只拘泥于通過上市公司的年度財務(wù)數(shù)據(jù)來評價其價值和潛力，往往像是盲人摸象。

近日，華大基因（300676.SZ）發(fā)布了審計后的2023年度財務(wù)報告。盡管業(yè)績指標(biāo)來看，公司出現(xiàn)同比較大幅度的波動，但這并不能說明其增長動能的衰竭。

那么要如何判斷華大基因未來的走向呢？我們認(rèn)為短期看調(diào)整，中期穩(wěn)增長，長期靠創(chuàng)新，而在這三個維度上，華大基因仍有足夠的確定性。

事實上，在全球范圍內(nèi)基因測序服務(wù)行業(yè)正處在弱周期的市況中，前些年過熱的行業(yè)投資后遺癥也放大了行業(yè)的不景氣，這是基本的行業(yè)背景。

在這個階段上，對于行業(yè)上市公司而言，最快最顯效的改變就是來自財務(wù)和運營等方面的調(diào)整。從華大基因的年報公告里，我們也能找到公司針對當(dāng)前行業(yè)態(tài)勢已經(jīng)采取了一系列的調(diào)整方案。

回歸到上市公司價值體現(xiàn)上，成長性依然是公司中期走牛的源動力。

自從近一兩年人類基因組測序已經(jīng)被打到了100美元的成本區(qū)間，基因測序服務(wù)的大規(guī)模應(yīng)用潛力就被打開了新的空間。

所以作為“全球屈指可數(shù)的科學(xué)技術(shù)服務(wù)提供商和精準(zhǔn)醫(yī)療服務(wù)運營商”，華大基因穩(wěn)固中期增長的基本盤是有足夠發(fā)展空間的，就看公司如何更敏捷把握新的市場機(jī)遇。

華大基因總部鳥瞰 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

在華大基因2023年報中還藏著這樣一句話：展望未來發(fā)展，華大基因?qū)⒅铝τ谝孕录夹g(shù)提升生命科學(xué)新質(zhì)生產(chǎn)力。這是奠定公司長周期發(fā)展向上的核心主線。

生命科學(xué)發(fā)展進(jìn)步和普及應(yīng)用的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，已經(jīng)被列入國家戰(zhàn)略規(guī)劃中?！丁笆奈濉鄙锝?jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中，明確提出將堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加快突破生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)科技自立自強(qiáng)的根本。

這不正是當(dāng)前熱議的“新質(zhì)生產(chǎn)力”嗎？這不正是國內(nèi)基因全鏈龍頭華大基因未來成長的關(guān)鍵因子。

總之，在弱周期市場中，華大基因這種領(lǐng)袖級公司反倒是容易凸顯價值。

壹|降本增效

弱周期調(diào)整

2023年的業(yè)績承壓非華大基因一家之難，而是整個行業(yè)共同面臨的困境。

事實上，受前兩年特殊行情推高相關(guān)上市公司增長基數(shù)的影響，在醫(yī)藥生物——醫(yī)療服務(wù)二級分類的上市公司大范圍出現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績大幅下降的態(tài)勢。

近一年來，全球基因公司宣布裁員、破產(chǎn)的消息時常傳來。即便絕對豪門的因美納在2023年也巨虧11.6億美元，公司不得不通過全球裁撤12%的員工來“降本增效”。

行業(yè)弱周期時，中小型公司普遍面臨的是生存問題，而行業(yè)頭部公司則相對有更充足的騰挪空間。在這樣的背景下，華大基因的穩(wěn)健的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位顯得尤為重要。

圖源：華大基因2023ESG報告

毋庸置疑華大基因在國內(nèi)的行業(yè)地位，而放眼全球市場華大基因也是TOP級的基因公司，不僅擁有核心測序技術(shù)和大量專利，也是行業(yè)極少能覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈和全應(yīng)用領(lǐng)域的公司。

劃重點：全產(chǎn)業(yè)鏈能力。今天，我們看到中國很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之所以能夠全世界都遙遙領(lǐng)先，正是因為擁有自主可控的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。

基因測序行業(yè)也是同樣的發(fā)展邏輯。華大基因所擁有的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，使得公司在進(jìn)入行業(yè)弱周期后，相較同業(yè)有著更大的調(diào)整空間。

