《金基研》木頭/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，出臺的諸多扶持和規(guī)范國內(nèi)自動化設(shè)備制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)政策，為國內(nèi)自動化設(shè)備制造行業(yè)的發(fā)展提供了強有力的政策支持和良好的發(fā)展環(huán)境。自動化、智能化、數(shù)字化已成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的方向之一。作為專注于工業(yè)自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，深圳市智立方自動化設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“智立方”）抓住行業(yè)發(fā)展機遇，迅速擴大業(yè)務(wù)與規(guī)模。

在業(yè)績上，智立方營收、凈利潤快速增長，2019-2021年營收CAGR大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，智立方凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)跑同行，盈利能力突出。深耕自動化行業(yè)十余載，智立方憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量、高效的生產(chǎn)能力、良好的研發(fā)實力及優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)，與下游相關(guān)行業(yè)的多家國際知名企業(yè)保持長期穩(wěn)定的合作。此番借力資本市場，智立方生產(chǎn)能力將得到明顯提升，產(chǎn)能及技術(shù)研發(fā)將得到進一步增強，有望增強可持續(xù)盈利能力，提升核心競爭力。

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一、下游應(yīng)用行業(yè)市場需求旺盛，行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)增前景廣闊

作為一家專注于工業(yè)自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，智立方為下游客戶智能制造系統(tǒng)、精益和自動化生產(chǎn)體系提供定制化專業(yè)解決方案，主要產(chǎn)品包括工業(yè)自動化設(shè)備、自動化設(shè)備配件及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，主要應(yīng)用于消費電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

自動化是傳統(tǒng)工業(yè)升級改造的必經(jīng)之路，支撐著戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是21世紀(jì)現(xiàn)代制造領(lǐng)域中重要技術(shù)之一。

從行業(yè)發(fā)展趨勢看，制造業(yè)的智能化、柔性化、無人化已成為發(fā)展趨勢。經(jīng)濟的全球化加劇了市場競爭，激烈的市場競爭促使企業(yè)加快提高生產(chǎn)自動化程度，工業(yè)企業(yè)通過大量運用自動化、智能化裝備，來實現(xiàn)提高生產(chǎn)效率和市場競爭力的效果。

目前，勞動力、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、政策和技術(shù)四大因素正在助推國內(nèi)制造業(yè)工廠智能化改造，以自動化成套生產(chǎn)線、智能控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人、新型傳感器為代表的工業(yè)自動化裝備產(chǎn)業(yè)體系初步形成。

據(jù)《2021年中國自動化市場白皮書》數(shù)據(jù)，2016-2020年，國內(nèi)工業(yè)自動化控制市場規(guī)模分別為1,428億元、1,663億元、1,837億元、1,880億元、2,063億元；年復(fù)合增長率達到9.63%，至2022年，國內(nèi)工業(yè)自動化控制市場規(guī)模將達到2,360億元，保持穩(wěn)定增長。

具體到智立方產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域，近年來，智立方下游應(yīng)用行業(yè)發(fā)展迅猛，市場需求旺盛。

在消費電子領(lǐng)域，以智能手機為代表的智能電子產(chǎn)品每隔一年半至兩年即進行一次較大規(guī)模的性能和功能更新，消費電子具有更新?lián)Q代快、產(chǎn)品生命周期短的特點。

在智能手機行業(yè)，隨著iPhone13系列、Mate50系列手機的發(fā)布，蘋果、華為等知名手機廠商在5G手機領(lǐng)域進一步布局，智能手機將迎來新一輪的換機潮。特別是近三年，蘋果手機的銷量呈持續(xù)走高態(tài)勢。作為蘋果公司在光學(xué)識別、光學(xué)感應(yīng)細分領(lǐng)域自動化測試設(shè)備的核心供應(yīng)商，智立方將持續(xù)受益。

2019-2021年，全球iPhone銷量分別為1.91億臺、2.06億臺、2.38億臺。

在可穿戴設(shè)備行業(yè)，近年來，在市場需求和技術(shù)支持的背景下，全球可穿戴設(shè)備出貨量不斷增長。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球可穿戴設(shè)備出貨量分別為1.35億臺、1.72億臺、3.37億臺、4.45億臺、5.33億臺。

在電子煙行業(yè)，在全球控?zé)熣呲厙?yán)及消費者對健康愈發(fā)重視的背景下，電子煙逐步成為煙草行業(yè)的新焦點。

據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，2018-2021年，全球電子煙市場零售規(guī)模分別為268億美元、352億美元、453億美元、569億美元；預(yù)計2023年全球電子煙市場零售規(guī)模將達到867億美元。

