導(dǎo)語：它是一場(chǎng)與未來不確定性的博弈。

如果給2025年的投資設(shè)想一條主線，相信科技會(huì)成為不少投資者的共同選擇。春節(jié)后AI、機(jī)器人、智駕等科技產(chǎn)業(yè)催化不斷，中國(guó)資產(chǎn)迎來從通縮困境到科技平權(quán)的重估。

科技行情的爆發(fā)也許快得讓人猝不及防，但是不可否認(rèn)的是，人類正站在新一輪科技革命的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

人工智能的覺醒如同文明引擎的核聚變，驅(qū)動(dòng)技術(shù)范式、產(chǎn)業(yè)邏輯與人類生活的全方位重構(gòu)，圍繞科技領(lǐng)域的話題更是熱議不斷。

從關(guān)注度來看，僅涉及這一領(lǐng)域的賣方研報(bào)便多達(dá)上千份，但以買方視角全面深度解讀的報(bào)告卻并不常見。諾安基金以全景式清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯，給投資者和行業(yè)交了一份超出預(yù)期的細(xì)致答卷。

作為國(guó)內(nèi)較早布局科技領(lǐng)域的公募基金之一，諾安基金近日發(fā)布了公募基金行業(yè)首份全景式科技投資報(bào)告——《中國(guó)科技——敢！2025年諾安基金科技投資報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）。

《報(bào)告》以全球科技產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷的“奇點(diǎn)時(shí)刻”為起點(diǎn)，一步步揭示了這場(chǎng)以智能化為內(nèi)核的變革正以前所未有的速度突破物理與認(rèn)知邊界：從“暴力堆算力”到“精細(xì)調(diào)效率”，從“專業(yè)器械”到“認(rèn)知生命體”，從“實(shí)驗(yàn)室黑科技”到“普惠型基礎(chǔ)設(shè)施”。

在這片充滿不確定性的創(chuàng)新海域，諾安基金為投資者繪制了一張指向星辰大海的科技航海圖。

01 科技投資的本質(zhì)

眾所周知，科技投資本質(zhì)上是一場(chǎng)與未來不確定性的博弈，其難度在于產(chǎn)業(yè)邏輯已發(fā)生根本性變革。

例如，《報(bào)告》顯示，以模型迭代為核心的認(rèn)知革命已經(jīng)實(shí)現(xiàn)四階躍遷：在強(qiáng)化學(xué)習(xí)架構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，推理效能得到跨越式提升；大模型正加速突破單一模態(tài)限制，推動(dòng)人機(jī)交互向全感官協(xié)同進(jìn)化；DeepSeek的開源生態(tài)，以及海外頭部廠商的合力降本，使得AI從技術(shù)奢侈品蛻變?yōu)槿裆a(chǎn)力工具；陸續(xù)推出的AI Agent工具重構(gòu)傳統(tǒng)的協(xié)作范式，“所想即所得”的智能服務(wù)正顛覆傳統(tǒng)工作流。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)AI的后發(fā)優(yōu)勢(shì)在應(yīng)用上已經(jīng)得到逐步體現(xiàn)：中國(guó)的AI創(chuàng)業(yè)公司和大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基于對(duì)普通用戶需求的深刻洞察，開發(fā)出廣受歡迎的應(yīng)用產(chǎn)品，部分甚至已成功打開海外市場(chǎng)。

《報(bào)告》也顯示，隨著模型能力的跨越和成本的下降，將為AI應(yīng)用的繁榮提供重要支撐。企業(yè)端的增長(zhǎng)方程式被AI重構(gòu)，開源生態(tài)的發(fā)展，讓B端大模型應(yīng)用也可以通過私有化部署加速展開，金融、醫(yī)療、制造等領(lǐng)域的垂直模型將加速釋放；消費(fèi)端則涌現(xiàn)出新業(yè)態(tài)，情感陪伴、教育、搜索等服務(wù)將重塑數(shù)字時(shí)代的生存體驗(yàn)。

