財聯(lián)社4月8日訊，繼國際金價再度飆上新高后，清明假期歸來的A股首個交易日，以黃金為代表的“元素周期表”、油氣、電力等資源行業(yè)再度走強(qiáng)，而在節(jié)前，相關(guān)行情已然啟動。關(guān)于市場周期風(fēng)格/上游資源回歸的討論近期人聲鼎沸，招商證券復(fù)盤稱，3月以來大宗商品周期復(fù)蘇，初期主要交易美聯(lián)儲降息預(yù)期，但隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷推遲大宗仍然強(qiáng)勢，則主要受美元內(nèi)在價值貶值和全球需求改善兩方面因素共同驅(qū)動。

近幾日，數(shù)家券商紛紛對于順周期、資源品、貴金屬等投資熱點(diǎn)發(fā)表了新的觀點(diǎn)。其中一些機(jī)構(gòu)仍在觀望4月上市公司業(yè)績與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的影響，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為實物資產(chǎn)開啟回歸之路。另一些機(jī)構(gòu)則認(rèn)為資源品短期性價比已開始降低。

民生證券：實物崛起，打好順風(fēng)局

近期，民生證券策略團(tuán)隊對于節(jié)前席卷A股的資源浪潮數(shù)次發(fā)聲。其最新的觀點(diǎn)為：無論美國“降息”是否發(fā)生，實物資產(chǎn)/金融資產(chǎn)似乎正在以雙向奔赴的方式完成回歸，黃金——工業(yè)金屬——能源——黃金的順序可能是主導(dǎo)。

關(guān)于補(bǔ)庫周期開啟的敘事，民生證券觀點(diǎn)表示，當(dāng)下中外產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)開啟的中下游制造業(yè)補(bǔ)庫周期與過去不同，短期看：本輪周期上游并未累積過量的庫存，相對中下游反而處于有利位置。中期看，當(dāng)下上游的供給約束依然強(qiáng)烈，中下游反而是產(chǎn)能更為過剩的一方。長期來看，當(dāng)前的價格并未處于絕對的高位，尚未對下游需求形成壓制，下游仍在結(jié)構(gòu)出清的過程中。

民生證券提示投資者，資源股估值博弈和“信息優(yōu)勢”的潛伏程度較低：一個很好的指示是當(dāng)成交金額占比觸及高位時，超額收益會繼續(xù)上升，投資者在TMT板塊中養(yǎng)成的博弈思維在理解資源股上可能并不適用。民生證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前上游資源市值回歸的空間依然較大，首要推薦銅、煤炭、油、資源運(yùn)輸（油運(yùn)、干散等）、貴金屬和鋁和其他小金屬（例如鎢）。其次推薦關(guān)注滬深300中的傳統(tǒng)制造龍頭（重卡、家電、造紙、工程機(jī)械、鋼鐵）受益于全球制造業(yè)的修復(fù)；同時依舊看好與實物工作量掛鉤的水電、燃?xì)狻㈣F路、公路和銀行等。

中信證券：配置型和交易型當(dāng)下在紅利和資源股形成共振

中信證券觀點(diǎn)表示，當(dāng)下配置型和交易型兩種策略在資源股上形成了共振。對于配置型資金而言，在紅利品種內(nèi)部，為了規(guī)避庫存周期帶來的價格擾動影響自由現(xiàn)金流回報和分紅回報的穩(wěn)定性，供給受限的資源品更受青睞；對交易型資金而言，全球經(jīng)濟(jì)狀況超預(yù)期，階段性庫存周期上行疊加供給受限帶來資源品價格短期內(nèi)強(qiáng)勢表現(xiàn)，很大程度上滿足了短線資金對于即時性信號驗證和股價彈性的需求。在這種環(huán)境下，原先具備紅利屬性的不少資源股，甚至是制造業(yè)公司以及公用事業(yè)公司，疊加了再通脹、漲價、安全等多種宏觀敘事邏輯，從單純的紅利類資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹黝}型資產(chǎn)，短期波動明顯加大。

