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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

精細化工是石油和化學工業(yè)的深加工業(yè)，是當今化學工業(yè)中最具活力的新興領(lǐng)域之一，直接服務(wù)于國民經(jīng)濟的諸多行業(yè)和高精技術(shù)的各個領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟不可缺少的工業(yè)部門。作為一家老牌高新技術(shù)企業(yè)，浙江聯(lián)盛化學股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)盛化學”）立足于精細化工領(lǐng)域，把握發(fā)展高端化工新材料和精細化學品發(fā)展大機遇，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，凸顯其成長性。

自設(shè)立以來，聯(lián)盛化學一直致力于為醫(yī)藥、農(nóng)藥、電子化學品等行業(yè)的客戶提供高品質(zhì)的精細化工產(chǎn)品，積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其核心客戶合作時間達十年以上。圍繞著上述應(yīng)用領(lǐng)域，聯(lián)盛化學不斷進行新工藝、新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)，實現(xiàn)了從上游原材料到附加值高、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛的一系列產(chǎn)成品的高效轉(zhuǎn)化，做到了精細化工產(chǎn)品價值提升，提高了資源利用效率。此外，聯(lián)盛化學通過募資延伸產(chǎn)業(yè)鏈，完善一體雙翼產(chǎn)品布局，培育新利潤增長點。

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一、行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)增，下游細分產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展市場需求提升

精細化工行業(yè)是化學工業(yè)的重要分支之一，是當今化學工業(yè)中最具活力的新興領(lǐng)域之一，其產(chǎn)品種類多、附加值高、用途廣、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大，直接服務(wù)于國民經(jīng)濟的諸多行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的各個領(lǐng)域。

近年來，國家十分重視精細化工的發(fā)展，把精細化工、特別是新領(lǐng)域精細化工作為化工行業(yè)重點發(fā)展的戰(zhàn)略之一，將其列入多項國家級規(guī)劃中，從政策和資金方面予以重點支持。目前，精細化工行業(yè)已成為國內(nèi)化學工業(yè)中一個重要的獨立分支和新的經(jīng)濟增長點。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、工業(yè)化及信息化進程的不斷深入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，尤其是國家對精細化工行業(yè)的高度重視，國內(nèi)精細化工行業(yè)市場規(guī)模逐年上漲。

2019-2021年，國內(nèi)精細化工行業(yè)市場規(guī)模分別為8.98萬億元、9.03萬億元、9.13萬億元。

與此同時，作為百強精細化工企業(yè)之一，聯(lián)盛化學主要從事以醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、電子化學品及化工溶劑為主的精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、電子化學品和化妝品等諸多領(lǐng)域。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，近年來國內(nèi)制藥行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，特別是化學藥品行業(yè)呈長期增產(chǎn)趨勢。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)化學藥品原藥產(chǎn)量分別為347.80萬噸、282.30萬噸、262.10萬噸、273.40萬噸、308.60萬噸。到2022年1-7月，國內(nèi)化學藥品原藥產(chǎn)量達197.1萬噸，同比增長16.15%。

需要說明的是，受環(huán)保因素的影響，2017-2019年國內(nèi)化學藥品原藥產(chǎn)量有所下滑，但自2020年開始回復(fù)增長趨勢。基于國內(nèi)外醫(yī)療保健、畜牧養(yǎng)殖等行業(yè)對化學原料藥的需求保持增長，在可預(yù)見的未來，國內(nèi)化學原料藥行業(yè)將保持快速、穩(wěn)定的增長。

在農(nóng)藥領(lǐng)域，近年來受環(huán)保壓力影響及剛性需求增長影響，國內(nèi)化學農(nóng)藥原藥產(chǎn)量呈先降后升趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)化學農(nóng)藥原藥產(chǎn)量分別為294.1萬噸、208.3萬噸、225.4萬噸、214.8萬噸、249.8萬噸。

在電子化學品領(lǐng)域，各種電子化學品之間專業(yè)跨度大，單一產(chǎn)品具有高度專用性、應(yīng)用領(lǐng)域集中等特點。聯(lián)盛化學部分產(chǎn)品可應(yīng)用于濕電子化學品行業(yè)。

