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《金基研》南國/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

隨著全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長及高分子材料應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴展，防老化助劑行業(yè)迎來了難得的發(fā)展機遇。同時，國內(nèi)作為當前及未來化工領(lǐng)域的主要投入和消費市場，國內(nèi)防老化助劑行業(yè)需求的增長高于全球。作為全球最主要的光穩(wěn)定劑制造與服務(wù)商之一，宿遷聯(lián)盛科技股份有限公司（以下簡稱“宿遷聯(lián)盛”）主營業(yè)務(wù)為高分子材料防老化助劑及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品以受阻胺光穩(wěn)定劑系列為主，主要應(yīng)用于塑料、合成纖維、涂料等高分子材料。

在業(yè)績上，宿遷聯(lián)盛營收凈利潤穩(wěn)步增長，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流保持充足，盈利質(zhì)量高。同時，宿遷聯(lián)盛近年來的加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。深耕光穩(wěn)定劑等防老化助劑領(lǐng)域十余載，宿遷聯(lián)盛積累了諸多優(yōu)質(zhì)客戶資源，其主要客戶合作歷史超十年。近年來，宿遷聯(lián)盛以受阻胺光穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品為核心，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，橫向豐富產(chǎn)品系列，不斷鞏固與擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢。技術(shù)方面，宿遷聯(lián)盛主要產(chǎn)品的核心技術(shù)處于國內(nèi)先進水平，特別是兩項先進生產(chǎn)工藝屬于國內(nèi)首創(chuàng)，創(chuàng)新屬性顯露無疑。

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一、下游高分子材料需求不斷增長，防老化助劑市場前景廣闊

作為國民經(jīng)濟建設(shè)與日常生活所必不可少的基礎(chǔ)材料，高分子材料是現(xiàn)代工業(yè)體系建立和運行的重要基礎(chǔ)之一。為改善高分子材料的性能，高分子材料化學(xué)助劑行業(yè)應(yīng)運而生，并得到了快速的發(fā)展。

在全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長及材料應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴展的背景下，高分子材料化學(xué)助劑行業(yè)下游塑料、合成纖維、膠黏劑等高分子材料的需求不斷增加，高分子材料市場規(guī)模穩(wěn)健增長。

據(jù)歐洲塑料制造商協(xié)會、Statista、Chemicalbook數(shù)據(jù)，2016年及2021年，全球五大高分子材料（塑料、化學(xué)纖維、合成橡膠、涂料、膠粘劑）的產(chǎn)量合計分別為5.05億噸、6.10億噸，2016-2021年CAGR為3.83%。

作為當前及未來化工領(lǐng)域的主要投入和消費市場，良好的市場前景促使Basf（巴斯夫）、Clariant（科萊恩）等國際高分子材料巨頭紛紛將高分子材料產(chǎn)能向國內(nèi)擴張或轉(zhuǎn)移。國內(nèi)已成為全球高分子材料市場的增長重心，行業(yè)規(guī)模增長高于全球增速。2016年及2021年，國內(nèi)五大高分子材料的產(chǎn)量合計分別為1.64億噸、2.20億噸，2016-2021年CAGR為6.12%。

另據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，2021年，全球五大高分子材料市場空間合計9,262億美元，預(yù)計2026年達到11,347億美元，2021-2026年CAGR為4.1%。

高分子材料行業(yè)的發(fā)展直接帶動高分子材料化學(xué)助劑行業(yè)的不斷發(fā)展，同時，市場對于高分子材料的各方面性能要求的不斷豐富和提升，為高分子材料助劑行業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球高分子材料助劑市場規(guī)模分別為700億美元、800億美元、913億美元、1,023億美元、1,133億美元，預(yù)計2022年全球高分子材料助劑市場規(guī)模將達到1,243億美元。

其中，所有與空氣、光照接觸的高分子材料都需要添加抗氧化劑和光穩(wěn)定劑，以對抗材料的老化。而宿遷聯(lián)盛主營業(yè)務(wù)為高分子材料防老化助劑及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品以受阻胺光穩(wěn)定劑系列為主，主要應(yīng)用于塑料、合成纖維、涂料等高分子材料。

據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，2020年全球光穩(wěn)定劑市場規(guī)模約為11.95億美元（受阻胺光穩(wěn)定劑占比70.50%、紫外線吸收劑占比20.05%、猝滅劑占比9.45%），2021年至2026年全球光穩(wěn)定劑市場仍將保持快速增長，預(yù)計2026年全球光穩(wěn)定劑市場規(guī)模將達到16.49億美元，年復(fù)合增長率為5.6%。