綜上，制造業(yè)的智能化、柔性化、無人化已成為發(fā)展趨勢，國內(nèi)工業(yè)自動化控制市場規(guī)模逐年上漲。同時，近年來，智立方下游應(yīng)用行業(yè)發(fā)展迅猛，市場需求旺盛，未來發(fā)展空間廣闊。

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二、營收CAGR大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異，ROE領(lǐng)跑同行，盈利能力突出

觀其業(yè)績，近年來，智立方營業(yè)收入及凈利潤表現(xiàn)可圈可點。

據(jù)招股書，2019-2021年，智立方的營業(yè)收入分別為2.82億元、3.53億元、5.49億元，近三年年均復(fù)合增長率為39.45%。同期，智立方的凈利潤分別為6,682.02萬元、9,329.86萬元、11,485.66萬元，近三年年均復(fù)合增長率為31.11%。

到2022年一季度，據(jù)天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的《審閱報告》，智立方的營業(yè)收入為1.14億元，同比增長25.7%；凈利潤為2,814.29萬元，同比增長59.06%。

值得一提的是，營業(yè)收入增長率是反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r的核心指標(biāo)之一。近年來，智立方的營業(yè)收入復(fù)合增長率大幅高于同行業(yè)可比公司均值，成長性優(yōu)異。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，智立方同行業(yè)可比公司珠海博杰電子股份有限公司（002975.SZ，以下簡稱“博杰股份”）營業(yè)收入的年均CAGR為21.31%；蘇州賽騰精密電子股份有限公司（603283.SH，以下簡稱“賽騰股份”）營業(yè)收入的年均CAGR為38.68%；快克智能裝備股份有限公司（603203.SH，以下簡稱“快克股份”）營業(yè)收入的年均CAGR為30.14%；深圳市利和興股份有限公司（301013.SZ，以下簡稱“利和興”）營業(yè)收入的年均CAGR為-11.87%。上述四家可比公司2019-2021年年均CAGR均值為19.57%。

從凈資產(chǎn)收益率看，智立方凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)跑同行，盈利能力突出。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，智立方ROE分別為46.08%、51.31%、41.28%；博杰股份ROE分別為32.38%、36.24%、16.51%；賽騰股份ROE分別為13.95%、15.65%、13.83%；快克股份ROE分別為18.66%、16.66%、22.09%；利和興ROE分別為22.74%、15.12%、6.25%。

此番上市，智立方發(fā)行價格為72.33元/股，對應(yīng)的2021年攤薄后市盈率為26.5倍，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月靜態(tài)平均市盈率33.01倍（截止2022年7月1日）。而此次智立方網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0.0125373518%，網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)為7,976.17倍，投資者申購積極。

簡而言之，近年來智立方的營業(yè)收入、凈利潤均保持快速增長，其中營業(yè)收入近三年復(fù)合增長率大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，近年來，智立方的凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)跑同行，盈利能力突出。此外，智立方市盈率低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月靜態(tài)平均市盈率，且有效申購倍數(shù)近八千倍，投資價值凸顯。

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三、客戶資源優(yōu)質(zhì)奠定行業(yè)地位，在手訂單充裕產(chǎn)能充分釋放

深耕自動化行業(yè)十余年，智立方與中下游相關(guān)行業(yè)的多家國際知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作，包括蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、思摩爾國際等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、捷普集團、廣達集團等全球知名電子產(chǎn)品智能制造商。

其中，智立方核心客戶的消費電子產(chǎn)品出貨量在全球處于行業(yè)前列，智立方通過確保產(chǎn)品在產(chǎn)品質(zhì)量、交付速度、服務(wù)質(zhì)量、運作規(guī)范程度等方面不斷滿足甚至超越客戶的要求，以滿足下游客戶生產(chǎn)需求。眾多優(yōu)質(zhì)頭部客戶資源奠定了智立方在行業(yè)內(nèi)的重要地位。

據(jù)IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年智能手機出貨量前五大品牌市場占有率為71%（蘋果市占率為17.4%，排名第二）；平板電腦出貨量前五大品牌市場占有率78.3%（蘋果市占率為34.2%，排名第一）；可穿戴設(shè)備出貨量前五大品牌市場占有率為62.5%（蘋果市占率為30.3%，排名第一）。

另據(jù)MMI發(fā)布的2021年全球EMS制造廠商前50強排名顯示，鴻海集團、和碩集團和捷普集團分別位居第一、第二、第四位。

需要指出的是，消費電子行業(yè)新品推出時間快、新技術(shù)和新功能更新迭代頻繁。因此，下游客戶行業(yè)對供應(yīng)商有嚴(yán)格、復(fù)雜、長期的認(rèn)證程序，包括在技術(shù)研發(fā)能力、量產(chǎn)規(guī)模水平、質(zhì)量控制及快速反應(yīng)等方面進行全面考核和評估，認(rèn)證通過后通常不會輕易更換供應(yīng)商，從而形成相對穩(wěn)固的合作關(guān)系。