4月15日，華大基因管理層在業(yè)績說明會上，面對眾多機(jī)構(gòu)投資人的問詢也表示公司將“持續(xù)開展‘精益管理、提質(zhì)增效’，強(qiáng)化成本與費用管控、提升營運效率，積極做好跨周期調(diào)節(jié)，立足新發(fā)展階段，打造高質(zhì)量發(fā)展新引擎”。

在過去的2023年，公司已經(jīng)做出了一系列“提質(zhì)增效”的措施，比如實施組織架構(gòu)和研發(fā)部門的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，以提升公司的運營效率、盈利能力和資源配置能力。

通過一些具體的財務(wù)指標(biāo)，我們也能觀測到公司調(diào)整的結(jié)果：2023年華大基因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額達(dá)4.09億元，較上期的1.31億元大漲212.3%；同時市場銷售費用從上一期的16.07億元下降到了10.36億元，降幅達(dá)35.53%。

經(jīng)營現(xiàn)金流放大，意味著華大基因進(jìn)一步提升了財務(wù)安全的閾值，而通過費用的控制則是其短期內(nèi)“提質(zhì)增效”最顯見的地方。

貳|拓寬財源

挖潛增長動能

華大基因短期內(nèi)應(yīng)對市況的主動調(diào)整是偏向“節(jié)流”的增效，但不斷“開源”才是保障公司擁有持續(xù)增長動能的提質(zhì)舉措。

在業(yè)績說明會上，公司核心管理層也表示：為確保公司在激烈的市場競爭中保持領(lǐng)先地位，為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，公司積極探索多種業(yè)務(wù)模式和增長途徑。

目前，華大基因已形成包括生育健康、腫瘤與慢病防控、感染防控、多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)與合成業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案在內(nèi)的五大業(yè)務(wù)條線，構(gòu)筑起公司增長的基本盤，也為行業(yè)帶來一個多元化的業(yè)務(wù)典范。

圖源：華大基因2023ESG報告

這五大條線覆蓋臨床醫(yī)學(xué)檢測應(yīng)用的不同場景，但其底層技術(shù)是相同的，在研發(fā)投入上具有協(xié)同效應(yīng)，因此并不會導(dǎo)致公司研發(fā)精力和成本的大幅推升。

對應(yīng)年度報告期，華大基因這五大業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)11.78億元、5.25億元、5.16億元、7.07億元和14.07億元的營收貢獻(xiàn)。

細(xì)究各個業(yè)務(wù)單元，不難找出一些亮點。比如，生育健康和腫瘤與慢病防控正是眼下華大基因穩(wěn)增長的“引擎”。

在生育健康業(yè)務(wù)上，得益于一級預(yù)防中的攜帶者篩查檢測業(yè)務(wù)（同比增長42.45%）和三級預(yù)防中的新生兒遺傳病基因篩查業(yè)務(wù)（同比增長45.52%），2023年華大基因錄得11.78億元和同比增長5.55%的業(yè)務(wù)增長數(shù)據(jù)。

雖然國內(nèi)出生人口數(shù)量持續(xù)下降，但從這個增長數(shù)據(jù)也能看出，生育健康領(lǐng)域依舊存在著基因測序服務(wù)的市場潛力。

而在腫瘤防控與慢病防控這兩個熱門業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華大基因作出了“合并同類項”的調(diào)整，2023年公司“腫瘤與慢病防控業(yè)務(wù)”取得了超30%的同比增長。

尤其是在癌癥篩查領(lǐng)域，公司腸癌基因檢測業(yè)務(wù)錄得近90%的超高增長。其無創(chuàng)腸癌檢測產(chǎn)品華?？翟谌ツ昴┇@證（國內(nèi)市場），無疑為進(jìn)一步放量帶來了保障；

此外，腫瘤復(fù)發(fā)檢測、肝癌檢測和遺傳性腫瘤基因檢測業(yè)務(wù)上，華大基因分別錄得57.75%、44.54%和36.45%的增長率，持續(xù)高增長亦可期待。