綜上所述，下游高分子材料的龐大規(guī)模為光穩(wěn)定劑等助劑帶來了穩(wěn)定的市場需求。同時，隨著高分子材料規(guī)模的持續(xù)增加，以及性能需求不斷提高，作為防老化必備的光穩(wěn)定劑等化學(xué)助劑亦將具有廣闊的市場前景。

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二、營收凈利潤逐年增長，ROE“領(lǐng)跑”同行每股收益走高

受益于全球高分子材料下游市場需求穩(wěn)定增長，宿遷聯(lián)盛的經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)步成長。

據(jù)招股書，2019-2022年，宿遷聯(lián)盛的營業(yè)收入分別為9.95億元、12.15億元、17.34億元、17.92億元，年均CAGR為21.69%。

同期，宿遷聯(lián)盛的凈利潤分別為1.59億元、2.14億元、2.92億元、2.94億元，年均CAGR為23.88%。

需要說明的是，宿遷聯(lián)盛2022年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計未審閱（下同）。在國內(nèi)外疫情反復(fù)、俄烏戰(zhàn)爭、主要經(jīng)濟體采取貨幣緊縮政策，以及國內(nèi)新冠感冒防控政策調(diào)整導(dǎo)致臨時性停產(chǎn)等不利因素影響下，2022年宿遷聯(lián)盛銷售收入及盈利水平整體依然實現(xiàn)了小幅增長，體現(xiàn)了其良好的經(jīng)營水平、發(fā)展韌性以及抗風(fēng)險能力。

2019-2022年，宿遷聯(lián)盛經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.09億元、1.03億元、1.58億元、2.51億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流保持充足，盈利質(zhì)量高。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，宿遷聯(lián)盛近年來的加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

2019-2021年及2022年1-6月，宿遷聯(lián)盛加權(quán)平均ROE分別為25.60%、20.30%、18.41%、11.29%。

同期，據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，宿遷聯(lián)盛同行業(yè)可比公司天津利安隆新材料股份有限公司的加權(quán)平均ROE分別為18.24%、14.39%、17.86%、10.12%；營口風(fēng)光新材料股份有限公司的加權(quán)平均ROE分別為19.53%、18.90%、13.48%、2.02%。

此外，2019-2022年宿遷聯(lián)盛每股收益分別為0.42元、0.52元、0.62元、0.65元，每股收益持續(xù)走高。

可見，近年來宿遷聯(lián)盛的營業(yè)收入、凈利潤均呈持續(xù)上漲態(tài)勢，同時其加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

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三、主要客戶合作歷史超十年，境外收入及占比呈走高態(tài)勢

高分子材料化學(xué)助劑對下游客戶的生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量具有“用量小、影響大”的特點，其在客戶產(chǎn)品成本中所占比例很小，但對性能影響很大，所以客戶更換供應(yīng)商和品種非常保守和謹慎，不會輕易更換供應(yīng)商。

憑借前瞻性的研發(fā)服務(wù)、穩(wěn)定卓越的產(chǎn)品品質(zhì)、快速及時的售后服務(wù)，宿遷聯(lián)盛“Unitechem”品牌已在全球防老化助劑領(lǐng)域擁有不俗的知名度和美譽度。

目前，宿遷聯(lián)盛已與眾多國內(nèi)外知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，取得了締睿公司、SI Group（圣萊科特）、Tosaf（托沙夫）、Evonik（贏創(chuàng)工業(yè)集團）、Samrid（興瑞達）、鑫恒佳、BARENTZ、Gulf、KCHIMICA、共創(chuàng)草坪等穩(wěn)定的境內(nèi)外終端客戶群體合格供應(yīng)商認證，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

2019-2021年及2022年1-6月，宿遷聯(lián)盛主要客戶比較穩(wěn)定，各期前五大客戶合計7家，均與宿遷聯(lián)盛保持了長期的合作關(guān)系。

其中，宿遷聯(lián)盛2008年開始與Tosaf（托沙夫）合作；2009年開始與SI Group（圣萊科特）合作；2010年開始與贏創(chuàng)天大合作；2012年開始與Samrid（興瑞達）合作；2012年開始與締睿公司合作；2015年開始與鑫恒佳合作、2018年開始與BARENTZ合作。

值得關(guān)注的是，宿遷聯(lián)盛憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和性價比在海外銷售規(guī)模進一步擴大。2020年8月，宿遷聯(lián)盛在德國杜塞爾多夫設(shè)立了全資子公司，并已經(jīng)在當?shù)亟M建銷售與服務(wù)團隊，以更好的覆蓋歐洲地區(qū)終端客戶的銷售和售后服務(wù)。