除了軟件應(yīng)用，技術(shù)突破正在催生產(chǎn)業(yè)鏈的密集變革——AI硬件邁入“端云共振”新階段，CPO、液冷、高功率電源等技術(shù)推動(dòng)算力底座集成化；半導(dǎo)體全流程自主可控加速突圍，國(guó)產(chǎn)設(shè)備與材料逐步突破“卡脖子”瓶頸；人形機(jī)器人、商業(yè)航天、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域迎來從實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證到規(guī)?；瘧?yīng)用的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

這些變化趨勢(shì)，對(duì)投資者提出了更高要求：既要洞悉全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，又要把握國(guó)產(chǎn)替代路徑；既要預(yù)判技術(shù)落地場(chǎng)景，又要具備全球化資源配置能力。而這份投資報(bào)告的發(fā)布，也從側(cè)面彰顯了諾安科技組深厚的產(chǎn)業(yè)研究功底。

也許，看清科技領(lǐng)域各細(xì)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，抓住行業(yè)的拐點(diǎn)和機(jī)會(huì)，不斷跟蹤和準(zhǔn)確預(yù)判，并精準(zhǔn)定價(jià)，才是科技類主動(dòng)權(quán)益基金的價(jià)值所在，即獲取超額收益。

02 前瞻致勝

想要獲取超額收益，在不斷深入產(chǎn)業(yè)研究與持續(xù)跟蹤的基礎(chǔ)上，進(jìn)行敏銳而前瞻的布局，也許是必須。

最近，不管是AI應(yīng)用還是機(jī)器人，可以說諾安基金的布局方向都早市場(chǎng)一步站在了前所未有的風(fēng)口之上。

2025年春節(jié)，DeepSeek一舉改寫了全球AGI的敘事。實(shí)際上，諾安科技組從很早就開始關(guān)注DeepSeek的系列研究，并通過研究歷史上發(fā)布的有關(guān)論文，從技術(shù)底層的視角來理解它的創(chuàng)新和對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響。

在四季報(bào)中，諾安穩(wěn)健回報(bào)就提到，隨著大模型能力提升和模型蒸餾，調(diào)用成本快速下降，應(yīng)用生態(tài)在廣告營(yíng)銷、編程、教育等領(lǐng)域拓展，向端側(cè)Agent方向提升。

特別值得注意的是，豆包大模型、DeepSeek V3版本均于2024年內(nèi)更新發(fā)布，隨著軟、硬件調(diào)優(yōu)迭代，有望實(shí)現(xiàn)使用成本的大幅下降和模型成熟度跨越奇點(diǎn)。

在這樣的前提下，諾安穩(wěn)健回報(bào)基金前瞻聚焦AI大模型應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)跟蹤應(yīng)用生態(tài)與終端硬件新品發(fā)展趨勢(shì)。

而隨后的一兩個(gè)月，宇樹機(jī)器人出圈、接入DeepSeek成為風(fēng)潮、Manus引發(fā)市場(chǎng)熱議等事件相繼發(fā)生，印證了基金經(jīng)理觀點(diǎn)的同時(shí)，也指向了隨著多模態(tài)等技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，機(jī)器人、無人駕駛、無人機(jī)等應(yīng)用的規(guī)?；渴饘⒊蔀榭赡堋?/p>

此前，當(dāng)市場(chǎng)追逐通用算力時(shí)，諾安團(tuán)隊(duì)也已轉(zhuǎn)向端側(cè)應(yīng)用場(chǎng)景。觀察諾安積極回報(bào)2024年的重倉(cāng)股軌跡，可以發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理劉慧影準(zhǔn)確地把握了AI產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變化，在三季度增加了國(guó)產(chǎn)信息化和智能化的布局，在四季度進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)端側(cè)應(yīng)用的配置比例。目前，產(chǎn)品主要布局中國(guó)AI應(yīng)用。