國投證券：當(dāng)前資源品定價存在內(nèi)生不穩(wěn)定性，是圍繞黃金的擴(kuò)散交易

國投證券表示，近期資源股大漲引發(fā)市場高度關(guān)注。清明假期全球大宗商品多數(shù)延續(xù)此前上漲趨勢，可以明確地說：1、資源品持續(xù)定價最佳邏輯是在于驗證“二次通脹”出現(xiàn)，但“二次通脹”目前不具備事實基礎(chǔ)，當(dāng)前資源品定價存在內(nèi)生不穩(wěn)定性；2、目前上漲資源品背后的定價邏輯并不盡相同，而通過大宗價格去美元化定價的宏觀敘事假設(shè)太強(qiáng)，國投證券認(rèn)為：本輪資源品定價源頭來自于黃金，當(dāng)前更多是圍繞景氣基于黃金定價的擴(kuò)散交易行為。面對4月市場的結(jié)構(gòu)問題，傾向于延續(xù)高股息+科技+出海交錯格局，出海定價將更具備盈利增長的支撐優(yōu)勢。有色板塊擴(kuò)散定價規(guī)律：1、貴金屬先漲；2、重要工業(yè)金屬其次（例如銅，銀等、根據(jù)是金銅/銀比）；3、一般工業(yè)金屬（鋅、鋁、鉛）；4、稀有金屬和稀土等。

招商證券：大宗商品數(shù)輪上漲行情中有色金屬細(xì)分領(lǐng)域輪番占優(yōu)

招商證券觀點(diǎn)表示，復(fù)盤2005年以來大宗商品5輪上漲行情，有色金屬細(xì)分領(lǐng)域有較為明顯的輪番占優(yōu)特征，貴金屬和小金屬往往最先開始上漲，工業(yè)金屬行業(yè)緊跟其后，小金屬行業(yè)在行情末端大概率會出現(xiàn)再次補(bǔ)漲。后續(xù)關(guān)注有色金屬內(nèi)部輪動的補(bǔ)漲機(jī)會，如小金屬和稀有金屬。除此之外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元內(nèi)在價值貶值下，A股以滬深300和中證A50為代表高ROE自由現(xiàn)金流雙高的核心資產(chǎn)對外資具備較高配置價值。

申萬宏源：A股再通脹交易，核心邏輯仍在供給側(cè)

申萬宏源觀點(diǎn)認(rèn)為，短期，周期股行情向供給邏輯較弱的方向擴(kuò)散，反映出需求樂觀預(yù)期也在發(fā)酵，這是短期性價比降低的信號。有色金屬、鋼鐵、石油石化、化工短期賺錢效應(yīng)確實已擴(kuò)散至高位。如果關(guān)注需求上行的可能性，建議用有其他邏輯保護(hù)的資產(chǎn)，來覆蓋潛在的需求超預(yù)期：有分紅比例提升預(yù)期的白酒可以覆蓋經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的收益。國產(chǎn)新能車爆款頻出是需求側(cè)主要的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，這部分超額收益也可以通過配置供給側(cè)最早改善的動力電池行業(yè)來覆蓋。

華鑫證券：4月決斷的三大機(jī)會為順周期、出海線和業(yè)績線

華鑫證券觀點(diǎn)表示，3月份中國制造業(yè)PMI升至50.8%，時隔5個月重回擴(kuò)張區(qū)間。雖有一定的季節(jié)性因素，但更多的是受工業(yè)生產(chǎn)、出口、消費(fèi)企穩(wěn)復(fù)蘇所驅(qū)動。因此本周A股市場已在嘗試復(fù)蘇交易，石油石化、有色、農(nóng)業(yè)、化工順周期關(guān)注度提升。同時，近期海外地緣局勢升級，國際油價創(chuàng)階段新高，市場重回通脹交易，美國降息預(yù)期推遲。預(yù)計4月A股延續(xù)震蕩走勢，三大投資機(jī)會在于順周期、出海線、業(yè)績線。順周期方面，可特別關(guān)注海外主導(dǎo)定價的大宗商品，邏輯為宏觀資產(chǎn)荒+供給緊約束，還疊加各自的催化，如黃金、原油、銅。

國金證券：周期風(fēng)格整體行情的持續(xù)性仍有待觀察

國金證券認(rèn)為周期風(fēng)格整體行情的持續(xù)性仍有待觀察，維持4月A股市場波動率或趨于上升，建議成長逢高止盈，并逐步切換至價值防御的觀點(diǎn)。建議警惕邊際上“填坑式”改善，當(dāng)重視總量趨勢。