2019-2021年及2022年1-6月，宿遷聯(lián)盛境外主營業(yè)務(wù)收入分別為5.27億元、5.87億元、10.01億元、5.65億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為53.11%、48.40%、57.91%、61.88%。

按區(qū)域劃分，宿遷聯(lián)盛境外收入中亞洲地區(qū)以印度、韓國、越南為主，歐洲地區(qū)以瑞士、德國、意大利為主，美洲地區(qū)以美國、加拿大、墨西哥為主，中東地區(qū)以以色列、沙特為主。

需要說明的是，2020年全球市場受新冠疫情的影響，同時宿遷聯(lián)盛加大了境內(nèi)市場開拓力度，境內(nèi)市場銷售規(guī)模超過了境外市場。

總的來說，宿遷聯(lián)盛積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，且與主要客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，合作歷史超十年。同時，宿遷聯(lián)盛持續(xù)開拓境外市場，海外銷售規(guī)模及占比呈逐年上漲態(tài)勢。

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四、核心產(chǎn)品全球市占率居行業(yè)前列，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈橫向豐富產(chǎn)品系列

自成立以來，宿遷聯(lián)盛遵循“以點成線，以線帶面”的成長戰(zhàn)略，不斷拓寬產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)布局，在受阻胺光穩(wěn)定劑全產(chǎn)業(yè)鏈（線）的基礎(chǔ)上，帶動其他防老化助劑、功能助劑的系列化（面）和規(guī)模化，從而不斷提升宿遷聯(lián)盛的服務(wù)能力和市場地位。

經(jīng)過多年的行業(yè)深耕，宿遷聯(lián)盛已成長為全球最主要的光穩(wěn)定劑制造與服務(wù)商之一。受阻胺光穩(wěn)定劑系宿遷聯(lián)盛的核心產(chǎn)品，近年來營業(yè)收入貢獻約為60%。

據(jù)Markets and Markets發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)測算，2021年宿遷聯(lián)盛受阻胺光穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品在全球受阻胺光穩(wěn)定劑市場的占有率約為19%，在全球光穩(wěn)定劑市場的占有率約為13%，位居行業(yè)前列。

在構(gòu)建規(guī)模優(yōu)勢的同時，宿遷聯(lián)盛以受阻胺光穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品為核心，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，橫向豐富產(chǎn)品系列，不斷鞏固與擴大其現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢，從而不斷提高自身市場競爭力和整體盈利能力。

目前，宿遷聯(lián)盛主要產(chǎn)品已具備“關(guān)鍵中間體→光穩(wěn)定劑產(chǎn)品→防老化解決方案”完整產(chǎn)業(yè)鏈條的生產(chǎn)服務(wù)能力，并已形成相對完整的防老化助劑產(chǎn)品系列。

縱向方面，宿遷聯(lián)盛已成功量產(chǎn)三丙酮胺、四甲基哌啶醇等關(guān)鍵中間體，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中間體的關(guān)鍵技術(shù)，并取得相關(guān)發(fā)明專利。宿遷聯(lián)盛關(guān)鍵中間體三丙酮胺、四甲基哌啶醇已成為宿遷聯(lián)盛的重要產(chǎn)品，由關(guān)鍵中間體衍生而來的阻聚劑產(chǎn)品銷售規(guī)模也迅速增長。

橫向方面，宿遷聯(lián)盛已突破紫外線吸收劑、阻聚劑等高關(guān)聯(lián)系列產(chǎn)品的核心技術(shù)，產(chǎn)品籌建工作已進入實施階段。下游客戶一站式采購需求的不斷提升也使得宿遷聯(lián)盛紫外線吸收劑與抗氧劑的銷售收入逐漸提升。

此外，宿遷聯(lián)盛全資子公司項王機械，具有不俗的設(shè)備制造與安裝能力，實現(xiàn)工藝設(shè)備自主配套。掌握自有全套工藝設(shè)備的獨立設(shè)計、制造技術(shù)，使宿遷聯(lián)盛在設(shè)備建造方面保持顯著的成本領(lǐng)先優(yōu)勢，在設(shè)備性能方面保持高效、領(lǐng)先，為其高速發(fā)展奠定了生產(chǎn)基礎(chǔ)。

產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定是提高宿遷聯(lián)盛競爭力的最大保障，也能夠為消化生產(chǎn)成本上漲所導(dǎo)致的利潤下降提供動力。完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局有助于宿遷聯(lián)盛在各個生產(chǎn)階段實現(xiàn)資源共享，從而實現(xiàn)產(chǎn)品原料自給，降低經(jīng)營風(fēng)險；能夠有效降低生產(chǎn)及管理成本，提升產(chǎn)品價格競爭力；同時，還有利于進行產(chǎn)品的品質(zhì)管控，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提升產(chǎn)品的市場綜合競爭優(yōu)勢。

