財(cái)聯(lián)社4月8日訊（編輯 零彧）雖然COMEX黃金價(jià)格在北京時(shí)間今日早間經(jīng)歷“下蹲起跳”，上期所、上金所黃金期現(xiàn)貨價(jià)格也雙雙大漲3%左右，同創(chuàng)歷史新高。

COMEX黃金期價(jià)走勢（來源：Wind）

雖然多只黃金ETF一度領(lǐng)跑場內(nèi)ETF漲幅榜，但此前表現(xiàn)一騎絕塵的華夏黃金股ETF在早盤停牌一個小時(shí)后，一開盤便穩(wěn)穩(wěn)的趴在了跌停板上，細(xì)細(xì)的“一”字，全然沒有半點(diǎn)探頭張望的跡象。

華夏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF今日場內(nèi)走勢（來源：Wind）

相較此前持續(xù)“高燒不退”的QDII-ETF，黃金股ETF跨市場套利并不存在太高門檻和難度，溢價(jià)修復(fù)也來的相當(dāng)果決，此前一度高達(dá)30%的場內(nèi)溢價(jià)率，在今日跌停報(bào)收之后，已消退過半，來到14%以內(nèi)。

一方面金價(jià)還在持續(xù)走高，另一方面場內(nèi)相關(guān)ETF走勢卻有分化，全球金價(jià)不斷攀升之際，黃金ETF該如何配置？首先，還是要先弄清楚這些黃金主題ETF到底區(qū)別在哪里。

商品ETF和股票ETF差異：波動率

截止目前，二級市場可場內(nèi)交易的黃金主題ETF共計(jì)16只，雖然名稱大同小異，但從標(biāo)的指數(shù)上區(qū)別，分別跟蹤三大不同指數(shù)。

其中，跟蹤“上金所黃金現(xiàn)貨價(jià)格（SGA黃金9999）”和“上海黃金交易所上海金集中定價(jià)合約（合約代碼:SHAU）午盤基準(zhǔn)價(jià)格”雖然描述有所差別，但均以上金所黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢為參照，而對比相關(guān)產(chǎn)品合同中所限定的投資策略來看，均要求黃金現(xiàn)貨合約在基金資產(chǎn)中的占比不低于90%。

來源：博時(shí)黃金ETF（159937.SZ）基金合同

來源：嘉實(shí)上海金ETF（159831.SZ）基金合同

而作為對比，相對最為年輕，此前表現(xiàn)也最為突出的黃金股ETF正如其名，則以二級市場黃金概念股票指數(shù)為投資標(biāo)的。其所跟蹤的中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)（SSH黃金股票，931238.CSI），根據(jù)發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)公司設(shè)計(jì)，從滬深港三地上市公司中，篩選“50只市值較大且業(yè)務(wù)涉及黃金采掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數(shù)樣本”。與大多數(shù)同類行業(yè)指數(shù)一樣，常規(guī)每半年調(diào)整一次。

由于投資標(biāo)的差異，在產(chǎn)品類型上，根據(jù)東財(cái)基金二級分類，跟蹤現(xiàn)貨價(jià)格走勢的14只ETF產(chǎn)品為“商品型基金”，而兩只黃金股ETF則為“指數(shù)型股票基金”。

用黃金股ETF基金經(jīng)理的說法來描述這兩大類產(chǎn)品的區(qū)別：“黃金產(chǎn)業(yè)的上市公司股價(jià)與金價(jià)高度相關(guān)，但漲跌彈性高于實(shí)物黃金”。

來源：永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF2023年年度報(bào)告

實(shí)際的ETF走勢也印證了這一觀點(diǎn)：

三大指數(shù)存續(xù)規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品過往走勢疊加對比（來源：Wind）

以目前存續(xù)時(shí)間較長的黃金股ETF產(chǎn)品上市日為始，同期三大代表ETF產(chǎn)品整體趨勢相近，但股票型ETF波動明顯大于兩只商品ETF。

相同標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)品，質(zhì)地差異極大

正如絕大多數(shù)多產(chǎn)品跟蹤同一指數(shù)時(shí)會出現(xiàn)的情況，由于ETF產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上差異度較小，在配置同一行業(yè)/主題指數(shù)資金總量有限的前提下，相同標(biāo)的不同ETF產(chǎn)品之間會存在先發(fā)優(yōu)勢較為明顯的規(guī)模、流動性差異。

雖然并未集中到某一只產(chǎn)品上，但這一點(diǎn)在黃金ETF中同樣體現(xiàn)：

以2024年4月8日盤前數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，成立于2015年之前的四只黃金ETF，合計(jì)規(guī)模達(dá)372.74億元，占所有存續(xù)場內(nèi)黃金主題ETF總規(guī)模的94.95%，而這四只ETF也憑借規(guī)模優(yōu)勢，成為上述所有產(chǎn)品中，僅有的四只日均成交金額過億元的產(chǎn)品。

更大的產(chǎn)品規(guī)模和流動性有助于穩(wěn)定場內(nèi)價(jià)格的波動——相比較幾只成立多年的黃金現(xiàn)貨ETF，今日跌停的華夏黃金股ETF今年1月剛剛成立，正處于“幫忙資金”撤離，而聯(lián)接基金尚未成立，場外參與渠道尚未完全暢通的“青黃不接”中。

而另一方面，由于黃金股走勢本身波動率大于黃金現(xiàn)貨，近一個多月來金價(jià)不斷創(chuàng)歷史新高的情緒經(jīng)過二級市場的放大，疊加黃金股ETF的“奇貨可居”，才能在沒有T+0加持的情況下“刷”出遠(yuǎn)超商品類黃金ETF的日均換手率，并創(chuàng)造了超過30%的溢價(jià)空間。但在今日跌停的修復(fù)，以及后續(xù)可能的進(jìn)一步“價(jià)值回歸”之下，華夏黃金股ETF也將逐步向成立更早的永贏黃金股ETF看齊……當(dāng)兩條曲線相較之日起，投資策略也將回歸步調(diào)一致。

SSH黃金股票指數(shù)與兩只關(guān)聯(lián)產(chǎn)品走勢（來源：Wind）

ETF投資不同于股票投資，同一行業(yè)的ETF產(chǎn)品之間差異判斷標(biāo)準(zhǔn)比之上市公司之間來說，清晰且直接——看波動率，而進(jìn)一步拆解來看，看標(biāo)的指數(shù)的細(xì)微差異，以及更加直接的規(guī)模、流動性差異。

在看多金價(jià)還能夠繼續(xù)走高的前提下，如果更傾向于風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下中長期配置，四只規(guī)模在“30億+”的黃金現(xiàn)貨ETF是更加穩(wěn)健的選擇；反之，如果是對α更感興趣的“交易型”市場參與者，那黃金股ETF或許能夠提供更有成就感的投資體驗(yàn)。