2017-2021年，國內(nèi)濕電子化學品產(chǎn)量分別為29.64萬噸、40.49萬噸、50.56萬噸、54.68萬噸、64.35萬噸，呈逐年上漲態(tài)勢。

在化妝品領(lǐng)域，國內(nèi)消費者已經(jīng)逐步形成使用習慣和消費理念，為化妝品市場帶來了更多的市場機會。在人們越來越注重自身形象與顏值的時代，化妝品越來越成為一種剛性需求。作為化妝品新興市場，國內(nèi)化妝品消費處于快速增長階段。

據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)化妝品行業(yè)市場規(guī)模分別為3,656億元、3,942億元、4,256億元、3,958億元、4,553億元。其中，2020年化妝品行業(yè)市場規(guī)模下滑系受疫情影響。

綜上，國內(nèi)精細化工行業(yè)市場規(guī)模逐年上漲，聯(lián)盛化學主要產(chǎn)品所處細分市場下游領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，推動市場需求增長。

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二、營收凈利穩(wěn)增業(yè)績成長性良好，國內(nèi)外知名客戶青睞銷售費用率走低

近年來，聯(lián)盛化學業(yè)績穩(wěn)增，可圈可點。

據(jù)招股書，2019-2021年，聯(lián)盛化學的營業(yè)收入分別為5.46億元、6.80億元、8.33億元，復(fù)合增長率為23.55%；凈利潤分別為5,852.45萬元、9,774.25萬元、8,852.07萬元，復(fù)合增長率為22.99%。其中，2021年凈利潤下滑主要系向下游客戶價格傳導(dǎo)速度慢于原材料價格上漲的速度。

到2022年1-6月，聯(lián)盛化學實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元，同比增長19.54%；實現(xiàn)凈利潤8,383.10萬元，同比增長41.99%。

在銷售模式上，聯(lián)盛化學產(chǎn)品的銷售分為國內(nèi)銷售和國外銷售兩種，均采用以向終端客戶直接銷售為主，以中間貿(mào)易商銷售為輔助的銷售模式。聯(lián)盛化學的客戶類型主要為醫(yī)藥、農(nóng)藥、電子化學品生產(chǎn)商或貿(mào)易商，其中國外客戶所在地區(qū)以印度、韓國、日本、德國、瑞士和美國為主。

深耕精細化工領(lǐng)域十余載，聯(lián)盛化學積極開拓國內(nèi)與國際雙市場，持續(xù)加大市場推廣和商務(wù)拓展，積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源。目前，聯(lián)盛化學已與拜耳集團、勞侖斯科研、先正達等國際知名企業(yè)及新和成、兄弟科技、聯(lián)化科技等國內(nèi)知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，憑借突出的產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)實力、生產(chǎn)管理贏得了合作伙伴的信任。

其中，拜耳集團、勞侖斯科研為聯(lián)盛化學2019-2021年前兩大客戶，合作時間均在十年以上。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源提升了聯(lián)盛化學的市場地位，樹立了良好的市場信用和品牌優(yōu)勢。另一方面，在與優(yōu)質(zhì)客戶長期合作過程中，聯(lián)盛化學不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)和經(jīng)營管理能力，不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，逐漸形成的綜合競爭力為其未來市場開拓和進一步提升品牌影響力提供了良好的基礎(chǔ)。

同時，聯(lián)盛化學通過增強與下游客戶產(chǎn)品之間的配合進一步提升產(chǎn)品附加值，增加客戶粘性。聯(lián)盛化學組織技術(shù)研發(fā)人員，對下游客戶的使用過程進行研究，為客戶在使用其產(chǎn)品過程中對產(chǎn)品純度等方面提供技術(shù)支持和使用方案，并幫助客戶解決生產(chǎn)過程中的生產(chǎn)技術(shù)問題，從而拓展了產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域并增加了客戶的粘性。

值得一提的是，化工產(chǎn)業(yè)因其特殊性，上游原料的品質(zhì)對下游產(chǎn)品的影響大，下游生產(chǎn)企業(yè)對供應(yīng)商在技術(shù)、環(huán)保、職業(yè)健康、質(zhì)量、生產(chǎn)穩(wěn)定性等各方面有著嚴格的綜合考評和準入制度。下游客戶一旦選定了供應(yīng)商，很少輕易更換，由此構(gòu)筑了客戶壁壘。