又如諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)在2024年四季報(bào)中就有闡釋，隨著云端大模型預(yù)訓(xùn)練走向后訓(xùn)練，對(duì)算力端需求高峰或告一段落，AI手機(jī)、耳機(jī)、眼鏡等智能終端新產(chǎn)品如雨后春筍。

在此預(yù)判下，基金也逐漸增加了AI端側(cè)硬件及科技新基建的布局，增配人工智能終端硬件、智能設(shè)備等AI驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，并布局半導(dǎo)體中游制造環(huán)節(jié)和產(chǎn)品品類和信創(chuàng)為代表的科技新基建板塊。

其實(shí)，如果把時(shí)間撥回到幾年之前，不難發(fā)現(xiàn)，諾安基金對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)的深刻理解和前瞻布局是基于公司對(duì)于科技領(lǐng)域的領(lǐng)先戰(zhàn)略和團(tuán)隊(duì)體系搭建而成。

早在2020年，諾安基金就逆勢(shì)組建了諾安科技組。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)技術(shù)封鎖導(dǎo)致半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。諾安科技組則認(rèn)為，短期的困難并沒有改變科技產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，在芯片行業(yè)最艱難的時(shí)刻，恰恰是鞏固科技投研實(shí)力的良機(jī)。

也因此，諾安科技組持續(xù)吸納“硬核科技”領(lǐng)域的投研精英，目前已組建起近10人的專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)，諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡也持續(xù)關(guān)注科技領(lǐng)域。

其中，劉慧影擅長(zhǎng)從全球視角多維度分析產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，陳衍鵬注重產(chǎn)業(yè)研究，左少逸等人具有深厚的產(chǎn)業(yè)背景，周靖翔更是曾在中芯國(guó)際和華為從事研發(fā)工作，積累了大量產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)知識(shí)；團(tuán)隊(duì)內(nèi)的充分交流、復(fù)盤也是諾安科技組的一大特點(diǎn)。

03 科技超市

當(dāng)然，科技板塊的高成長(zhǎng)性和高波動(dòng)性讓投資充滿挑戰(zhàn)，這也是科技投資的難處所在，這就需要一套系統(tǒng)的方法來判斷業(yè)績(jī)和估值的可靠性。簡(jiǎn)單來說，投資科技股“既要仰望星空，也要腳踏實(shí)地”。

鄧心怡表示，會(huì)嘗試用終局法評(píng)估未來的市值和業(yè)績(jī)規(guī)模，設(shè)置跟蹤效果較好的高頻指標(biāo)持續(xù)關(guān)注公司變化，動(dòng)態(tài)更新以5年左右發(fā)展周期為主的業(yè)績(jī)空間。

同時(shí)，會(huì)參考同類公司中相對(duì)成熟公司的估值體系，給出市場(chǎng)中性情況下的終局估值。另外就是要判斷是否發(fā)生顛覆式創(chuàng)新。在把握科技產(chǎn)業(yè)基本面變化的基礎(chǔ)上，努力實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)科技類資產(chǎn)的合理定價(jià)。

在對(duì)于產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的思考和分析比較下，遵循基金經(jīng)理個(gè)人投資邏輯，目前，諾安基金已經(jīng)構(gòu)建起了以AI和半導(dǎo)體為核心方向、覆蓋科技上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈的“一站式配置”式產(chǎn)品體系—— “科技超市”。

其中多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)出色。例如鄧心怡管理的諾安穩(wěn)健回報(bào)A，截至2025年3月28日，該產(chǎn)品從2024年9月24日起收益率達(dá)80.95%，在同類2299只產(chǎn)品中排名第3，今年以來，也同樣在同類基金中排名前0.5%，在同類2335只產(chǎn)品中排名第14。（數(shù)據(jù)來源：Wind，同類基金：靈活配置型基金）