通過多年與國際知名客戶的合作，智立方對終端廠商的產(chǎn)品設(shè)計理念、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、管理流程、制造工藝等具有全面和深入的理解，獲得了客戶的高度認(rèn)同，形成了客戶壁壘。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源帶來的是源源不斷的訂單。近年來，智立方的期末在手訂單量呈持續(xù)增長趨勢。

據(jù)招股書，2019-2021年，智立方的各期末在手訂單金額分別為6,519.99萬元、8,977.29萬元、15,605.91萬元，年均復(fù)合增長率達54.71%。

另一方面，近年來，智立方產(chǎn)能飽和，產(chǎn)能利用率持續(xù)超過100%。

2019-2021年，智立方的產(chǎn)能利用率分別為125.23%、122.49%、124.02%。

據(jù)招股書，智立方的產(chǎn)能利用率相對高，主要系受人員效率、數(shù)量和產(chǎn)品功能、訂單交期等因素影響。隨著募集資金投資項目的建設(shè)，智立方廠房面積和員工數(shù)量都將有所增長，產(chǎn)能利用率持續(xù)高于100%的情況將得到緩解。

總的來說，智立方擁有優(yōu)質(zhì)的頭部客戶資源，在手訂單充裕且產(chǎn)能飽和，通過募投項目的實施，其業(yè)績或?qū)⒌玫竭M一步提升。

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四、自動化組裝設(shè)備收入占比大幅提升，多領(lǐng)域齊頭并舉跨行業(yè)開拓初見成效

自動化設(shè)備制造業(yè)主要涵蓋自動化測試設(shè)備制造業(yè)和自動化組裝設(shè)備制造業(yè)，就消費電子領(lǐng)域自動化測試設(shè)備而言，其又可分為光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)、射頻、觸感、防水、可靠性、外觀等不同測試領(lǐng)域及測試環(huán)節(jié)，不同細分領(lǐng)域的技術(shù)要求、技術(shù)難度各不相同。

作為行業(yè)內(nèi)較早的一批追蹤下游客戶高端光學(xué)測試設(shè)備需求的企業(yè)之一，智立方的核心產(chǎn)品是新制光學(xué)測試設(shè)備。

2019-2021年，智立方的新制光學(xué)測試設(shè)備銷售收入分別為1.46億元、1.83億元、3.08億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.79%、51.87%、56.2%。

近年來，隨著下游行業(yè)終端產(chǎn)品更新迭代速度的加快及下游客戶生產(chǎn)智能化、自動化需求的增加，智立方進行了從光學(xué)測試設(shè)備優(yōu)勢領(lǐng)域積極向光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)等自動化測試設(shè)備及自動化組裝設(shè)備的領(lǐng)域拓展。智立方的新制自動化組裝設(shè)備銷售收入和占比均呈快速上升趨勢，業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬戰(zhàn)略成效明顯。

2019-2021年，智立方新制自動化組裝設(shè)備銷售收入分別為1,353.69萬元、2,273.85萬元、7,820.47萬元，年均復(fù)合增長率為140.36%，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.8%、6.43%、14.26%。

2020年，智立方新制自動化組裝設(shè)備銷售收入增長，主要系來自舜宇集團、Carnival Corporation & plc、Juul Labs,Inc.、Facebook等客戶的自動化組裝設(shè)備收入增加所致；2021年度，智立方新制自動化組裝設(shè)備銷售收入增長，主要是來自思摩爾國際等客戶的新制自動化組裝設(shè)備收入大幅增長所致。

已具備一定生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)積累的自動化組裝業(yè)務(wù)，將作為智立方未來業(yè)務(wù)增長點，為其帶來更高的收入規(guī)模。

另一方面，在深耕消費電子行業(yè)自動化業(yè)務(wù)的同時，智立方不斷開辟新的業(yè)務(wù)增長點，拓寬產(chǎn)品的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域已從移動終端、可穿戴設(shè)備等為代表的消費電子領(lǐng)域擴張至電子煙、工業(yè)電子、半導(dǎo)體等行業(yè)領(lǐng)域，非消費電子行業(yè)收入及占比快速增長，跨行業(yè)業(yè)務(wù)開拓初見成效。

2019-2021年，智立方非消費電子行業(yè)收入分別為1,042.71萬元、2,370.81萬元、8,221.59萬元，年均復(fù)合增長率達180.8%,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.7%、6.71%、14.99%。