此外，作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的生產(chǎn)廠商之一，聯(lián)盛化學的行業(yè)地位及品牌效應(yīng)使得其銷售費用逐年走低。

2019-2021年及2022年1-6月，聯(lián)盛化學的銷售費用分別為1,343.38萬元、945.97萬元、922.50萬元、495.14萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為2.46%、1.39%、1.11%、0.95%。

可見，近年來聯(lián)盛化學業(yè)績呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，成長性良好。同時，聯(lián)盛化學積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，核心客戶合作時間在十年以上，其銷售費用及占比逐年下降。

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三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化提升抗風險能力，產(chǎn)業(yè)鏈延伸培育新利潤增長點

精細化工企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類眾多，各產(chǎn)品的具體功能差異大，同時同類產(chǎn)品由于所處生產(chǎn)環(huán)節(jié)的不同，其質(zhì)量和毛利也存在差異，所以精細化工企業(yè)競爭力的比較主要體現(xiàn)在具體產(chǎn)品上。

為提高抗風險能力和市場競爭力，聯(lián)盛化學針對不同應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)出多種類的產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括γ-丁內(nèi)酯（GBL）、α-乙?；?γ-丁內(nèi)酯（ABL）、N-甲基吡咯烷酮（NMP）、4-氯-2-三氟乙酰基苯胺水合物鹽酸鹽（E2）、環(huán)丙甲酮（CPMK）、異丙醇（IPA）、1,2-己二醇（HDO）、1,2-戊二醇（PEO）等。

其中，聯(lián)盛化學主要產(chǎn)品在各自細分行業(yè)中的市場占有率位居前列，在國內(nèi)同行業(yè)公司中，生產(chǎn)規(guī)模大，產(chǎn)品質(zhì)量高，商業(yè)信譽佳，能長期高效滿足客戶的需求。2022年聯(lián)盛化學ABL產(chǎn)品被認定為“浙江制造精品”。

上述聯(lián)盛化學主要產(chǎn)品可應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、電子化學品、化妝品、化工溶劑等多個領(lǐng)域。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，聯(lián)盛化學生產(chǎn)的GBL、ABL、CPMK、E2、IPA等產(chǎn)品均可作為醫(yī)藥中間體如維生素B1、抗艾滋病等藥品的生產(chǎn)。

在農(nóng)藥領(lǐng)域，聯(lián)盛化學生產(chǎn)的GBL、ABL、CPMK等產(chǎn)品均可作為農(nóng)藥中間體用于殺菌劑、除草劑、殺蟲劑等農(nóng)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)。

在電子化學品領(lǐng)域，聯(lián)盛化學生產(chǎn)的GBL、NMP、IPA等產(chǎn)品均可作為電子化學品用于顯示面板、半導(dǎo)體、太陽能電池等產(chǎn)品的顯影、蝕刻、清洗等制造工藝中。

在化妝品領(lǐng)域，聯(lián)盛化學HDO等產(chǎn)品主要應(yīng)用于化妝品產(chǎn)品的制造。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化，使得聯(lián)盛化學在市場競爭中不會因為個別下游行業(yè)的調(diào)整而影響整體發(fā)展，全方位地滿足國內(nèi)外不同客戶的需求，在不同的經(jīng)濟環(huán)境影響下，產(chǎn)品需求發(fā)生變化時，可及時調(diào)節(jié)，保障其效益的連續(xù)。

除此之外，聯(lián)盛化學募集資金進一步完善其在電子化學品、精細化學品和可降解材料領(lǐng)域的一體雙翼布局，豐富產(chǎn)品體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新的利潤增長點。

其中，52.6萬噸/年電子和專用化學品改建項目（一期）投資額3.65億元，新建NMP系列、DEO系列、混合二元醇三種產(chǎn)品生產(chǎn)線；超純電子化學品及生物可降解新材料等新建項目（一期）投資額3.51億元，新建NMP系列、HDO系列、PBS系列等產(chǎn)品生產(chǎn)線。