另外，諾安科技組中的另一大特色產(chǎn)品——諾安精選價(jià)值，不同于傳統(tǒng)的醫(yī)藥行業(yè)配置思路，前瞻聚焦生命科技，尋找“與時(shí)代契合的超級(jí)大單品”，截至2025年3月28日，今年來跑出了31.79%的成績(jī)，同類排名前1%，在同類4581只產(chǎn)品中排名第26。（數(shù)據(jù)來源：Wind，同類基金：偏股混合型基金）

04 投資密鑰

站在產(chǎn)業(yè)投資與前瞻視野下，諾安基金科技組在《報(bào)告》中不僅聚焦已落地的產(chǎn)業(yè)方向，更以前瞻性視角對(duì)未來科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了預(yù)測(cè)：低軌星座進(jìn)入“萬星競(jìng)速”時(shí)代，天地一體化網(wǎng)絡(luò)初現(xiàn)雛形，太空資源開發(fā)邁出第一步；專用量子計(jì)算機(jī)持續(xù)迭代，抗量子密碼進(jìn)入“實(shí)戰(zhàn)部署”，觸及經(jīng)典算力無法企及的行業(yè)痛點(diǎn)；生物制造以指數(shù)型增長(zhǎng)趨勢(shì)，使人類實(shí)現(xiàn)從“開采地球”到“編程地球”的文明層級(jí)躍升……

而對(duì)于科技行情，諾安基金科技組認(rèn)為本輪科技行情方興未艾。

從2024年四季報(bào)總結(jié)來看，有以下三點(diǎn)方向：首先，繼續(xù)看好半導(dǎo)體、信創(chuàng)為代表的軟硬科技自立自強(qiáng)板塊；其次，AI是本輪科技周期的核心驅(qū)動(dòng)力，AI是人類歷史上的生產(chǎn)力革命，在很多領(lǐng)域降本增效及創(chuàng)造需求的邏輯還在驗(yàn)證過程中；最后，車路云、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、人形機(jī)器人等有望進(jìn)入高速發(fā)展期的環(huán)節(jié)也值得重視。

其中，諾安基金仍然堅(jiān)守對(duì)于科技國(guó)產(chǎn)化的看好。

陳衍鵬認(rèn)為，未來半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)是比較清晰的，首先，從產(chǎn)業(yè)的主要矛盾看，毫無疑問AI是主線，看未來3-5年仍然是主線，要聚焦AI帶來的硬件需求；其次，要關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力的崛起，英偉達(dá)禁售、臺(tái)積電流片問題等，給國(guó)產(chǎn)AI芯片、AI交換機(jī)以及國(guó)產(chǎn)先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝帶來難得的市場(chǎng)機(jī)遇。

左少逸認(rèn)為，信創(chuàng)包含IT軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施及上層應(yīng)用國(guó)產(chǎn)化，作為科技自立自強(qiáng)的方向之一，始終是科技國(guó)產(chǎn)化投資的核心方向，其中的核心IT軟硬件產(chǎn)品公司具有高成長(zhǎng)性，也是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

科技新基建正以科技輻射效應(yīng)為核心驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)格局，從今年的落地進(jìn)展來看，車路云一體化、低空基建都將在今年展開示范區(qū)建設(shè)落地，是未來看好的方向之一。

而正如劉慧影在發(fā)布會(huì)上講到，“我們以勇氣陪伴中國(guó)科技企業(yè)走過了國(guó)產(chǎn)化的漫漫長(zhǎng)夜，目前已經(jīng)晨光微熹，未來我們將以好奇心迎接中國(guó)科技企業(yè)光輝燦爛的創(chuàng)新型未來。”

這種基于產(chǎn)業(yè)實(shí)踐的前瞻研判，基于市場(chǎng)的“實(shí)事求是”，和對(duì)于中國(guó)科技資產(chǎn)的堅(jiān)守勇氣，或許正是諾安基金作為科技產(chǎn)業(yè)變革深度參與者的密鑰。