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四、研發(fā)方向定位國內(nèi)空白領域，創(chuàng)新驅動核心技術自主可控

作為民族企業(yè)，常青科技自2010年設立以來，研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領域，圍繞下游高分子新材料性能的改善、功能的增強不斷開拓創(chuàng)新，助力下游應用領域實現(xiàn)國產(chǎn)化。

目前，常青科技產(chǎn)品二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、對二乙苯、無酚亞磷酸酯，以及亞磷酸酯PL-30等產(chǎn)品的下游應用領域是受國家、地方和行業(yè)協(xié)會大力鼓勵的產(chǎn)業(yè)。

其中，亞磷酸酯PL-30是尼龍66國產(chǎn)化“卡脖子”原材料己二腈生產(chǎn)所需的重要助劑；甲基苯乙烯是風電用改性絕緣浸漬漆合成所需的重要單體；對二乙苯是目前大型石化企業(yè)投產(chǎn)對二甲苯裝置所用工藝中的必須品。

經(jīng)過多年自主研發(fā)，常青科技在高分子新材料特種單體及專用助劑多項關鍵生產(chǎn)技術和工藝方面實現(xiàn)了多項突破。

截至2023年4月3日，常青科技的專利數(shù)量合計已達到71項，其中發(fā)明專利9項，實用新型專利62項。

其中，常青科技已取得“一種乙烯與苯一步法合成二乙苯的方法”、“一種乙苯和乙醇烷基化反應用催化劑及其制備方法”、“一種間、對甲基苯乙烯的生產(chǎn)方法”、“一種應用于二乙苯脫氫制取二乙烯基苯反應裝置的油水分離的方法”、“一種亞磷酸一苯二異辛酯生產(chǎn)裝置上苯酚與異辛醇混合物的分離回收工藝”、“一種亞磷酸二苯酯的制備方法”等多項重要發(fā)明專利和數(shù)十項實用新型專利，形成了多項關鍵核心技術和工藝，技術研發(fā)優(yōu)勢突出。

據(jù)招股書，常青科技七大核心技術中，特種單體中間體一步法合成技術、同分異構體擇型反應和分離技術、特種單體阻聚分離和提純技術等已成熟應用于高分子新材料特種單體的批量生產(chǎn)；苯酚循環(huán)工藝技術、低氣味產(chǎn)品控制工藝技術、生產(chǎn)廢氣的環(huán)保處理工藝技術、無酚亞磷酸酯生產(chǎn)技術等已成熟應用于高分子新材料專用助劑的批量生產(chǎn)。

榮譽方面，常青科技是中國石油化工聯(lián)合會評定的2021年石油和化工“專精特新”企業(yè)，甲基苯乙烯產(chǎn)品被評為化工新材料2021年度創(chuàng)新產(chǎn)品，煉油助劑關鍵技術開發(fā)及工業(yè)應用榮獲科技進步二等獎；常青科技是江蘇省2022年“專精特新”企業(yè)，是省級綠色不飽和單體工程技術研究中心，還與中科院共同組建了特種聚合單體綠色生產(chǎn)技術聯(lián)合研發(fā)中心；此外，常青科技還榮獲2020年度塑料助劑行業(yè)“優(yōu)秀企業(yè)”榮譽稱號。

總的來說，作為民族企業(yè)，常青科技自設立以來就將研發(fā)方向定位于國際先進、國內(nèi)空白領域，多個產(chǎn)品的下游應用領域是受國家、地方和行業(yè)協(xié)會大力鼓勵的產(chǎn)業(yè)。同時，常青科技自主研發(fā)掌握了七大關鍵核心技術和工藝，技術研發(fā)優(yōu)勢突出。

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五、力求自產(chǎn)供應推動產(chǎn)業(yè)鏈融合，募資擴產(chǎn)及完善產(chǎn)品結構

在光刻膠領域，東京電子、JSR、富士等日本企業(yè)占據(jù)著全球超過80%的份額，而國內(nèi)面臨光刻膠核心原材料斷供的困境，導致國內(nèi)每年需要從日本大量進口光刻膠。

可見，高分子新材料特種單體和專用助劑生產(chǎn)中，關鍵原材料（中間體）的成分與品質(zhì)的控制、供應的保障至關重要。要想不受制于人，只有打通全產(chǎn)業(yè)鏈。

因此，常青科技積極尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，力求實現(xiàn)由基礎化工原材料到關鍵原材料的自產(chǎn)供應，推動產(chǎn)業(yè)鏈融合。

基于持續(xù)的研發(fā)和技術積累，常青科技成功掌握了從純苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品質(zhì)二乙苯、甲乙苯、異丙苯、二異丙苯等關鍵中間體的生產(chǎn)技術，以及從苯酚、三氯化磷到亞磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用環(huán)保生產(chǎn)技術，打通了從基礎化工原材料到特種單體及專用助劑產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，不僅增強了對產(chǎn)品品質(zhì)的把控，也提升了抗風險能力、拓展了市場空間和盈利空間。

正如常青科技通過技術創(chuàng)新成功實現(xiàn)了高品質(zhì)二乙苯等關鍵中間體的自給自足，常青科技已于2022年下半年建成的異丙苯中間體生產(chǎn)裝置將進一步保障其關鍵中間體的供應，降低α-甲基苯乙烯產(chǎn)品成本、提升供應能力，從而加快產(chǎn)品的應用推廣。

此番上市，常青科技擬募集資金8.50億元，總投資12.15億元用于特種聚合材料助劑及電子專用材料制造項目。該募投項目將增強常青科技在高分子新材料特種單體和專用助劑領域的競爭優(yōu)勢和市場地位，完善其產(chǎn)品結構、提升產(chǎn)能，滿足客戶對產(chǎn)品的需求。

項目建設的特種單體生產(chǎn)裝置主要新增甲基苯乙烯（間/對/混）、α-甲基苯乙烯年產(chǎn)能5萬噸，二異丙烯基苯（間/對）年產(chǎn)能1萬噸；特種單體中間體生產(chǎn)裝置將新增二乙苯、甲乙苯年產(chǎn)能1萬噸；亞磷酸三苯酯生產(chǎn)裝置將新增PL-30年產(chǎn)能3萬噸，亞磷酸三苯酯年產(chǎn)能1萬噸；亞磷酸三苯酯衍生物及無酚亞磷酸酯生產(chǎn)裝置將新增亞磷酸三苯酯衍生物年產(chǎn)能1萬噸，無酚亞磷酸酯年產(chǎn)能1萬噸。

值得一提的是，常青科技將在募投項目中開發(fā)的2-乙烯基萘是248光刻膠的主要原材料，現(xiàn)在由日本壟斷。

此外，募投項目中的PL-30是助力神馬股份國產(chǎn)己二腈技術落地的關鍵助劑，對下游尼龍66關鍵原材料己二腈填補國內(nèi)空白、實現(xiàn)進口替代起到了關鍵的作用。

尼龍66是應用廣泛、規(guī)模最大、前景廣闊的尼龍品類之一，需求量占全球尼龍產(chǎn)品的比重為44%。2021年，國內(nèi)尼龍66表觀消費量為60.9萬噸，自給率為64.04%，存在21.9萬噸的自給缺口，進口依賴度偏高。尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關鍵點在于原材料己二腈的供給，而目前己二腈的供給基本掌握在海外巨頭手中。

未來，常青科技將充分發(fā)揮在技術研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈融合、客戶資源與品牌等方面所形成的競爭優(yōu)勢，不斷提升產(chǎn)品附加值；開拓特種單體及專用助劑在高分子新材料產(chǎn)業(yè)的新應用；進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)提升市場份額。

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