西部證券：高股息穩(wěn)健持有，順周期的重視度逐步提升

高股息穩(wěn)健持有，順周期的重視度逐步提升，成長要等情緒和籌碼消化后方能迎來新一輪上漲動能。具體而言，行業(yè)配置觀點(diǎn)一是保持對高股息的持有，側(cè)重資源類高股息。在泛高股息中，值得持續(xù)關(guān)注三類因素，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的再優(yōu)化：資源類高股息；泛高股息中的順周期板塊品種；有即將成為高股息潛力的各行業(yè)新品種。二是對政策支持的方向比如機(jī)械、家電的更新。三是對于成長要進(jìn)行內(nèi)部的高低切換調(diào)結(jié)構(gòu)。

信達(dá)證券：啞鈴策略一端的上游周期業(yè)績可能會再次走強(qiáng)

啞鈴策略是過去1年最有效的配置策略之一，一端是ROE穩(wěn)定的低估值板塊，另一端是AI和其他各類主題。展望未來1年，鑒于全球庫存周期企穩(wěn)回升，啞鈴一端中的上游周期業(yè)績可能會再次走強(qiáng)，建議全年超配。啞鈴策略的另一端，AI還處在產(chǎn)業(yè)早期，表現(xiàn)的持續(xù)性往往會受到市場波動的影響。

廣發(fā)證券：階段性提升對上游中偏全球定價的資源品行業(yè)的關(guān)注

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊表示，今年1月以來，全球制造業(yè)PMI回到了50上方，若全球制造業(yè)PMI繼續(xù)復(fù)蘇，將對A股這些資產(chǎn)及行業(yè)產(chǎn)生影響：第一，全球制造業(yè)復(fù)蘇，意味著部分全球定價的工業(yè)品供需格局改善，銅、油上漲概率較高，A股上游資源行業(yè)受益（工業(yè)金屬/石油石化）；第二，全球制造業(yè)PMI改善意味著中國出口鏈制造業(yè)的需求復(fù)蘇，從而觀測到中觀數(shù)據(jù)的訂單及收入驗證，帶動出口鏈行業(yè)的股價表現(xiàn)。

當(dāng)下可以階段性對上游當(dāng)中偏全球定價的資源品行業(yè)提升關(guān)注：工業(yè)金屬/石油石化。2024年景氣投資的方向依然需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性外需的機(jī)會，尤其是對美耐用品需求回暖的相關(guān)鏈條，這有望構(gòu)成“景氣成長類”資產(chǎn)中貫穿全年的行業(yè)主線：電子中的存儲部件，家電中的空調(diào)洗衣機(jī)電視機(jī)，汽車中的客車，輕工中的家具，機(jī)械中的手動或機(jī)用工具。

周期風(fēng)格當(dāng)下的估值水平如何？

周期風(fēng)格討論度爆棚，但其目前真實的估值水平是否已經(jīng)過熱？以萬得順周期指數(shù)為例，該指數(shù)主要成分為工業(yè)金屬、煤炭、化工、工程機(jī)械以及銀行等行業(yè)的一些代表性上市公司。其目前的估值PE（TTM）居于近五年的42.91%分位，仍在均值以下區(qū)間。

圖：萬得順周期指數(shù)(8841422.WI)近五年P(guān)E（TTM）變化

周期風(fēng)格內(nèi)部，行業(yè)估值各有分化。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，當(dāng)前PE估值在歷史分位數(shù)20%以下水平的周期行業(yè)有：有色金屬、基礎(chǔ)化工、建筑、機(jī)械、國防軍工、電力設(shè)備及新能源。當(dāng)前PB估值在歷史分位數(shù)20%以下水平的周期行業(yè)有：有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建筑、建材、機(jī)械、國防軍工、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸。

從倉位來看，華泰證券觀點(diǎn)表示，3月以來，以煤炭/公用事業(yè)為代表的高股息資產(chǎn)漲勢有所回落但倉位集中度持續(xù)提升，且TMT和高股息板塊倉位的分化更加明顯，反映投資者對防御性資產(chǎn)偏好的進(jìn)一步增強(qiáng)。從預(yù)估倉位、估值、換手率和成交額占比多個角度來看，石油石化、銀行或具備板塊內(nèi)部高低切換機(jī)會。倉位角度，高頻倉位測算數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，煤炭、公用事業(yè)、交運(yùn)倉位分位數(shù)（2016年以來）較高，石油石化倉位分位數(shù)處于中等區(qū)間；煤炭、公用事業(yè)板塊成交額占比、換手率均有所回落但在紅利板塊內(nèi)部仍處于相對較高水平，而石油石化、銀行成交額占比、換手率處于較低水平。