上述NMP系列、HDO系列生產(chǎn)線是基于聯(lián)盛化學原有業(yè)務(wù)與技術(shù)，擴大產(chǎn)品規(guī)模和進行技術(shù)升級；DEO系列及混合二元醇系列是對聯(lián)盛化學現(xiàn)有業(yè)務(wù)品種的完善和豐富；PBS產(chǎn)品及OMCTS產(chǎn)品為聯(lián)盛化學拓展新的業(yè)務(wù)方向的新增產(chǎn)品，其中PBS與聯(lián)盛化學的ABL、NMP均屬于BDO產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。DEO、混合二元醇、PBS、OMCTS產(chǎn)品將為聯(lián)盛化學未來業(yè)績增長提供新的動力。

簡言之，聯(lián)盛化學擁有多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抗風險能力強。同時，聯(lián)盛化學通過募資進一步完善其在電子化學品、精細化學品和可降解材料等領(lǐng)域的布局，增加產(chǎn)品應(yīng)對市場變化的靈活度，培育新的利潤增長點，保障其未來業(yè)績成長性。

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四、全面質(zhì)量管理嚴把產(chǎn)品質(zhì)量，重視安全環(huán)保加大環(huán)保投入

由于精細化工產(chǎn)品在很多行業(yè)的某一產(chǎn)業(yè)鏈上起著不可替代的催化、輔助作用，因此對于精細化工產(chǎn)品的化學特性要求相對嚴格。提供可靠、安全、穩(wěn)定的精細化工產(chǎn)品是精細化工企業(yè)核心優(yōu)勢所在。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，聯(lián)盛化學注重全面質(zhì)量管理，為不斷滿足顧客的要求和期望，提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低消耗、減少浪費、增加效益、增強社會信譽和市場競爭力，依據(jù) ISO9001:2008質(zhì)量管理體系的要求，建立了有效的質(zhì)量管理和控制體系。

通過質(zhì)量管理體系的運用，使得聯(lián)盛化學的質(zhì)量方針目標得到深入貫徹和實施。聯(lián)盛化學定期和不定期開展質(zhì)量體系內(nèi)部審核和管理評審，及時糾正解決體系運行中出現(xiàn)的問題，保證了質(zhì)量體系不斷完善和持續(xù)有效，形成了企業(yè)自我完善機制。

為了使質(zhì)量控制標準得到嚴格執(zhí)行，聯(lián)盛化學在訂貨合同、設(shè)計、采購、生產(chǎn)、設(shè)備、銷售及服務(wù)等各個過程進行有效的控制，實施生產(chǎn)經(jīng)營全方位質(zhì)量管理。

與此同時，聯(lián)盛化學通過加大自動化裝備的投入和提升，實現(xiàn)由“制造”向“智造”的轉(zhuǎn)變，使得生產(chǎn)過程更加安全可控、產(chǎn)品質(zhì)量更加穩(wěn)定，勞動生產(chǎn)率進一步提高，環(huán)境更加清潔化，提高了產(chǎn)品在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。

在嚴把產(chǎn)品質(zhì)量的同時，聯(lián)盛化學高度重視安全環(huán)保工作，將環(huán)境管理工作逐步納入了科學化、制度化、系統(tǒng)化的管理軌道。

近年來，國家對化工類企業(yè)的環(huán)保及安全生產(chǎn)要求日趨嚴格。聯(lián)盛化學通過持續(xù)加大環(huán)保投入，不斷提高員工綜合素質(zhì)，改進生產(chǎn)工藝，完善環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施配置等方式，目前已具備了良好的安全和環(huán)保的管理基礎(chǔ)，為其可持續(xù)發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，并進一步增強聯(lián)盛化學整體的競爭能力。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年上半年，聯(lián)盛化學環(huán)保投入分別為158.07萬元、345.99萬元、413.68萬元、416.55萬元（后期半年報、年報未披露具體環(huán)保投入金額）。

除此之外，聯(lián)盛化學以發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟模式為導(dǎo)向，立足資源高效綜合利用，力求以最小的資源消耗換取更高的經(jīng)濟效益。

