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《金基研》綠蒲/作者 致清/編審
“別老這山望著那山高”。今年以來市場行情較為震蕩，熱點板塊輪動較快。其中，公募FOF作為資本市場的新鮮事物，去年突出的業(yè)績表現(xiàn)，吸引了大量投資者的關注。但隨著資管新規(guī)全面落地，F(xiàn)OF作為傳統(tǒng)銀行理財產品的替代，市場對這類新產品的追捧也有些降溫。面對變幻莫測的市場環(huán)境，投資者常常產生“該采取怎樣的配置策略”、“是不是選擇錯了”的疑問。
但整體來看，權益市場成為廣大投資者重點關注的資產。其中，F(xiàn)OF波動大小與權益占比呈正相關，隨著權益類資產比例的提高，F(xiàn)OF的波動幅度會變得越來越大。而且，相同權益類資產占比下，F(xiàn)OF持倉基金相關性越低分散風險越好。因此，投資者應當因時制宜，綜合多方比較，選擇適合自己的投資產品。
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一、FOF波動大小與權益占比呈正相關，降低風險追求多元配置策略
FOF可以通過多只基金的組合配置分散風險，但這并不意味著FOF一定是低風險、低波動的產品。
理論上，權益類資產比例越高的FOF，波動就越大，比如權益類資產占比高的FOF，年化波動率可能也超過了10%。國內FOF市場發(fā)展時間較短，歷史數(shù)據(jù)還不能充分說明問題，此方面，以美國基金的例子來展示一下各類FOF的波動情況。
先鋒領航（Vanguard）是全球最大的資產管理機構之一，也是美國FOF市場份額占比最高的公司，它推出的LifeStrategy系列FOF包括了四個不同風險等級的產品，分別對應20%、40%、60%和80%的權益類資產配置中樞。從1994年10月成立至2022年4月，這四只FOF的年化波動率分別為4.9%、7.7%、10.9%和14.3%，很明顯，隨著權益類資產比例的提高，F(xiàn)OF的波動幅度會變得越來越大。（數(shù)據(jù)來源：易方達投資者教育基地）
再看另一個常用來衡量風險的指標——最大回撤。
最大回撤，是指這段時間里任意一個時點往后看，凈值回落到最低點時下跌幅度的最大值，簡單來說，最大回撤可以反映基金在一段時間里虧損的最大幅度。這四只FOF成立至今的二十多年間，最大回撤分別為17.6%、29.9%、40.4%和50.6%，同樣地，隨著權益類占比的提升，最大回撤也變得越來越大。（數(shù)據(jù)來源：易方達投資者教育基地）
歸根結底，F(xiàn)OF的波動大小，主要取決于是哪一類FOF、取決于這個FOF的權益類資產的比例有多高、以及它的組合配置可以在多大程度上分散風險。
因此，F(xiàn)OF投資了“一籃子”基金就一定是一個低波動的產品，是一個認知誤區(qū)，投資者應當理性投資。
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二、相同權益類資產占比下，F(xiàn)OF持倉基金相關性越低分散風險效果越好
一般來說，混合型FOF的波動，主要取決于這個FOF的權益類資產的比例有多高。
那么在權益類資產比例相同的情況下，混合型FOF的波動會比普通混合型基金更小一些嗎？
這取決于FOF的基金配置可以在多大程度上分散風險，F(xiàn)OF持倉基金之間的相關性越低，分散風險的效果會越好。
舉個例子，美國目標風險FOF的權益類資產比例穩(wěn)定而且發(fā)展時間較長，以權益配置比例在40%左右的目標風險FOF作為樣本，可以找到2006年以前成立且數(shù)據(jù)完整的基金共25只，從2006年初到2022年5月，這些FOF實現(xiàn)的年化收益率中位數(shù)為4.6%，年化波動率中位數(shù)為7.9%。
同期，市場上存在25只股票資產占比處于40%左右的普通混合型基金，它們的年化波動率中位數(shù)為9.8%，比混合型FOF高出了近2個百分點。由此不難看出，在同樣的權益類資產比例下，混合型FOF的波動率中樞水平更低，也擁有更好的風險收益比。（數(shù)據(jù)來源：易方達投資者教育基地）
而且，如上圖所示，這些混合型FOF的分布比普通混合型基金更加集中。這意味著如果沒有時間和精力去好好研究，投資者在選普通基金時，既可能選到年化收益率10.5%、年化波動率22.0%的產品，也有可能選到年化收益率只有2.8%、年化波動率9.6%這種收益風險比較差的產品，可能好的很好、差的也是非常差，選錯的機會成本較高；但是如果選FOF，樣本中的這些FOF年化收益率介于3.3%-5.5%之間，年化波動率介于5.6%-10.0%之間，最好的和最差的區(qū)別相對較小。
也就是說，在同等權益類資產比重的情況下，選FOF還是普通基金，投資者要根據(jù)自己的投資經驗、投資目標以及風險偏好等多種因素，多方比較、綜合考慮。
同來玩月人何在，風景依稀似去年。市場變幻莫測，F(xiàn)OF基金通過多資產、多策略和低相關的投資理念，一定程度上規(guī)避單一投資的風險。盡管如此，作為投資者也應擦亮眼睛，慎重選擇。