圖源：華大基因2023ESG報告

越是競爭激烈，越考驗企業(yè)抓機(jī)會的能力。華大基因多元化的業(yè)務(wù)布局，也使其在捕捉市場機(jī)會上，能更快更敏捷。

即便以管窺豹，華大基因的業(yè)務(wù)模式和增長路徑我們也看到了更多的確定性。

叁|關(guān)鍵局點

新質(zhì)生產(chǎn)力因子

從更宏觀的角度來看，基因測序行業(yè)正站在一個歷史性的轉(zhuǎn)折點上。

對于基因測序行業(yè)增長為何不及當(dāng)年的投資預(yù)期，此前一種主流論調(diào)是基因技術(shù)服務(wù)應(yīng)用范圍和商業(yè)化規(guī)模受困于測序成本問題，因此一直沒能充分打開。

但隨著高通量測序儀開始進(jìn)入全面商業(yè)化的進(jìn)程，基因組測序成本相比20年前，被抹去了8個“0”，從38億美元下探到了100美元內(nèi)。

一幅宏大的生命科學(xué)圖景正在展開。無論是解碼疾病、研制藥物，抑或是提升人類生命質(zhì)量，都將出現(xiàn)革命性的技術(shù)突破。

而在2022年發(fā)布的國家《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中，政府有著明確的表述：要打造國家生物技術(shù)戰(zhàn)略科技力量，加快突破生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)科技自立自強(qiáng)。

圖源：CCTV2財經(jīng)頻道

也就是說，以生命科學(xué)、生物技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步和普及應(yīng)用為基礎(chǔ)的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，生物經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被國家列為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

而與之相關(guān)的顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)所催生的新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，將匯聚成為中國生物經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的新質(zhì)生產(chǎn)力。

從構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系和保障人民生命健康兩個維度看，華大基因所處的基因測序服務(wù)領(lǐng)域，作為生命科學(xué)發(fā)展的重要利器，絕不可能只是錦上添花的技術(shù)應(yīng)用，必然代表這一領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。

當(dāng)下，各種前沿新技術(shù)的交匯也為基因測序行業(yè)帶來更大的發(fā)展空間。

同樣在15日的業(yè)績說明會上，華大基因管理層有這樣一段表述：公司所布局的高性能大數(shù)據(jù)分析及存儲平臺一體機(jī)HALOS，生物信息云計算平臺及多組學(xué)數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)Dr.Tom將會發(fā)揮越來越顯著的作用。

事實上，人工智能大模型與多組學(xué)數(shù)據(jù)的融合創(chuàng)新，已然成為推動基因測序公司轉(zhuǎn)型智能服務(wù)的一個必然選項，而華大基因本身在多組學(xué)大數(shù)據(jù)和生物信息領(lǐng)域有著積累已久的優(yōu)勢。

具體到產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新層面，過去一年時間里華大基因也是接二連三地取得突破：

HALOS腫瘤基因檢測數(shù)據(jù)分析解讀一體機(jī)上市、PMseq? CNV 分析流程和耐藥數(shù)據(jù)庫全新升級；面向生育健康推出200+種顯性單基因病無創(chuàng)產(chǎn)前檢測技術(shù)；面向感染防控發(fā)布全新tNGS檢測產(chǎn)品“PTseq和PTseq Plus 呼吸道感染病原微生物靶向高通量基因檢測”；慢性疾病防控方面，阿爾茨海默病風(fēng)險基因檢測 （APOE基因分型檢測） 、早發(fā)冠心病風(fēng)險基因檢測、心血管疾病藥物基因檢測及認(rèn)知障礙疾病基因檢測產(chǎn)品、神經(jīng)系統(tǒng)自身免疫抗體檢測系列產(chǎn)品正式上市……。

仔細(xì)觀察上述的新產(chǎn)品或者技術(shù)，都集中應(yīng)用在華大基因業(yè)務(wù)條線的優(yōu)勢賽道上。未來，AI等新工具與多組學(xué)平臺的進(jìn)一步融合，必將更快更多產(chǎn)出新產(chǎn)品、新技術(shù)。

圖源：華大基因2023ESG報告

2023年報中，華大基因在面臨巨大經(jīng)營壓力的同時卻仍舊加大研發(fā)投入，全年6.14億元的研發(fā)投入同比仍然有3.65%的增長，占比總營收也達(dá)到了14.12%。

無疑，這是華大基因要繼續(xù)提升新質(zhì)生產(chǎn)力因子的作用影響，確保長周期增長充沛動能的最重要“抓手”。