在生產(chǎn)過程中，聯(lián)盛化學通過循環(huán)生產(chǎn)工藝，有效地降低生產(chǎn)成本、減少污染物排放。聯(lián)盛化學主要產(chǎn)品CPMK采用自產(chǎn)ABL為原材料的生產(chǎn)工藝，較傳統(tǒng)工藝具有流程簡單、反應(yīng)條件溫和，三廢較少等優(yōu)勢；IPA產(chǎn)品在氫化反應(yīng)過程中有效利用GBL副產(chǎn)品氫氣作為原料進行生產(chǎn)，實現(xiàn)了經(jīng)濟價值最大化。

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五、重創(chuàng)新持續(xù)加碼研發(fā)投入，連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)提高競爭優(yōu)勢

在精細化工行業(yè)，只有擁有成熟的技術(shù)和生產(chǎn)流程，注重研發(fā)能力和技術(shù)服務(wù)能力的化工企業(yè)才能長期保持優(yōu)勢地位。作為一家特種精細化工領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，聯(lián)盛化學始終堅持技術(shù)創(chuàng)新，大力開發(fā)高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品，通過多年的積累，掌握了一系列核心技術(shù)。

在研發(fā)投入方面，聯(lián)盛化學為增強產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，不斷增加研發(fā)投入。2019-2021年及2022年1-6月，聯(lián)盛化學的研發(fā)投入分別為2,052.80 萬元、2,256.24萬元、2,623.56萬元、1,571.97萬元。其中，2022年1-6月，聯(lián)盛化學研發(fā)投入同比增長10.68%。

一方面，聯(lián)盛化學持續(xù)投入資源用于新產(chǎn)品開發(fā)，每2-3年研發(fā)出應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、電子、新材料等領(lǐng)域的新產(chǎn)品，不斷拓展其產(chǎn)品在多種領(lǐng)域的應(yīng)用，為聯(lián)盛化學持續(xù)發(fā)展提供動力；另一方面，聯(lián)盛化學在主要產(chǎn)品的工藝設(shè)計、設(shè)備裝置等方面持續(xù)投入，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量。

在研發(fā)團隊建設(shè)方面，截至2022年6月30日，聯(lián)盛化學擁有研發(fā)人員47人，相比上年同期增加4人。

在研發(fā)創(chuàng)新方面，聯(lián)盛化學一方面通過持續(xù)優(yōu)化老產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)品收率，降低成本以保持主要產(chǎn)品的核心競爭力；另一方面堅持創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，采取自主創(chuàng)新和高校、科研院所開展產(chǎn)學研合作并舉，持續(xù)強化研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化等工作，推動了聯(lián)盛化學技術(shù)的創(chuàng)新升級，讓科研成果為其持續(xù)發(fā)展保駕護航。

其中，聯(lián)盛化學液體金屬鈉制備的ABL技術(shù)達到國際先進水平，是目前國內(nèi)首套利用液體金屬鈉連續(xù)反應(yīng)裝置生產(chǎn)的企業(yè)。

截至2022年6月末，聯(lián)盛化學擁有授權(quán)專利技術(shù)31項，其中發(fā)明專利22項。

此外，通過多年的技術(shù)積累和掌握的工程放大訣竅，聯(lián)盛化學可熟練將大化工連續(xù)化的技術(shù)手段及工藝理念運用到精細化學品的生產(chǎn)過程中，全線采用DCS控制系統(tǒng)，聯(lián)盛化學目前主要產(chǎn)品GBL、IPA、HDO、PEO均已實現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)，且2021年下半年技改投產(chǎn)的1.5萬噸/年國內(nèi)首套利用液體金屬鈉連續(xù)反應(yīng)制ABL的生產(chǎn)裝置也一次性開車成功。

由于采用了連續(xù)化、自動化生產(chǎn)技術(shù)，使得聯(lián)盛化學生產(chǎn)過程安全、勞動生產(chǎn)率顯著提高、生產(chǎn)環(huán)境更加清潔，產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性得到大幅度提升，能源和原料得到充分利用，連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)進一步提高了其在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。

未來，聯(lián)盛化學將立足于精細化工領(lǐng)域，把握發(fā)展高端化工新材料和精細化學品發(fā)展大機遇，升級BDO產(chǎn)業(yè)鏈向超純電子化學品和生物可降解新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸，以進一步夯實其在特種精細化工領(lǐng)域的行業(yè)地位。

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