非消費電子行業(yè)收入逐年增加不僅拓寬了智立方業(yè)務(wù)的行業(yè)廣度，同時也增強了智立方收入增長的可持續(xù)性。

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五、重創(chuàng)新，研發(fā)投入占營收比超8%，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比超八成

高端智能制造裝備產(chǎn)業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是驅(qū)動智能制造裝備企業(yè)發(fā)展的核心要素。

技術(shù)優(yōu)先戰(zhàn)略也是智立方發(fā)展之根本。最近三年，智立方以技術(shù)研發(fā)為驅(qū)動，以新產(chǎn)品開發(fā)為核心，研發(fā)投入持續(xù)保持在營業(yè)收入的7%以上，以確保新產(chǎn)品研制及新技術(shù)開發(fā)，形成了技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢。

2019-2021年，智立方研發(fā)投入分別為2,127.09萬元、2,537.89萬元、4,581.54萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為7.54%、7.18%、8.35%，占比相對穩(wěn)定。

在研發(fā)團隊建設(shè)方面，智立方組成了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗與持續(xù)創(chuàng)新能力的研發(fā)團隊。智立方主要技術(shù)人員均擁有10年以上自動化行業(yè)工作經(jīng)驗。智立方研發(fā)團隊由精密機械、電子、軟件、自動化控制、光學(xué)與機器視覺等專業(yè)人員組成，優(yōu)質(zhì)高效的研發(fā)團隊為其持續(xù)創(chuàng)新奠定良好的基礎(chǔ)。

截至2021年12月31日，智立方擁有研發(fā)及技術(shù)人員192人，占員工總數(shù)的31.74%。其中，核心技術(shù)人員為邱鵬、關(guān)巍、黃劍鋒，三人為智立方創(chuàng)始股東及前三大股東，控制權(quán)穩(wěn)定性強。

在研發(fā)體系方面，智立方建立了以研發(fā)部門為中樞、業(yè)務(wù)部門為支撐、技術(shù)服務(wù)部門為觸角的創(chuàng)新研發(fā)體系，形成售前、售中及售后多點交叉共振的研發(fā)模式，進而有效地保障其及時、快速地為客戶提供穩(wěn)定、可靠的自動化設(shè)備。

深耕終端產(chǎn)品光學(xué)、電性能、力學(xué)等自動化測試及組裝細分領(lǐng)域十余載，智立方圍繞精度、速度、穩(wěn)定性三項工業(yè)自動化設(shè)備性能的關(guān)鍵指標(biāo)，先后開發(fā)出十三項核心技術(shù)，形成技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢。

在機器視覺與光學(xué)相關(guān)技術(shù)方面，智立方先后開發(fā)了光學(xué)成像球面分布屬性測試技術(shù)、光學(xué)感應(yīng)靈敏度標(biāo)定測試技術(shù)、光學(xué)測量與校準(zhǔn)技術(shù)、成像模組自動調(diào)焦技術(shù)等核心技術(shù)；精密機械設(shè)計方面，智立方先后開發(fā)了高穩(wěn)定性成像模組定位技術(shù)、振動模擬仿真控制技術(shù)等核心技術(shù)；在精密運動控制方面，智立方先后開發(fā)了精密滑臺及相關(guān)機構(gòu)組件技術(shù)、精密裝配技術(shù)等。

截至2021年12月31日，智立方及子公司已獲得專利94項，其中包括10項發(fā)明專利、83項實用新型專利、1項外觀設(shè)計專利，獲得計算機軟件著作權(quán)58項，軟件產(chǎn)品證書6項，具有先進的技術(shù)實力。

在技術(shù)榮譽方面，自2014年起，智立方持續(xù)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。2020年3月，智立方被廣東省科學(xué)技術(shù)廳授予“廣東省微電子精密封裝及測試工程技術(shù)研究中心”；2020年12月，智立方被廣東省知識產(chǎn)權(quán)協(xié)會授予“2020年度廣東省知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)”稱號；2021年，智立方獲國家知識產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的“第二十二屆中國專利優(yōu)秀獎”。

此外，智立方核心技術(shù)與產(chǎn)品深度融合，其核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比已超八七成。

2019-2021年，智立方核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為2.23億元、2.84億元、4.78億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為79.17%、80.42%、87.08%。

未來，智立方將抓住產(chǎn)業(yè)升級、制造業(yè)現(xiàn)代化改造、智能裝配行業(yè)大發(fā)展的機遇，持續(xù)擴大經(jīng)營規(guī)模，提升技術(shù)水平，擴大業(yè)務(wù)范圍，提高客戶滿意度，進一步降低成本，強化技術(shù)研發(fā)投入，增強自主創(chuàng)新能力，加強市場開拓，進一步增強自身的成長性。