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五、設(shè)立四大研發(fā)中心研發(fā)設(shè)施先進，兩項生產(chǎn)工藝國內(nèi)首創(chuàng)

作為高新技術(shù)企業(yè)，宿遷聯(lián)盛始終堅持將創(chuàng)新作為發(fā)展的核心驅(qū)動力，其主要產(chǎn)品的核心技術(shù)處于國內(nèi)先進水平。

為把握發(fā)展機遇、夯實長遠發(fā)展基礎(chǔ)，宿遷聯(lián)盛高度重視研發(fā)與創(chuàng)新，設(shè)立了聚合物耐候助劑工程研究中心、聚合物光穩(wěn)技術(shù)工程研究中心、高分子材料功能化工程技術(shù)中心、阻燃耐候材料工程技術(shù)中心等研發(fā)中心。

目前，宿遷聯(lián)盛聚合物耐候助劑工程研究中心被評為“省級工程研究中心”、企業(yè)技術(shù)中心被評為“省級企業(yè)技術(shù)中心”、產(chǎn)品質(zhì)量檢測中心已通過中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證。

同時，宿遷聯(lián)盛始終將研發(fā)人才培養(yǎng)與研發(fā)設(shè)備投入作為研發(fā)的重點工作，研發(fā)設(shè)備投入充足，有效推動了技術(shù)研發(fā)工作的開展。宿遷聯(lián)盛建立了上海、宿遷兩個研發(fā)基地，并借助上海研發(fā)中心的平臺吸引相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才，壯大研發(fā)團隊。

目前，宿遷聯(lián)盛共有研發(fā)儀器設(shè)備100余套，產(chǎn)品質(zhì)量檢測中心配備了氣相色譜儀、液相色譜儀、紅外光譜儀器、液質(zhì)聯(lián)用色譜儀等檢測設(shè)備，配備了多臺熒光紫外燈、氙燈等老化檢測設(shè)備，同時還配備了元素分析儀、多臺熱分析設(shè)備和相應(yīng)加工設(shè)備等。

此外，宿遷聯(lián)盛與復(fù)旦大學(xué)、西安工業(yè)大學(xué)、北京化工大學(xué)、上海大學(xué)、中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、武漢大學(xué)、常州大學(xué)等高校院所一起深度探索產(chǎn)學(xué)研用合作模式，實現(xiàn)技術(shù)的不斷更新。

通過多年研發(fā)積累，宿遷聯(lián)盛在防老化助劑的新品種與新應(yīng)用、關(guān)鍵中間體的合成技術(shù)及與防老化助劑高關(guān)聯(lián)產(chǎn)品開發(fā)等方面建立了先進的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。目前，宿遷聯(lián)盛擁有高效受阻胺類光穩(wěn)定劑944的制備方法、聚合型相對高分子量受阻胺類光穩(wěn)定劑622的制備方法、低分子量高效受阻胺類光穩(wěn)定劑770的制備方法等九大核心技術(shù)。

值得一提的是，宿遷聯(lián)盛攻克上游重要原材料己二腈/己二胺的生產(chǎn)技術(shù)，相關(guān)生產(chǎn)工藝屬國內(nèi)首創(chuàng)，目前已通過四川省安全科學(xué)技術(shù)研究院關(guān)于《國內(nèi)首次使用化工工藝安全可靠性論證意見》的論證；以國內(nèi)首創(chuàng)的方式，通過電解方式攻克癸二酸生產(chǎn)過程中極板腐蝕、產(chǎn)物連續(xù)分離及尾氣處理等難關(guān)，獲得了相對高回收率、低能耗、安全環(huán)保的癸二酸生產(chǎn)工藝。

在技術(shù)儲備方面，為應(yīng)對未來高分子材料化學(xué)助劑高效化、環(huán)保化等趨勢，宿遷聯(lián)盛還儲備有多種新型的N-OR型光穩(wěn)定劑產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)、新工藝合成紫外線吸收劑技術(shù)、新型高效阻聚劑技術(shù)等。

截至2023年2月9日，宿遷聯(lián)盛及子公司擁有37項發(fā)明專利，71項實用新型專利。

未來，宿遷聯(lián)盛將在保持良好的品牌影響力、市場占有率的基礎(chǔ)上，更致力于技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新的全面領(lǐng)先，努力發(fā)展成為全球最優(yōu)秀的功能助劑創(chuàng)新、制造與服務(wù)商之一。

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